新能源贡献增量，整体静待供给改善

事件概述： 公司发布2022年2月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）7.8万辆，同比增长1.6%，环比下降46.4%；1-2月累计销量22.5万辆，同比下降3.7%，完成全年目标165万辆的13.6%。其中：新能源汽车2月销量14,285辆，占总销量18.2%；出口销量9,851辆，同比增长34.5%；中国市场销量6.86万辆，同比下降1.8%。 分析判断:► 缺芯导致销量承压几何品牌表现亮眼 1）吉利品牌：2月销量6.3万辆，同比-3.0%，环比-43.7%，1-2月累计销量18.6万辆，同比-5.1%，主要受缺芯和春节假期的影响。但几何品牌表现亮眼，几何A、几何C等新能源车型2月销量为7,705辆，同比+863.1%，1-2月累计销量1.8万辆，同比+522.1%；2）领克品牌：2月销量1.1万辆，同比-11.0%，环比-42.6%，1-2月累计销量2.9万辆，同比-22.7%，主要受缺芯和春节假期的影响。领克持续深化“欧洲计划”和“亚太计划”，已实现向欧洲、亚太出口的常态化，2月以创新订阅模式向欧洲市场的订阅客户交付1,188辆。持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。 ► 极氪品牌交付过万2025目标65万辆 极氪001于2021年10月23日开启批量交付，目前仍处于产能爬坡期，2月交付2,916辆，环比-17.4%，累计交付已突破1.2万辆。随着交付之后市场口碑的完善，订单有望加速获取，预计稳态月销有望达1万辆以上。根据规划，极氪未来3年将推出6款全新车型，目标到2025年年销量达65万辆，在高端电动车市占率达到全球前三。此外，近期极氪与Mobileye进一步深化战略合作关系，双方计划于2024年联合推出全球首款具备L4级别智能驾驶能力的消费级智能驾驶电动汽车。 ► 睿蓝汽车全新启程发力换电市场 1月24日，公司与力帆科技签订投资合作协议成立合资公司—睿蓝汽车，注册资本为6亿元，公司与力帆各出资3亿元，持股50%。睿蓝汽车未来将推出全新换电品牌和多种动力形式产品，计划在2025年内建设5000+座极速换电站，站点覆盖100+核心城市。基于自研换电技术，睿蓝汽车致力于打造智能换电生态，为市场提供有竞争力的换电产品和服务，2月销量达1,618辆，1-2月累计销量3,301辆。 ► 步入科技4.0时代电动智能助力品牌向上 公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加 速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。 面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“我们”,有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。同时与沃尔沃深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。 新品周期向上量价利均提升 公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001已量产，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。中国星系列持续爬坡，今年还将推出一款新车，稳态月销有望突破3万辆。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。 投资建议 短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。维持盈利预测：预计公司2021-2023年收入为1,100.9/1,628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.81/1.34/1.81元，按照1：0.81的人民币港元汇率换算，对应2022年3月7日12.10港元的收盘价PE12/7/5倍，维持买入评级。 为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1）极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-2023年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2,200亿元,公司拟增持极氪股比至58%，对应市值为1,276亿元；2）原有业务：采用P/E估值法，预计2021-2023年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2,984亿元。综上，合计目标市值为4,260亿元。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值