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新力量New Force总第4041期

2022-05-13第一上海证券看***
新力量New Force总第4041期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4041 期 2022 年 5 月 13 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 触及弱方保证 金管局出手买港元 【公司研究】 微软(MSFT,买入):各项业绩增长稳健,Azure 长期合同数量翻倍 Meta(FB,买入):广告业务面临多项挑战,增长在于短视频和广告提效 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线:400-882-1055 服务邮箱:Service@firstshanghai.com 网址:www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动微软(美元)MSFT买入 买入 340.00 370.00-8%9.80010.300-5%11.400 11.900-4%Meta(美元)FB买入 买入 308.80 409.48-25% 12.10015.800-23%14.800 18.700-21%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 触及弱方保证 金管局出手买港元 5 月 12 日,港股弹了一天又再回跌,恒指跌了有 440 多点,在 19400 点下方来收盘。美股仍未能止跌,资金外流压力加大,都是目前的市场忧虑点。正如我们指出,在本身经济不好、但美联储依然采取收紧货币政策的双重打击下,美股要扭转现时的跌势,确实是不容易。另一方面,同样也是受到美联储紧缩的影响,全球的资金流动性都收缩了,各地区都在面对资金外流的压力。而港汇最近亦触及到 7.85 的弱方保证,金管局终于出手买入 15.86 亿港元,消息对市场气氛也带来了一定影响。虽然港股短期仍将难免继续震荡,但是以现时不足 10 倍的估值来看,中长期配置的价值已浮现,可以吸引长线资金的逐步流入。港股通就连续第三日录得有逾 66 亿元的高额净流入,北水有趁低继续抄进的情况。而人民币近期的贬值,加上香港联系汇率的稳定性,相信也是触发北水买入港元资产的原因之一。 恒指出现低开低走,并且以接近全日最低位 19343 点来收盘,盘面压力仍在未能散去,指数股普遍受压,其中,互联网龙头跌幅居前,京东-SW(09618)跌了 7.78%,是跌幅最大的恒指成份股。至于在早前指出,具有香港疫后复苏题材的商场营运股九龙仓置业(01997),逆市上市 0.95%,可以继续留意。恒指收盘报 19380 点,下跌 444 点或 2.24%。国指收盘报 6595 点,下跌 175 点或 2.58%。另外,港股主板成交量有 1156 亿多元,而沽空金额有 230.7 亿元,沽空比例 19.95%继续超标。至于升跌股数比例是 351:1298,日内涨幅超过 10%的股票有 34 只,而日内跌幅超过 12%的股票有 48 只。 金管局终于要出手买入港元了,说明了资金流出香港的压力仍在增加,情况对港股尤其是盘面以及气氛,都会受到负面影响。由于美联储进入了加息周期,美元和港元的息差是逐步拉阔了,买美元沽港元的套息交易活动,相信是导致港元受压走弱的主因。目前,以 3 个月期的美元 LIBOR 拆息和港元 HIBOR 拆息来比较,前者报 1.3998 厘,后者报 0.7905 厘,两者息差比对今年初时拉阔了有 0.6 厘。以现时情况来看,港汇的弱势主要是受到息差拉阔而引发套息交易活动所致,资金出现根本性外流的情况暂时未见,但要继续密切观察。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 260.55 美元 目标价 340.00 美元 (+30.5%) 市值 19487 亿美元 已发行股本 74.8 亿股 52 周高/低 238.60 美元/349.67 美元 每股净资产 21.77 美元 股价表现 微软(MSFT,买入):各项业绩增长稳健,Azure 长期合同数量翻倍 业绩摘要 本季度公司收入为 494 亿美元,同比增长 18%,高于彭博一致预期的 490 亿美元。其中产品收入 174 亿美元,同比增长 3%;服务及其他收入 320 亿美元,同比增长 29%。毛利率为 68.4%,同比下降 30bps。经营利润率为 41.3%,同比增长 40bps。GAAP 净利润为 167 亿美元,同比增长 8%,净利润率为 33.9%。GAAP 摊薄每股收益为 2.22 美元,高于彭博一致预期的 2.19 美元,去年同期为 2.03 美元。公司预计 FY2022Q4 财季收入区间为 524 亿美元至 532 亿美元,同比增长 13.5%至 15.3%,符合彭博一致预期。Nuance 收购案于 3 月 4 日完成,对 Q4 业绩带来 1.1 亿美元的收入及 0.01 美元的美股亏损。同时,公司认为俄罗斯业务对其造成的影响约 1.1 亿美元。 Azure 长期合同数量翻倍 微软云收入同比增长 32%至 234 亿美元。其中 Azure 收入增速仍然强劲,同比增长 48%,预计约 116 亿美元,高于 AWS 及 GCP 的增速。未来大型企业的云服务订单将继续驱动公司智能云收入增长,超过 1 亿美元的 Azure 合同数量同比增长了一倍多。本季度包括波音、卡夫亨氏、美国银行和西太平洋银行等大型企业选择 Azure 作为云服务提供商。微软云的毛利率百分比维持在 70%,主要由于服务器和网络设备资产使用寿命会计估计变化。如果会计剔除影响,微软商业云的毛利率增长约 3 个百分点。 领英保持可观增长 本季度公司生产力和商业流程业务收入为 158 亿美元,同比增长 17%。公司正将Dynamics 365、Teams 及 Synapse 等功能结合起来,以保持微软云在协作办公生态中的独特竞争力。领英收入同比增长 34%至 34 亿美元,其平台用户目前已经超过 8.3亿。人才解决方案业务同比增长 43%。 目标价 340 美元,买入评级 根据 DCF 估值法,由于近期美国国债收益率提升及 2022 年加息预期,提升 WACC 至 9%。考虑到公司长期会维持高于 GDP 的增长速度,长期增长率为 3%,获得目标价 340 美元,对应 2022/2023/2024 财年利润的 34.7/29.8/26.2 倍 PE,较当前价格有 30.5%的提升空间,给予买入评级。 风险因素 云计算市场竞争风险,PC 出货量下降风险,Arm 冲击 PC 生态风险,国际局势风险,汇率风险。 图表1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 050100150200250300350400截至6月30日止财政年度20财年实际 21财年实际 22财年预测 23财年预测 24财年预测总营业收入(百万美元)143,015168,088199,704230,881262,485变动13.65%17.53%18.81%15.61%13.69%净利润44,28161,27175,42883,60996,466摊薄每股盈利(美元)5.88.19.811.413.0变动13.83%39.76%21.80%16.21%13.77%基于260.55美元的市盈率(估) 45.232.426.622.920.1每股派息(美元)2.02.22.52.83.1股息现价比0.78%0.86%0.98%1.09%1.19% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Chuck Li 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 191.24 美元 目标价 308.80 美元 (+61.47%) 市值 5,326 亿美元 已发行股本 27.15 亿股 52 周高/低 384.33 美元/ 169.00 美元 每股净现值 45.40 美元 股价表现 Meta(FB,买入):广告业务面临多项挑战,增长在于短视频和广告提效 广告收入持续降速,短期仍受多因素扰动 Q1 总收入 279 亿美元,低于市场预期的 283 亿美元,同比增长 7%,符合公司指引的 3-11%。1)Family of Apps 收入 272 亿美元,其中广告收入 270亿美元,同比增长 6%。2)Reality Labs 收入 7.0 亿美元,高于市场预期的 6.6 亿美元,同比增长 30%。运营利润率 31%,高于市场预期的 30%,同比下降 12 个百分点。摊薄后每股收益 2.72 美元,高于市场预期的 2.54 美元,同比下降 18%。短期核心广告业务持续面临三个方面的影响:1)苹果ATT 政策对广告行业的影响仍在继续,公司预计将对 2022 年收入产生约 100亿美元的负面影响。2)社交平台在增加 Reels 短视频业务占比的过程中,短期货币化程度低于原有业务。3)高通胀、地缘政治、供应链压力、电商增速放缓等因素导致广告主投放预算减少。我们认为上述影响仍将持续一至两个季度,叠加俄乌冲突的影响,预计 Q2 广告收入增速持续承压,Q3增速可能恢复,主因去年同期 ATT 对基数的影响。 公司指引 预计 Q2 总收入将介于 280-300 亿美元,同比变化-4%至 3%。预计欧洲地区用户数将环比下滑,整体用户数持平或小幅下滑。2022 年总费用由 900-950亿美元下调至 870-920 亿美元,主要用于 Family of Apps 相关投入,全年资本开支 290-340 亿维持不变。 核心用户恢复增长,侧重短视频用户时长 Facebook DAU 继上个季度环比下降后,Q1 环比增长 3,100 万至 19.6 亿。广告曝光量同比增长 15%,广告单价同比下降 8%。对短视频业务的进展,公司抱有信心(Q1 Reels 占 Instagram 用户时长 20%,视频类内容占Facebook 用户时长 50%),并计划在原有社交内容生态的基础上,加强 AI算法推送机制。 XR 收入超预期,元宇宙是长期投入方向 公司计划今年上线桌面版 Horizon 虚拟世界平台,实现桌面版和设备端的互联互通;计划年内发布更高端的头戴设备 Project Cambria。目前公司仍在建立多个并行团队,中短期 ROI 较低。预计未来几年 Reality Labs 收入将主要来自硬件设备销售和部分软件收费,但对利润端的贡献仍需更长的时间。 目标价 308.80 美元,维持买入评级 我们下调 2022-2024 年收入至 1,310/1,532/1,757 亿美元,增速分别为11%/17%/15%;下调 2022-2024 年净利润至 333/407/481 亿美元,增速分别为-15%/22%/18%。采用 DCF 法估值,下调目标价至 308.80 美元,维持买入评级。 风险 1)高通胀、地缘政治等宏观影响;2)ATT 政策影响;3)短视频推进不及预期;4)广告行业竞争加剧;5)用户数据相关监管风险。 050100150200250300350400450 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1:

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