【债券深度报告】日历看债系列之四：债市春夏秋冬，季节性如何影响市场？

一、关注债市季节性原因

2019年以来，债市季节性效应愈发突出。基本面（经济运行、政策会议、政策发力）、资金面（跨春节、跨季资金、财政支出、政府债券缴款、税期）和机构行为（负债变化、监管考核）均存在日历效应，共同影响债市预期和收益率。

二、债市春夏秋冬：不同阶段交易主线

• 第一阶段（1-3月）：配置盘“开门红”。受春节和保险、农商行“开门红”资金流入影响，配置盘对债市有较强保护，但春节取现需求造成资金条件、理财规模等因素转弱，时点性削弱债市胜率。
• 第二阶段（4-7月）：债市顺风期。经济“开门红”后增长动能放缓，资金条件宽松，理财加速进场，交易盘做多力量偏强，债市行情顺畅。
• 第三阶段（8-10月）：债市逆风期。债券供给高峰、资金条件收紧、“宽信用”政策扰动、机构配债需求减弱，收益率易上难下，交易空间相对压缩。
• 第四阶段（11-12月）：跨年行情抢跑。机构提前布局次年宽松预期、储备资产，农商行、基金、保险资金抢配驱动收益率下行，年末市场对降息预期升温，助推年尾行情。

三、超季节性：引发债市偏离季节性因素

• 基本面：外部冲击（如疫情）、超常规政策发力（如中美谈判结果超预期、“反内卷”政策）。
• 资金面：央行总量政策宽松落地（如降息）、央行宽松政策预期转向（如逆周期因子调整、央行投放思路变化）。
• 机构行为：赎回负反馈（如“包商事件”、信用违约事件引发流动性踩踏）、风险偏好变化（如“反内卷”驱动权益风险偏好抬升）。

四、风险提示

学习效应下，债市运行或前置于季节性。