本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 创业慧康（300451.SZ）事件点评： 飞利浦溢价入股，迈向发展新纪元 2022年05月13日 [Table_Author] 分析师：吕伟 研究助理：赵奕豪 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100121050047 电话：021-80508288 电话：18531168500 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：zhaoyihao@mszq.com [Table_Summary]  飞利浦溢价入股创业慧康成公司第二大股东。2022年5月12日，葛航及其一致行动人福鼎嘉盈，周建新及其一致行动人鑫粟科技和铜粟投资与飞利浦签署《股份转让协议》。葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技及铜粟投资分别拟向飞利浦转让其所持有公司46.49万股股份（占公司目前总股本的0.0300%）、7704.88万股股份（占公司目前总股本的4.9716%）、7187.92万股股份（占公司目前总股本的4.6380%）、561.02万股股份（占公司目前总股本的0.3620%）。本次股份转让价格为7.90元/股，高于创业慧康2022年5月11日收盘价6.42元/股，为该日收盘价的123.05%，股份转让总价款为12.25亿元。本次交易完成后，飞利浦将持有公司1.55亿股，占公司目前总股本的10.0016%，成为公司第二大控股股东。  抓住技术发展新机遇，领跑数字化医疗科技前沿。飞利浦医疗科技是国际医疗器械领域的三大巨头之一，同时也处于国际医学影像领域的第一梯队。飞利浦旗下的数字化医疗综合解决方案以智能设备、信息化软件系统和服务为特色，采集并集成患者数据，利用数字化、人工智能等技术，辅助医生实现精准诊断、为患者制定和实施更好的治疗方案、实现护理标准化，并改进工作流。目前，飞利浦全球拥有400多位数据科学家，专注于大数据与AI相关的课题研究，并与临床场景和工作流程紧密结合，范围包括：自然语言处理、大数据挖掘与分析、构建结构化临床数据库、图像识别、影像辅助诊断、介入治疗、基因组学、慢病管理、家庭护理、云平台解决方案等，是全球三大在AI健康医疗领域拥有专利最多的公司之一，也是全球五大医疗健康IT公司之一。  聚焦医疗应用场景，开辟精准诊断数字化时代。飞利浦的精准诊断和介入治疗业务板块拥有全球领先的数字化影像系统、信息化系统和介入治疗系统，旨在实现精准诊断和高质量的介入治疗。旗下产品神飞云2.0是在1.0版本已经实现的置于云端的“飞利浦星云影像后处理平台”上，针对肺癌早筛这一实际应用场景，开发出的一整套集成解决方案，包括智能化设备、信息化软件系统和专业服务，为基层医院实现肺癌精准筛查提供全流程服务。  赋能医疗大数据应用，助力医院个性化关怀服务。飞利浦互联关护业务板块包括“监护与分析及诊疗关护”、“睡眠呼吸护理”和“人口健康管理业务”，旨在连接院前、院中、院外各个场景，提供智能化综合数据管理和分析解决方案，采集并集成患者的全部数据，以帮助医护人员更好地进行基于数据洞察的诊断决策，并提供个性化关护服务。旗下飞利浦云海中央信息中心是一款功能强大的院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.78元 [Table_docReport] 相关研究 1.创业慧康（300451.SZ）2022年一季报点评：奋楫笃行，业绩取得阶段性进展 2.创业慧康（300451.SZ）2021年报点评：业绩符合预期，迎接医保改革新机遇 3.创业慧康（300451）业绩预告点评：沧海横流方显英雄本色 4.创业慧康(300451.SZ)公司事件点评：打造医保支付标杆，坚定看好发展前景 5.创业慧康（300451）2021年半年报点评：扣非利润增速超三成，软件业务保持快速成长 创业慧康(300451)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 内监护系统，能够连接1024床飞利浦监护和其他厂家多种床旁设备并集中显示和进行报警管理；同时可跨科室互联互通，从而实现全院级别的患者数据浏览，不管在何时何地都能了解患者信息；一键转床，转科，患者数据跟随患者自动迁移，可随时浏览从入院到出院的完整患者数据。  突破传统EMR系统局限性，覆盖多种护理应用场景。Tasy EMR是飞利浦的下一代电子病历和护理管理解决方案产品，相较于传统电子病历系统繁琐的IT解决方案，飞利浦Tasy EMR通过一个平台和数据库提供一个涵盖所有护理场景的集成解决方案，成功地实现了临床、组织和管理流程的集中管理，且有用更先进的临床分析，更好地简化医院的工作流程，提高护理质量和效率，保障患者安全。截止2021年11月，Tasy EMR主要用于拉丁美洲的950多家医疗机构。  本次飞利浦战略入股创业慧康极具里程碑意义：首先，计算机行业上市公司首次获得国际医疗科技巨头战略入股，是触发整个板块当前战略价值亟待重估的重要信号；第二，此次入股为战投少见的溢价入股，意味着无论对于创业慧康、医疗IT板块还是计算机板块来说，产业资本已经看到市场低估值水平下的长期战略价值与极强吸引力。第三，在当前错综复杂的国际宏观环境下，此次外资巨头入股无疑具备坚定外资信心、加强中外合作的“破冰”与“标杆”重要意义。因此，此次入股对于国家和产业的实际意义，或远高于国际医疗科技巨头飞利浦对于医疗IT龙头创业慧康的巨大产业协同作用。对于公司而言，引入战略投资者有利于构建公司多元化的董事会及股权结构，提高上市公司的治理水平。通过此次战略投资，飞利浦与公司也将以股权为纽带，发挥各自优势，增强公司在市场拓展及产品创新能力，提升公司在医疗卫生信息化领域的核心竞争力。  投资建议：当前，医疗IT行业厂商众多，且区域分布较为明显，市场份额较为分散。在“三位一体”智慧医院、DRG/DIP医保改革等政策的驱动下，行业大额订单比例正在不断增加，而行业中的头部公司依靠较强的综合服务能力拿单优势明显，公司作为医疗IT头部企业，全球医疗科技巨头飞利浦的溢价入股意义重大，将助力公司数字化医疗领域与全球顶尖企业接轨，公司有望迎来发展新机遇。我们预测公司2022-2024年营业收入为23.80、28.66、34.43亿元，归母净利润为5.44、7.03、8.81亿元，EPS为0.35、0.45、0.57元/股，对应PE为19、15、12倍，维持“推荐”评级。  风险提示：行业技术标准化水平低；“慧康云 2.0”落地不及预期；国内新冠疫情反复。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,899 2,380 2,866 3,443 增长率（%） 16.3 25.3 20.4 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 413 544 703 881 增长率（%） 24.3 31.7 29.3 25.2 每股收益（元） 0.27 0.35 0.45 0.57 PE 25 19 15 12 PB 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月12日收盘价） 创业慧康(300451)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,899 2,380 2,866 3,443 成长能力（%） 营业成本 869 1,076 1,228 1,394 营业收入增长率 16.30 25.33 20.41 20.13 营业税金及附加 19 25 29 34 EBIT增长率 14.94 18.32 36.74 23.90 销售费用 153 242 306 355 净利润增长率 24.28 31.73 29.28 25.22 管理费用 187 262 296 356 盈利能力（%） 研发费用 210 277 327 459 毛利率 54.22 54.80 57.16 59.50 EBIT 421 498 681 844 净利润率 21.81 23.33 24.93 25.99 财务费用 -20 -12 -18 -22 总资产收益率ROA 7.36 8.56 9.87 10.72 资产减值损失 -21 -20 -18 -16 净资产收益率ROE 9.05 10.76 12.34 13.54 投资收益 31 43 40 55 偿债能力 营业利润 452 622 801 1,003 流动比率 3.33 3.31 3.60 3.71 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 2.93 2.98 3.26 3.38 利润总额 452 622 801 1,003 现金比率 1.62 1.95 2.12 2.25 所得税 38 67 87 108 资产负债率（%） 18.01 19.67 19.22 19.91 净利润 414 555 714 895 经营效率 归属于母公司净利润 413 544 703 881 应收账款周转天数 240.42 182.78 185.97 184.38 EBITDA 500 563 754 919 存货周转天数 100.98 113.69 111.41 109.19 总资产周转率 0.34 0.37 0.40 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,619 2,420 2,883 3,651 每股收益 0.27 0.35 0.45 0.57 应收账款及票据 1,251 1,192 1,461 1,740 每股净资产 2.97 3.29 3.72 4.25 预付款项 23 59 68 77 每股经营现金流 0.11 0.56 0.36 0.54 存货 241 335 375 417 每股股利 0.03 0.03 0.04 0.05 其他流动资产 202 101 119 143 估值分析 流动资产合计 3,336 4,107 4,905 6,028 PE 25 19 15 12 长期股权投资 241 251 266 281 PB 2.3 2.1 1.8 1.6 固定资产 268 237 209 180 EV/EBITDA 17.82 14.40 10.13 7.48 无形资产 280 338 374 415 股息收益率（%） 0.44 0.49 0.57 0.70 非流动资产合计 2,273 2,246 2,224 2,187 资产合计 5,610 6,353 7,129 8,215 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 525 540 655 762 净利润 414 555 714 895 其他流动负债 476 700 706 864 折旧和摊