汽车行业2021年报及2022一季报总结：新能源表现亮眼，多压并存静待雨后彩虹

维持行业增持评级，寻找确定性机会。受各种内外部压力延续，汽车行业整体业绩表现仍承压，内部结构出现一定分化，新能源与两轮车表现相对强势，短期相对收益来自于业绩确定性，在2021年Q4与2022年Q1中已经体现出强确定性的公司中寻找，中期维度汽车智能化仍然是最确定性的赛道。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、华阳集团、华域汽车、科博达、中鼎股份、保隆科技等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、巨一科技、瑞鹄模具、合兴股份、拓普集团、爱柯迪、博力威等；自主品牌主线，推荐标的春风动力、比亚迪、长城汽车、福耀玻璃、吉利汽车等。 新能源乘用车表现强势，零部件业绩短期承压。2021年及2022年一季度乘用车板块实现疫情与缺芯影响下的恢复性增长，其中新能源乘用车表现强劲，同比维持翻倍以上高速增长，乘用车内部结构继续分化。零部件板块在整车带动下，2022Q1营收端实现+7.8%的同比增长，但受原材料成本压力及海外业务的运费与汇率影响，归母净利润同比-18.2%，业绩短期承压。未来随着下游需求逐步恢复、原材料成本缓解和智能化零部件规模效应增强，零部件板块盈利水平有望实现恢复与上行。 两轮车维持高景气度，商用车持续表现低迷。两轮车受益于国内需求复苏与出口旺盛，大多实现两位数增长。但由于各公司产品品类差异，归母净利润增速呈现出两级分化的特点。商用车板块表现持续低迷，其中重卡自2021年下半年以来持续出现同比大幅下滑，受高基数与需求低迷影响，重卡板块公司Q1业绩均出现大幅下滑，客车行业受补贴政策影响以及公交需求低迷影响连续多年在底部徘徊。 2021年基金持仓有所增加，零部件持仓Q1环比下降明显。2021年汽车板块基金重仓持股比例整体有所提升，其中乘用车持仓提升明显，但与行业在国民经济中的地位相比，整体持仓比例仍处于相对低位。2022年Q1汽车板块个股基金持仓比例普遍下滑，其中汽车零部件板块环比下降最为明显，Q4上涨幅度较大个股普遍被减持。 风险提示：疫情影响下汽车需求及产销恢复不及预期，原材料成本压力缓解情况低于预期。 1.总体概述：新能源车强于燃油车，零部件优于整车 2021年汽车行业实现销售收入30942.3亿元，同比+14.82%，在各行业分类中收入增速排名第20；归母净利润908.3亿元，同比+30.8%，在各行业分类中归母净利润增速排名第17；2022年Q1汽车行业实现营收7345.1亿元，同比-2.8%，归母净利润261.2亿元，同比-14.2%。 表1：汽车板块2021年归母净利润增速位列第17名，2022Q1受疫情影响同比承压 从细分子行业看，2021年增长最为突出的是零部件板块，商用车板块同比承压。 乘用车板块：2021年实现营收14499.7亿元，同比+13.8%，归母净利润484.2亿元，同比+31.6%，新能源乘用车高增长对整体贡献明显；2022年Q1营收3498.35亿元，同比+9.5%，归母净利润143.7亿元，同比+23.9%，供给端恢复使得产销出现恢复性增长。 零部件板块：2021年实现营收7068.4亿元，同比+13.8%，归母净利润380.1亿元，同比+11.2%，下游乘用车板块带动作用明显；2022年Q1营收1801.4亿元，同比+7.8%，归母净利润94亿元，同比-18.2%，利润受大宗商品涨价和疫情影响短期承压。 重卡板块：2021年实现营收4684.6亿元，同比-2.8%，归母净利润110.1亿元，同比-34.72%，疫情导致复工复产受阻，叠加2020同期销量较高的影响，重卡板块业绩承压；2022年Q1营收888.7亿元，同比-45%，归母净利润25.4亿元，同比-65%，疫情反复导致多地停工停产，重卡板块需求不确定性较大。 客车板块：2021年实现营收460亿元，同比+1.74%，归母净利润-4.6亿元，同比-190.3%，疫情重挫下游公共出行和旅游业等，导致客车板块承压；2022年Q1营收79.3亿元，同比+3.8%，归母净利润-2.3亿元，亏损同比有所扩大，疫情反复地方财政压力不减，需求拐点仍不明确。 表2：汽车行业各板块2022年Q1表现分化，乘用车业绩领跑各细分板块 2.乘用车：整车带动零部件齐增长，新能源板块亮眼 2.1.乘用车整车：行业整体回暖，新能源增长强势 2.1.1.乘用车市场整体回暖，行业供给改善带来产销同比增长 2021年乘用车市场回暖，销量止跌回升。2018-2021年乘用车销量增速为-4.3%/-9.5%/-6.1%/+6.6%，2021年新冠疫情整体得到控制，购置私人乘用车出行需求增长，全年销量达2147万辆。2022Q1乘用车销量达554万辆，同比+9.1%。 图1：2021年乘用车销量止跌回升 图2：2022Q1乘用车销量同比回正 2.1.2.传统燃油车：供给端复苏，研发加码应对新竞争 2021年来传统燃油乘用车整车企业受行业需求释放拉动，营收和利润均呈现增长态势。面对新能源强势崛起的竞争压力和芯片短期影响，燃油车整车企业普遍控制销售费用投放、增加管理和研发费用投入，意在实现降本增效和核心技术自主可控。2022Q1供给端恢复，抵消了部分疫情反复和成本端压力的影响，乘用车板块业绩基本稳定。 表3：2021年传统燃油乘用车整车企业利润稳步增长，江淮汽车业绩涨幅靠前（亿元，%，pct.） 表4：2021年传统燃油乘用车整车企业普遍控制销售费用，增加管理和研发投入（%，pct.） 表5：疫情和成本压力叠加，2022Q1传统燃油乘用车整车企业利润表现分化，整体基本稳定（亿元，%，pct.） 表6：2022年Q1传统乘用车整车企业管理费用率和研发费用率普遍提升（%，pct.） 2021年来传统燃油乘用车整车企业的收入/利润呈现回暖趋势。燃油乘用车市场持续复苏，2021年燃油乘用车整车企业的收入增速11.0%，同比回正，利润增速为16.2%，归母净利润持续稳步增长。2022Q1供应链恢复增强板块确定性，季度利润环比止跌，并有同比小幅回升。 图3：燃油乘用车整车企业的年收入稳步提升 图4：燃油乘用车整车企业营收增速2022Q1回正 图5：归母净利润随营收同步提升 图6：2021Q4/2022Q1归母净利润同比小幅增长 2021年传统燃油乘用车整车企业的毛利率下降至历史低位，净利率呈现趋稳态势，2022Q1毛/净利率环比均有所提升。传统燃油乘用车整车企业的毛利率从2016-2018年度15%左右水平持续下降为2019-2021年的12.8%/11.6%/11.3%，2019-2021年净利率为4.4%/4.1%/4.3%。从年度数据看，燃油车受到新能源汽车和智能化冲击费用投入不断加大，企业的净利润基本已降至底部区间。2022Q1市场供给端改善显著冲销疫情的负面影响，燃油车企毛利率/净利率均有所增长。 图7：燃油乘用车整车企业的毛利率持续下降 图8：季度毛利率波动下降，22Q1环比显著回升 图9：燃油乘用车整车企业的净利率趋稳 图10：燃油乘用车整车22Q1净利率显著提升 2021年和2022年Q1，传统燃油乘用车整车企业的研发费用率稳中有升。行业新能源竞品强势崛起、缺芯问题促使燃油车企业增加研发寻求竞争优势和保障供应链安全。2021至2022年Q1，乘用车整车企业的研发费用率为2.1%/1.3%/0.9%/1.0%/2.4%，芯片短缺危机下，投向芯片、算法、智能化产品等核心技术的R&D支出增加已成确定性趋势。 图11：燃油乘用车整车企业的研发费用率持续提升图12：研发费用率2022Q1同比上升 2.1.3.新能源：营收强势增长，利润仍承压 2021年乘用车市场新能源汽车销量同比增加210余万辆，渗透率同比提升9.5pct至15%以上，市场对新能源汽车认识和偏好显著加深行业景气度高，2022Q1供给端复苏缓解了部分疫情等带来的负面影响。 图13：2021年新能源乘用车销量、渗透率显著增长图14：季度数据显示新能源乘用车渗透率持续加深 2021年新能源乘用车整车企业受行业需求释放拉动，营收迅猛增长，受锂电池和大宗商品等涨价影响，利润持续承压。市场对新能源汽车的认知加深，需求持续稳定释放，拉动营收快速增长。同时新能源三电技术、辅助驾驶智能座舱等研发投入增加较快，造车新势力渠道建设也需投入比传统乘用车更多的资金，叠加供应链上游材料涨价影响，新能源车企利润端尚无明显改善。2022Q1基本延续2021年的趋势，在多重负面事件冲击叠加之下，新能源板块营收展现出较强的韧性，销售费用率有所控制，管理和研发费用率同比上升。 表7：2021年新能源乘用车整车企业营收显著增长，造车新势力涨幅靠前（亿元，%，pct.） 表8：2021年新能源乘用车整车企业的销售、管理和研发费用率普遍维持高位（%，pct.） 表9：2022年Q1新能源乘用车整车企业（A股）营收持续增长（亿元，%，pct.） 表10：2022年Q1新能源乘用车整车企业（A股）销售投入有所控制（%，pct.） 2021年新能源乘用车整车企业的收入在疫情后迅速恢复，整体尚未扭亏为盈。疫情促进乘用车需求持续复苏，叠加新能源购置补贴，新能源整车企业营收同比+69.7%大幅增长，而整体尚未盈利。 图15：新能源乘用车整车企业的收入稳中有增 图16：新能源乘用车整车企业整体尚未盈利 2021年新能源乘用车整车企业的毛利率基本稳定，净利率仍未达正。新能源乘用车企业整体毛利率2019-2021年为13.7%/15.7%/14.0%，净利率分别为-5.9%/-6.3%/-3.0%。 图17：2021年新能源乘用车整车企业毛利率微降 图18：净利率仍为负，2021年亏损率稍显缩小 2.2.乘用车零部件：下游需求恢复，业绩释放期将至 2021年乘用车零部件板块整体营收规模高增，业绩受原材料涨价影响短期承压。2021年乘用车零部件板块整体收入7549.5亿元，同比+22.8%，归母净利润342.5亿元，同比-1.6%。2022年Q1收入1918.7亿元，同比+6.9%，环比-4.7%，归母净利润92.4亿元，同比-64.1%，环比+296.6%，板块业绩同比增幅低于营收的主要原因系原材料涨价压力持续，中上游厂商盈利能力受到限制。 图19：乘用车零部件板块营收持续增长，2021年利图20：乘用车零部件板块营收周期性减弱，原材料涨润承压价对利润带来较大压力 图21：乘用车零部件板块毛利率/净利率逐步降低 图22：2021Q4起乘用车零部件板毛利率/净利率回升 乘用车零部件板块中的企业可分为新能源、智能化和其他零部件三大类。 本次主要囊括标的为市值在20亿以上的公司，其中新能源零部件厂商10家；智能化零部件厂商9家；其他板块零部件厂商97家。 表11：重点关注19家新能源和智能化相关零部件企业 2.2.1.新能源零部件：2021年市场快速扩张，业绩稳定释放 受下游新能源汽车产销高速增长推动，10家企业营收均显著提升，多家企业归母净利润逆势大涨。2021年新能源零部件板块整体营收+58.7%，归母净利润+58.4%，营收业绩保持同步。2022年Q1营收同比+39.5%，归母净利润同比+29.6%，利润增长略低于营收。 表12：2021年新能源零部件营收普增，三花智控、拓普集团、双环传动业绩表现优秀（亿元，%，pct.） 图23：新能源零部件板块整体2021年营收/业绩大图24：2022年Q1新能源零部件板块整体营收同比大幅增长增，业绩整体表现喜人 图25：新能源零部件板块2021年整体毛利率有所图26：新能源零部件板块2022年Q1整体毛利率环比下降，净利率有小幅上涨提升，净利率小幅下降 2.2.2.智能化零部件：下游智能汽车需求起步阶段增长稳定，中长期成长趋势明确 汽车智能化需求正起步，智能化零部件企业营收/业绩迎增长。2021年板块整体营收+24.5%，归母净利润+19.8%，智能化零部件需求起步趋势明确。2