轻工制造行业跟踪周报：地产宽松政策不断加码，继续提示家居板块估值修复机会

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 地产宽松政策不断加码，继续提示家居板块估值修复机会 2022年04月10日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《轻工行业一季报前瞻，重申家居板块估值修复机会》 2022-04-04 《地产政策边际放松，提示家居板块估值修复机会》 2022-04-01 《思摩尔产品通过PMTA，深圳宝安鼓励电子烟产业发展》 2022-03-27 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/4至2022/4/8，上证综指下跌0.94%，深证成指下跌2.20%，轻工制造指数下跌1.36%，在28个申万行业中排名第14；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-0.10%）、造纸（-0.58%）、包装印刷（-3.01%）。 ◼ 家具：继续提示家居板块估值修复机会。家具内销方面， 1）地产政策边际放松趋势明显。2022年初以来，已有超过60个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码。从本周(2022/4/4-2022/4/9)地产销售数据来看，目前尚未体现出城市放松的效果，但我们强调：存量房及旧改释放的家居需求占比持续提升，家居行业需求与新房销售相关性有所降低；在流量结构不断变化下，龙头零售能力进化带来集中度不断提升；2）本轮疫情或对家具行业2022年上半年销售表现带来一定影响。从3月家居企业接单情况看，头部家居企业面对疫情扰动接单增长情况仍较好， 3月-4月受疫情影响，物流及上门服务不顺畅，导致收入确认或有递延，滞后需求及居家隔离带来的家具更新、升级需求有望后续充分释放，对2022年全年业绩造成的影响较为有限。龙头风险抗性较强，中小品牌受疫情影响加速出清，行业集中度有望进一步提升。后续来看，我们认为稳增长下地产政策边际宽松有望加码，龙头企业有望凭借自身Alpha不断提升市场份额，估值有较大修复空间。继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；同时推荐零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】，整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，中美经贸关系或改善，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。 ◼ 电子烟：行业监管稳步推进，看好电子烟行业有序发展。1）海外监管动态更新：当地时间2022/4/8，FDA宣布对帝国烟草旗下子公司Fontem US的产品Myblu系列发出营销拒绝令（MDO）； 2）国内监管动态更新：2022/4/2，国家烟草专卖局印发了《关于规范电子烟产业发展的若干政策措施（试行）》等四项文件，以及关于电子烟企业申请生产、批发和零售方面许可证的相关事宜。我们认为，中美两国电子烟行业监管加速，行业持续走向规范化发展，有利于我国电子烟制造企业中长期健康发展，继续推荐【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】、与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】。 ◼ 造纸：首推【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至2022/4/8，木浆价格7005.7元/吨,周环比上升26元/吨；箱板纸价格4859元/吨,周环比上升23元/吨；瓦楞纸价格3806.3元/吨,周环比上升19元/吨；白卡纸价格6385元/吨,周环比持平；白板纸价格5067.5元/吨,周环比下降13元/吨;双铜纸价格5680元/吨,周环比持平；双胶纸价格6237.5元/吨,周环比上升13元/吨。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 ◼ 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2021/4/122021/8/102021/12/82022/4/7轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 25 下游需求偏弱等。 表1：重点公司估值（估值截至2022/4/8） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002572 索菲亚 188.04 20.61 1.31 0.15 1.63 15.73 137.40 12.64 买入 603833 欧派家居 744.63 122.24 3.47 4.47 5.35 35.23 27.35 22.85 买入 603816 顾家家居 391.92 61.99 1.39 2.7 3.29 44.60 22.96 18.84 买入 603008 喜临门 108.09 27.90 0.80 1.42 1.87 34.88 19.65 14.92 买入 01999 敏华控股 300.50 7.65 0.49 0.62 0.78 15.74 12.39 9.82 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 25 内容目录 1. 本周专题： 国内外电子烟行业动态更新 .................................................................................. 6 1.1. 海外电子烟动态更新：帝国烟草Myblue产品未通过PMTA审批 ....................................... 6 1.2. 国内电子烟政策更新：监管稳步推进，政策逐渐落地 ........................................................ 7 2. 上周行情：轻工制造指数下跌 ................................................................................................... 9 3. 重要行业新闻 ........................................................................................................................... 12 3.1. 造纸 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 家居 .......................................................................................................................................... 12 3.3. 电子烟 ...................................................................................................................................... 12 4. 家居重点行业数据更新 ............................................................................................................ 13 4.1. 三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降 .......................................................... 13 4.2. 原材料成本： MDI及TDI同比上涨、软泡聚醚同比下跌 ................................................. 15 4.3. 家具月度数据：建材卖场销售景气度下降 .......................................................................... 16 4.4. 地产月度数据：2月竣工、新房销售及新开工表现偏弱 ................................................... 17 5. 电子烟行业数据更新................................................................................................................ 19 6. 造纸重点行业数据更新 ............................................................................................................ 19 6.1. 原材料成本：废纸周环比上升，木浆周环比上升 .............................................................. 19 6.2. 纸价：瓦楞纸周环比上升、白卡纸周环比下降 .................................................................. 20 7. 公司重点公告 ........................................................................................................................... 23 8. 风险提示 .................................................................................................................................. 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 25 图表目录 图1： PMTA审查程序 ............................................................................................................................ 6 图2： 各行业周涨跌幅（2022/4/4-2022/4/8） ..............................................................................