证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 行业应用软件 2022年05月13日 创业慧康（300451）重大事项点评 推荐 （维持） 飞利浦战投入股，看好产品、市场协同 目标价：10.5元 当前价：6.78元 事项：  2022年5月12日，葛航及其一致行动人福鼎嘉盈，周建新及其一致行动人鑫粟科技和铜粟投资与飞利浦（中国）投资有限公司（简称“飞利浦”）签署《股份转让协议》。葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技及铜粟投资分别拟向飞利浦转让其所持有公司股份46.49万股、7704.88万股、7187.92万股、561.02万股，分别占公司总股本的0.03%、4.9717%、4.6380%、0.3620%。本次股份转让价格为 7.90元/股，股份转让总价约12.25亿元。本次交易完成后，飞利浦将持有公司股份1.55亿股，占公司总股本约10%，公司控股股东及实控人不变。 评论：  控股股东及实控人不变，战略股东溢价受让股权彰显对公司发展信心。本次股权转让后，公司控股股东及实控人不会发生变化，葛航仍为公司第一大股东（持股约14.23%），飞利浦成为公司第二大股东（持股10%）。我们认为，此次飞利浦以7.90元/股受让公司股权，转让价格高出12日收盘价，彰显战投对于公司实力的认可以及看好发展潜力。同时，此次优质战投的引进利于公司董事会及股权结构的多样化，公司治理水平有望提升，双方有望互相助力，提升公司在医卫领域市场、产品能力。  飞利浦为国际医疗设备龙头并积极布局解决方案，双方产品、市场等多方面协同值得期待。飞利浦为医疗设备领先企业，尤其影像设备优势较大，为医疗影像设备全球市场前三龙头之一，2020年在国内市占率如下：CT设备15%、MR设备11%、超导MR设备13%；在中高端医学影像设备市占率更高，如3.0T以上MR市占率22%、64排CT市占率17%。此外，飞利浦积极发力以疾病为中心的解决方案，包括心血管全程解决方案、影像全流程解决方案等等。由于中高端医学影像设备领域外商优势明显，因此飞利浦等对国内客户黏性较大，后续有望借助双方产品、软件能力提升客户服务水平；同时，飞利浦下游客户分布广泛，创业业务也是全国化布局，双方在市场拓展、覆盖方面也有较大想象空间。  疫情不改公司长期发展向好趋势，订单储备较为充足。2021年，公司新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增速超过40%；招标网数据显示21年公司订单增速超过20%，相对充足的订单储备为公司今年发展奠定基础。同时，虽然疫情等因素短期具有不确定性，公司下游客户医院等可能因为疫情需求释放略微延后，但是我们认为智慧医院建设大势所趋，医院信息化建设为相对刚性需求，因此当疫情缓解后下游需求有望加速释放。  盈利预测、估值及投资评级。我们微调预计公司2022-2024年归母净利润为5.38亿元、6.93亿元、8.72亿元（此前22-23年归母净利润预测原值为5.99亿元、7.77亿元），对应增速分别为30.2%、28.9%、25.8%，对应EPS分别为0.35元、0.45元、0.56元。参考可比公司估值水平及公司增长情况，并考虑疫情短期影响，我们给予公司2022年30倍pe，对应目标价10.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情不确定性；行业竞争加剧；下游需求释放不及预期协同进程存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,899 2,367 2,930 3,604 同比增速(%) 16.3% 24.7% 23.8% 23.0% 归母净利润(百万) 413 538 693 872 同比增速(%) 24.3% 30.2% 28.9% 25.8% 每股盈利(元) 0.27 0.35 0.45 0.56 市盈率(倍) 25 20 15 12 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年05月12日收盘价 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 154,978.77 已上市流通股(万股) 134,309.72 总市值(亿元) 105.08 流通市值(亿元) 91.06 资产负债率(%) 17.87 每股净资产(元) 3.00 12个月内最高/最低价 12.24/5.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《创业慧康（300451）2021年业绩预告点评：业绩优异符合预期，2022受益于行业有望加速发展》 2022-01-26 《创业慧康（300451）2021年三季报点评：医疗行业收入增长，订单高增或驱动业绩向好》 2021-10-27 《创业慧康（300451）深度研究报告：从美国电子病历发展和结果，看公司未来发展空间》 2021-04-23 -46%-26%-6%14%21/0521/0721/1021/1222/0222/052021-05-13~2022-05-12创业慧康沪深300华创证券研究所 创业慧康（300451）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,619 2,027 2,305 2,773 营业收入 1,899 2,367 2,930 3,604 应收票据 0 1 1 1 营业成本 869 1,041 1,279 1,565 应收账款 1,251 1,311 1,698 2,081 税金及附加 19 24 29 36 预付账款 23 45 57 67 销售费用 153 218 264 324 存货 241 278 383 505 管理费用 187 260 308 360 合同资产 143 74 114 175 研发费用 210 265 322 396 其他流动资产 202 157 215 297 财务费用 -20 -2 -3 -4 流动资产合计 3,336 3,819 4,659 5,724 信用减值损失 -75 -20 -20 -20 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -21 -21 -21 -21 长期股权投资 241 241 241 241 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 268 258 249 241 投资收益 31 31 31 31 在建工程 83 83 83 83 其他收益 38 38 38 38 无形资产 280 337 400 449 营业利润 452 589 759 954 其他非流动资产 1,399 1,408 1,414 1,417 营业外收入 1 0 0 1 非流动资产合计 2,274 2,330 2,390 2,434 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,610 6,149 7,049 8,158 利润总额 452 588 758 954 短期借款 0 0 0 0 所得税 38 49 63 80 应付票据 40 28 40 53 净利润 414 539 695 874 应付账款 484 457 590 752 少数股东损益 1 1 2 2 预收款项 21 0 0 0 归属母公司净利润 413 538 693 872 合同负债 154 193 238 293 NOPLAT 396 537 693 870 其他应付款 77 77 77 77 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.35 0.45 0.56 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 219 286 360 442 主要财务比率 流动负债合计 1,002 1,048 1,312 1,624 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.3% 24.7% 23.8% 23.0% 其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT增长率 15.6% 35.5% 29.0% 25.6% 非流动负债合计 9 9 9 9 归母净利润增长率 24.3% 30.2% 28.9% 25.8% 负债合计 1,011 1,057 1,321 1,633 获利能力 归属母公司所有者权益 4,562 5,053 5,687 6,482 毛利率 54.2% 56.0% 56.4% 56.6% 少数股东权益 37 39 41 43 净利率 21.8% 22.8% 23.7% 24.3% 所有者权益合计 4,599 5,092 5,728 6,525 ROE 9.0% 10.6% 12.1% 13.4% 负债和股东权益 5,610 6,149 7,049 8,158 ROIC 13.1% 15.2% 16.5% 17.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.0% 17.2% 18.7% 20.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 经营活动现金流 176 454 348 537 流动比率 3.3 3.6 3.6 3.5 现金收益 465 588 750 935 速动比率 3.1 3.4 3.3 3.2 存货影响 85 -37 -105 -122 营运能力 经营性应收影响 -366 -62 -379 -372 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 131 -61 145 174 应收账款周转天数 199 195 185 189 其他影响 -139 26 -63 -78 应付账款周转天数 170 163 147 154 投资活动现金流 34 -107 -118 -109 存货周转天数 117 90 93 102 资本支出 -158 -98 -112 -105 每股指标(元) 股权投资 -46 0 0 0 每股收益 0.27 0.35 0.45 0.56 其他长期资产变化 238 -9 -6 -4 每股经营现金流 0.11 0.29 0.22 0.35 融资活动现金流 -176 61 48 40 每股净资产 2.94 3.26 3.67 4.18 借款增加 -156 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -37 -65 -84 -102 P/E 25 20 15 12 股东融资 25 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -8 126 132 142 EV/EBITDA 43 34 27 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 创业慧康（300451）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010