2021、2022Q1总结：自主分化、新能源强势，静待供给改善

乘用车：自主有分化，新能源强势增长。2021年初至今，受缺芯、疫情反复、俄乌冲突、限电等影响，汽车行业运行承压。优先保供，加上特斯拉和新势力销售持续超预期，新能源车渗透加速。销售端：分品牌看，德系、日系受缺芯影响较严重，比亚迪、长安、广汽等推出的自主新车型销售表现亮眼，自主份额提升显著，新能源相关收入增长强势。盈利端：芯片、电池、大宗等涨价多，除特斯拉利润大增665%，广汽、上汽有改善，其余车企均受到不同程度的影响。 商用车：景气度仍处低位，板块业绩承压。重卡终端需求自2021Q3以来持续疲软，景气度低位运行，客车销量平稳。3月重卡、客车行业销量分别为7.7、3.8万辆，同比-66.6%、-27.9%。结构方面，重卡行业新能源渗透率提升趋势明显。受销量滑坡的影响，板块收入、利润整体承压，静待疫情后需求修复、基建释放及运输改善。 零部件：景气赛道收入高增，运费/原材料/汇率挤压利润。2021年初至今，出口运费上涨、钢、铝、铜、塑料粒子等大宗价格持续走高，零部件企业除受核心客户缺芯扰动外，车企降本诉求及原材料大幅上涨的趋势下，盈利能力受考验。汇率端，人民币升值不少，对于出口较多的企业，汇兑损失影响不小。轻量化：轻量化率提升大势所趋，一体化压铸技术成熟度逐渐提升，行业景气度高，零部件公司订单火爆，收入高增长。智能化：大众及日系缺芯冲击大，新车智能化配置提升，空悬、域控、座舱、ADAS等定点火热。电驱动：新能源起量，行业扩容，第三方公司迅速发展，盈利改善仍需时间。细分龙头：各自在赛道份额不低，增速受大环境影响。新能源贡献占比多、且有新产品批产放量的公司业绩增长较好。 摩托车：中大排量需求推动高景气延续。国内大排量摩托车和全球全地形车行业均处于上升期，叠加海外市场的逐步开拓，整体需求稳步增长。受海运费增加、关税豁免到期影响，毛利率处历史低位。春风动力高端化的布局成功，大排量摩托车爆款+海外市场扩张进展较好，经营优于同行。 供给端已开始持续改善，建议增配板块。吉林加速恢复生产，上海边际改善，首批660家重点企业复工率已提升到90%。产业链供应的改善带来终端销售的复苏，4月第二周以来乘用车周上险量持续提升，新能源汽车表现良好。年初至今，在缺芯、俄乌冲突、疫情等多个因素的影响下，汽车板块出现大幅度回调，当前估值已处于历史较低水平，3月以来多家公司公布了股票回购以及大股东或高管增持计划。随着供给的逐步改善，行业有望迎来复苏，建议增配板块。 投资建议。当前市场情绪及持仓均在底部，行业最差的时候已过，边际改善已逐渐开始，增配板块的时间点已到。重视优质白马和细分赛道高景气的标的底部配置机会。建议关注：比亚迪、长安汽车、拓普集团、星宇股份、新泉股份、双环传动、福耀玻璃。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 1.乘用车：自主有分化，新能源强势增长 2021年初至今，受缺芯、疫情反复、俄乌冲突、限电等影响，汽车行业运行承压。 2021&2022Q1，乘用车销量分别为2015万辆、492万辆，同比+4.4%、-4.5%。其中，新能源销量分别为299万辆、107万辆，同比增加169%、145%，各家车企在缺芯背景下，对新能源车型优先保供，加上特斯拉和新势力销售持续超预期，新能源渗透率加速提升，到2022年3月，渗透率已达28%。 分品牌看，德系、日系受缺芯影响较严重，加上长城、吉利、比亚迪、长安等推出的新车型销售表现亮眼，自主份额提升显著。 图表1：缺芯、疫情影响下，新能源依旧实现高增长 图表2：自主份额提升明显 图表3：新能源乘用车渗透加速 1.1整车：特斯拉领先、自主有亮点，新势力盈利改善 销售端：2021年，整车端竞争持续激烈，车企的盈利改善需要通过产品结构不断向上突破，同时提高控本能力。比亚迪、长安及广汽的自主新车型，销售表现亮眼。比亚迪垂直一体化供应链优势凸显，缺芯影响相对小加产能爬坡放量，销量增长超70%。 图表4：比亚迪增长强势（销量：万辆） 图表5：比亚迪、广汽、长安自主新车型表现亮眼（单位：辆） 随着ModelY国产化放量，特斯拉继续领跑行业。新势力从2021下半年起，销售快速起量，全年增幅100%-280%。 图表6：特斯拉&新势力销售表现强劲（销量：万辆） 图表7：新势力月销快速爬升（销量：辆） 业绩端：收入方面，新能源企业增长强势，业绩端，受缺芯、涨价等影响，除特斯拉利润大增665%，广汽、上汽有改善，其余均受到不同程度的影响。 图表8：除特斯拉、上汽、广汽，盈利增速均和收入端有差距 费用率：随着新车型不断上市及销量爬坡，新势力前期投入开始转化，费用率下行较明显。 图表9：自主品牌毛利率波动，特斯拉及新势力改善明显 图表10：新势力前期投入开始转化，费用率大幅下行 单季度：2021Q4，行业缺芯有改善，各家车企均有改善，受大众影响，上汽Q4环比增长40%。2022Q1，天津、广深、吉林、上海、苏州等地因疫情影响，叠加春节假期、俄乌冲突等因素，芯片、线束等核心零部件供应不稳，影响车企产销，多数车企环比销售负增长。盈利上，四季度原材料价格有一定幅度下行，一季度产销量提升放缓，自主车企产品结构也在不断优化，部分车企毛利率有改善。在外部大环境的压力下，2022Q1车企也不断强化费用控制，费用率下降进一步提升车企盈利水平。 图表11：销量--2022Q1，比亚迪、长安、广汽表现较好（万辆） 图表12：销量--2022Q1特斯拉&新势力同比大增，环比分化（万辆） 图表13：已披露的数据中，长安、比亚迪业绩表现较好 图表14：产品结构优化是部分车企2022Q1盈利改善的重要驱动 图表15：外部环境压力下，2022Q1多家企业强化了费用控制 为应对原材料、缺芯、电池的涨价，2022Q1，部分车企对旗下新能源车型陆续调涨车型价格，涨价幅度4000元-4万元不等。其中特斯拉涨价最多，年初至今已累计涨价2.4万元到3.6万元。 图表16：车企涨价列表 1.2经销商：业绩表现分化，22H1预计受疫情影响较大 受行业销量结构影响，板块业绩表现有所分化。由于2021年以来豪华车市场销量表现持续优于中低端市场，对应豪华品牌经销商的业绩表现整体优于自主及中低端合资品牌。 2021年，重点公司广汇汽车、永达汽车、中升控股、美东汽车的营业收入同比分别为0%、14.3%、17.9%、16.7%，归母净利润增速分别为6%、53%、50%、55%。 图表17：经销商库存系数低位 图表18：国内乘用车销量--豪华品牌优于主流合资表现（万辆） 图表19：经销商板块重点标的营业收入及归母净利润表现分化 从广汇汽车的季度业绩表看，公司下半年受芯片供应影响，库存、终端折扣均有优化，新车销量下降但盈利提升。 图表20：经销商板块重点标的毛利率、净利率及费用率情况 图表21：广汇汽车单季度业绩情况 2.商用车：景气度仍处低位，板块业绩承压 重卡终端需求自2021Q3以来持续疲软，景气度低位运行，客车销量平稳。根据中汽协数据，3月重卡、客车行业销量分别为7.7、3.8万辆，同比-66.6%、-27.9%，重卡销量自2021Q3以来持续低位运行。展望未来，国六切换影响逐渐弱化，二季度后销量基数降低，叠加潜在后疫情需求修复+基建释放，行业销量有望逐渐启底。 图表22：重卡行业销量（万辆） 图表23：客车行业销量同比（万辆） 重卡新能源渗透率提升趋势明显。销量结构方面，重卡行业新能源渗透率提升趋势明显，3月纯电、燃料电池重卡销量分别为1731辆、244辆，新能源渗透率2.6%，环比+0.7 CPT，Q1新能源销量4960辆，渗透率2.1%，环比-0.5 PCT，整体提升趋势明显。双碳背景下，车企对于纯电动重卡不断加码，相关产业链有望持续受益。 图表24：重卡行业新能源销量及渗透率（辆） 图表25：客车行业新能源销量及渗透率（辆） 2.1重卡板块：2022Q1行业企稳，板块盈利略有提升 2021Q3以来，受销量滑坡的影响，板块收入、利润整体承压，毛利率&净利率均处于低位运行状态。2022Q1随着行业销量企稳，板块盈利能力略有提升，后续仍需关注后疫情下的复工进度与基建需求释放。 2021年，重点公司中国重汽、福田汽车、江铃汽车、中集车辆、一汽解放营业收入分别同比-6%、-5%、6%、4%、-13%，归母净利润分别同比-45%、-3373%、4%、-20%、46%，其中福田汽车2021Q4业绩下滑较大，由于剥离北京宝沃影响所致。2022Q1板块业绩略有回升，环比营收分别5%、21%、-26%、1%、49%，归母净利润分别为1.2、1.4亿元、1.9亿元、1.2亿元、4.5亿元。 毛利率方面，重点公司中国重汽、福田汽车、江铃汽车、中集车辆、一汽解放2021Q4毛利率环比-1.4PCT、-3.8PCT、-4.8PCT、-1.2PCT、6 PCT；2022Q1毛利率环比+1.4 PCT、+4.8PCT、+0.5PCT、-1.9PCT、-9.9 PCT。除一汽解放21Q4由于费用改列有所波动外，板块整体趋势与销量基本一致。 图表26：整车销量：行业销量一般（万辆） 图表27：整车销量：2021下半年，销量滑坡（万辆） 图表28：收入、利润整体承压 图表29：重卡板块重点标的毛利率、净利率下滑，期间费用率略有提升 图表30：2022Q1，部分业绩有改善 图表31：2022Q1单季度盈利水平有提升 2.2客车板块：行业景气度不高，企业盈利压力大 疫情波动、原材料及运费涨价致使板块21Q4-22Q1盈利能力下滑，后续关注疫情复工后的运输需求恢复进度。 图表32：行业景气度不高，企业销量一般（辆） 图表33：单季度波动较大（辆） 2021Q4，重点公司亚星客车、安凯客车、曙光股份、中通客车、宇通客车、金龙汽车营业收入环比+2.8%、-14.9%、-2.2%、30.9%、-2.8%、9.0%；归母净利润分别为1亿元、-1.7亿元、-2.7亿元、0亿元、3.5亿元、-3亿元。由于客车行业景气度仍处低位，叠加原材料及运费上涨，板块业绩整体承压。 毛利率方面，重点公司亚星客车、安凯客车、曙光股份、中通客车、宇通客车、金龙汽车21Q4毛利率环比+10.1PCT、+4.1PCT、-8PCT、+0.6PCT、+0.3PCT、-1.5PCT； 22Q1毛利率环比-3PCT、-9.2PCT、+22.7PCT、-0.5PCT、-6.2PCT、6 PCT。 图表34：除龙头宇通客车外，其余企业均不盈利 图表35：客车板块重点标的毛利率、净利率及费用率情况（单位：%） 图表36：2022Q1，经营压力仍大 图表37：2022Q1，仅亚星，费用率同、环比减少（单位：%） 3.零部件：景气赛道收入高增，运费/原材料/汇率挤压利润 2021年初至今，出口运费上涨、钢、铝、铜、塑料粒子等大宗价格持续走高，零部件企业除受核心客户缺芯扰动外，车企降本诉求及原材料大幅上涨的趋势下，盈利能力受考验。汇率端，人民币升值不少，对于出口较多的企业，汇兑损失影响不小。 图表38：出口成本上涨 图表39：2021至今，人民币升值不少 图表40：沪铜连续期货价格（元/吨）仍在高位运行 图表41：大商所塑料期货价格（元/吨） 3.1轻量化：赛道高景气，铝价大涨影响企业利润 新能源销量高增，行业变革趋势明确。新能源车销量持续增长，特斯拉和新势力等通过一体式压铸，革新整车前后防碰撞结构系统的设计，对整个车身的结构设计进一步集成和简化。轻量化渗透提升叠加三电系统、电池托盘、后底板等一体化压铸方式带来增量订单，行业内公司订单持续超预期并开始重资产投入抢占市场。 图表42：头部车企积极推动一体化压铸 业绩端：2021年新能源销量同比增长近170%，板块内新能源相关业务占比高的公司收入高增。 图表43：行业高景气带来2021全年业绩