策略深度报告：流动性分析手册四：如何看狭义流动性

[Table_ReportDate] 2022年05月13日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 2022年4月物价数据点评 2022.05.11 2022年4月进出口数据点评 2022.05.09 PMI数据已见底 2022.05.05 政治局会议九大关注点 2022.04.29 2022年3月工业企业利润数据点评 2022.04.27 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 无。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 [Table_Title] 流动性分析手册四——如何看狭义流动性 报告摘要 [Table_Summary] 在“央行—商业银行”的体系下，央行是银行体系流动性的源头。在前面两篇文章里，我们向大家介绍了目前国内偏价格型的货币政策框架。 那么在本篇文章中，我们将目光转向银行间流动市场。既然央行是流动性的源头，那么在分析银行间市场流动性的时候，我们首先要去理解目前国内央行的流动性操作框架，从一个整体且全面的角度去理解银行间流动性市场，而不是仅仅着眼于一些细节问题。 在上一篇文章里，我们提到了目前央行已经构建了以OMO利率和MLF利率为核心的政策利率体系。相应的，在央行的流动性管理框架下，央行会以政策利率为中心，通过各项货币政策工具，来保证流动性合理充裕或者说市场利率围绕政策利率进行波动。 那么央行的流动性管理框架到底是什么？在了解央行的流动性管理框架之后，我们又应该如何去观察银行间市场的流动性水平呢？在本章里我们将对其进行逐一讲解。 [Table_PageHeader] 2022.05.13 请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录 1. 结构性流动性短缺的货币政策操作框架 ........................................................................................................... 4 2. 狭义流动性的数量视角 .................................................................................................................................... 9 2.1. 超额存款准备金 ..................................................................................................................................... 9 2.2. 结构性流动性短缺框架再思考 ............................................................................................................. 13 2.3. 对超储率的测算 ................................................................................................................................... 16 2.4. 超储率的一些局限 ............................................................................................................................... 21 3. 狭义流动性的利率视角 .................................................................................................................................. 24 3.1. 国内各项利率一览 ............................................................................................................................... 24 3.2.银行间回购利率 ............................................................................................................................. 25 3.3.交易所回购利率 ............................................................................................................................. 30 3.4.同业存单利率 ................................................................................................................................. 33 3.5.银行间拆借市场利率 ...................................................................................................................... 37 [Table_PageHeader] 2022.05.13 请务必阅读末页的重要说明 3 图目录 图 1. 国内存贷款规模持续扩张 ........................................................................................................................... 5 图 2. 准备金的供需 ............................................................................................................................................. 6 图 3. 结构性短缺的流动性管理框架示意图 ......................................................................................................... 7 图 4. 不同频率下的区别 ...................................................................................................................................... 7 图 5. 降准的影响 ................................................................................................................................................. 8 图 6. 新超储五因素模型 .................................................................................................................................... 10 图 7. 政府存款的季节性 .................................................................................................................................... 11 图 8. 政府存款整体趋势性向上 ......................................................................................................................... 12 图 9. 货币发行=库存现金+M0 ........................................................................................................................... 13 图 10. 资金需求情况 ......................................................................................................................................... 15 图 11. 市场利率围绕央行政策利率波动 ............................................................................................................ 15 图 12. 超储率趋势性下滑 .................................................................................................................................. 17 图 13. 超储率存在一定季节性 ........................................................................................................................... 17 图 14. 国内存款数据 ......................................................................................................................................... 19 图 15. 第一种方法超储率的估算 ....................................................................................................................... 20 图 16. 超储率的简单估算 ......................................