轻工制造行业点评报告：疫情扰动拖累3月社零增速，提示家居板块疫后估值修复机会

证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业点评报告 疫情扰动拖累3月社零增速，提示家居板块疫后估值修复机会 2022年04月19日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《复盘2020年疫后修复行情，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-04-17 《政策解读明确行业监管过渡期，市场秩序有望进一步规范》 2022-04-14 《电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时代》 2022-04-13 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 疫情扰动拖累3月社零增速。2022M3社零总额3.42 万亿元，同比-3.5%；除汽车以外消费品零售额3.06万亿元，同比-3.0%。2022Q1社零总额累计同比+3.3%（2022M1-M2累计同比+6.7%）；除汽车以外消费品零售额9.79万亿元，同比+3.6%；扣除价格因素同比实际增长1.3%。分渠道看，2022M3实物商品网上零售额为0.89万亿元，同比+2.7%；2022Q1实物商品网上零售额为2.53万亿元，同比+8.8%（2022M1-M2为+13.6%）。2022M3实物商品网上零售额占社零总额的比例为26.0%，同比+1.6pp。分品类看，2022M3增速前三的品类有：饮料类（同比+12.6%，2022M1-2同比+11.4%）、粮油、食品类（同比+12.5%，2022M1-2同比+7.9%）、中西药品类（同比+11.9%，2022M1-2同比+7.5%）。 ◼ 文化办公维持强势表现，日用品类及金银珠宝类增速转负。家具类行业加速分化：2022M3同比-8.8%（2022M1-2同比-6.0%）。2022Q1家具类累计同比-7.1%，受到多地疫情封控影响，行业表现持续走弱，3月-4月受疫情影响物流及上门服务不顺畅，导致需求或有递延，滞后需求有望于5-6月开始释放。疫情对中小企业影响程度更大，中小品牌加速出清，行业集中度有望进一步提升。地产方面，2022M3竣工及销售面积均同比下滑。2022M3房屋竣工面积同比-15.5%，商品房销售面积同比-17.7%。2022年初以来，地产政策边际放松趋势明显，已有超过60个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码，后续地产销售数据有望边际修复。文化办公用品类延续较快增长：2022M3同比+9.8%（2022M1-2同比+11.1%），增速回落主要系疫情影响开学进度及双减政策的影响。日用品类增速下滑：日用品类2022M3同比-0.8%（2022M1-2同比+10.7%），增速环比下滑11.5pp。金银珠宝类受疫情影响较大：2022M3同比-17.9%（2022M1-2同比+19.5%）。 ◼ 继续提示家居板块估值修复机会。家居板块受地产及疫情影响，当前龙头公司估值均处于过去五年1X标准差以下。我们重申：1）疫情影响下，家具需求只会延后而不会消失;2）疫情对中小企业影响程度更大，疫后修复阶段行业集中度加速提升；3）股价修复早于业绩修复，龙头公司修复弹性较大。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022年PE 24X） ；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022年PE 19X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022年PE 13X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022年PE 15X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022年PE 10X），建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/4/18。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 图1：社零总额当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图2：城镇与乡村零售当月同比 图3：商品零售与餐饮当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图4：各品类2022M2增速一览 -20%-10%0%10%20%30%40%社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%城镇同比（%）乡村同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%商品零售同比（%）餐饮同比（%）-50-40-30-20-1001020-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%当月同比（%，左）增速变动（pcpts，右） 9Z9ZnW6VoPpO7NaO9PnPnNsQmOjMqQqMjMsQnN6MnMtQxNnQzQuOsOrP 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图5：线上实物零售当月及累计同比 图6：线上实物零售占社零总额比例 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图7：日用品类社零增速 图8：金银珠宝类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图9：家具类社零增速 图10：文化办公用品类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%当月同比%累计同比%0%5%10%15%20%25%30%35%网络社零/社零总额-10%0%10%20%30%40%日用品类单月同比日用品类累计同比单月两年平均-50%0%50%100%150%金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比单月两年平均-40%-20%0%20%40%60%80%家具类单月同比家具类累计同比单月两年平均-10%0%10%20%30%40%50%文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比单月两年平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 图11：商品房销售面积当月及累计同比增速 图12：房屋竣工面积当月及累计同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -17.7%-13.8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比-15.5%-11.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%房屋竣工面积当月同比房屋竣工面积累计同比 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn