证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 复盘2020年疫后修复行情，继续提示家居板块估值修复机会 2022年04月17日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《政策解读明确行业监管过渡期，市场秩序有望进一步规范》 2022-04-14 《电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时代》 2022-04-13 《地产宽松政策不断加码，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-04-10 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/11至2022/4/15，上证综指下跌1.25%，深证成指下跌2.60%，轻工制造指数下跌2.62%，在28个申万行业中排名第14；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-5.10%）、造纸（-3.32%）、家居用品（-0.95%）。 ◼ 家具：复盘2020年疫后修复行情，继续提示家居板块估值修复机会。复盘2020Q2起的疫后修复行情，我们重申：1）疫情影响下，家具需求只会延后而不会消失，且头部企业在疫情得到控制的1-2月内即可在订单层面观察到需求的回补，欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门等2020Q2收入增速已转正。2）疫情对中小企业影响程度更大，疫后修复阶段行业集中度加速提升，成品及定制上市公司单季度收入占家具制造业营业收入的比例从2020Q1的11.9%提升至2020Q4的15.0%。3）从行情角度看，股价修复早于业绩修复，且龙头公司修复弹性较大，欧派家居（+64%）、顾家家居（+82%）、索菲亚（+56%）、志邦家居（+59%）2020Q2-3区间最高涨幅在行业中排名靠前。同时地产政策持续边际放松：2022年初以来，已有超过60个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 ◼ 电子烟：行业监管稳步推进，看好电子烟行业有序发展。 2022/4/13，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门针对电子烟监管相关问题进行解答，对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应。该回复明确：1）零尼古丁产品不得进入市场销售；2）政策过度期持续至2022/9/30；3）2021/11/10完成登记注册的电子烟生产及品牌企业可于2022/5/5起提交许可证申请意向；4）2021/11/10完成登记注册的电子烟零售网点可从2022/6/1起申请零售许可证；5）自2022/6/15起，逐步开始在建设全国统一的电子烟交易管理平台进行交易。过渡期延长行业有望实现平稳过渡，存量许可证申请制度头部企业或受益。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。 ◼ 造纸：持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至04月15日,废纸最新价2347元/吨,周环比上升5元/吨；木浆最新价7125.2元/吨,周环比上升119元/吨。箱板纸最新价4867元/吨,周环比上升8元/吨；瓦楞纸最新价3812.5元/吨,周环比上升6元/吨；白卡纸最新价6450元/吨,周环比上升65元/吨；白板纸最新价5067.5元/吨,周环比持平；双铜纸最新价5680元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6237.5元/吨,周环比持平。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 ◼ 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/4/192021/8/172021/12/152022/4/14轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 27 表1：重点公司估值（估值截止2022/4/15） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603833.SH 欧派家居 803.65 131.93 3.47 4.47 5.35 38.02 29.51 24.66 买入 603816.SH 顾家家居 396.40 62.70 1.39 2.7 3.29 45.11 23.22 19.06 买入 002572.SZ 索菲亚 195.98 21.48 1.31 0.15 1.54 16.40 143.20 13.95 买入 603008.SH 喜临门 108.79 28.08 0.80 1.42 1.87 35.10 19.77 15.02 买入 01999.SH 敏华控股 291.86 7.43 0.49 0.62 0.78 15.28 12.04 9.54 买入 数据来源： Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E。 pRoOoOnP9PdN8OnPrRpNsQiNpPtPkPqRsNbRoMnMwMpPsPuOoMnN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 27 内容目录 1. 本周专题：复盘2020年疫后修复行情，继续强调家具板块估值修复机会 ................................ 6 2. 上周行情：轻工制造指数下跌 ........................................................................................................ 10 3. 重要行业新闻 .................................................................................................................................... 13 3.1. 造纸........................................................................................................................................... 13 3.2. 电子烟....................................................................................................................................... 13 4. 家居重点行业数据更新 .................................................................................................................... 15 4.1. 三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降........................................................... 15 4.2. 原材料成本： MDI及TDI同比上涨、软泡聚醚同比下跌 ............................................... 17 4.3. 家具月度数据：建材卖场销售景气度下降........................................................................... 18 4.4. 地产月度数据：2月竣工、新房销售及新开工表现偏弱.................................................... 19 5. 电子烟行业数据更新 ........................................................................................................................ 21 6. 造纸重点行业数据更新 .................................................................................................................... 21 6.1. 原材料成本：废纸周环比上升，木浆周环比上升............................................................... 21 6.2. 纸价：瓦楞纸、箱板纸周环比上升....................................................................................... 22 7. 公司重点公告 .................................................................................................................................... 24 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 27 图表目录 图1： 2020/1/1至2022/4/15家居用品子版块走势 ............................................................................. 6 图2： 2020年各季度家居用品子版块涨跌幅...................................................................................... 6 图3： 家具制造业营业收入................................................................................................................... 7 图4： 建材家居卖场销售额...................................................................................................................