请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月11日超配纺织服装2021年报和2022一季报总结板块业绩波动性强，优质公司持续领跑核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装海外跟踪系列十九-阿迪达斯一季度收入下降3%，预期下半年供应改善销售大幅回升》——2022-05-10《纺织服装5月投资策略-品牌消费低点已现，人民币贬值利好制造出口》——2022-05-06《纺织服装5月投资策略-品牌消费低点已现，人民币贬值利好制造出口》——2022-05-05《纺织服装行业品牌力跟踪月报202204期-李宁女子系列品宣反响好，耐克关注度提升》——2022-05-04《纺织服装双周报（2208期）-估值处于低位，关注优质成长公司的配置机会》——2022-04-20行业回顾：2021年行业整体复苏，2022年一季度业绩承压。2021年A股纺服板块整体收入上升17%，业绩上升39%，板块利润率上升，仅纺织制造略有下滑，主要由于成本端的压力。营运方面，ROE大幅回升，存货和应收周转加快。港股纺服板块收入增长16%，业绩提升79%，ROE提升，存货周转放缓。2022年一季度受疫情影响，A股纺服板块收入增长5%、业绩下滑21%，利润率下滑，由于3月疫情加重利润率下滑，库存去化整体周转加快。重点公司：复苏好于行业，优质公司继续领跑。2021全年A股与2019年相比，38%的公司业绩增幅40%以上。3成重点公司毛利率增加3百分点以上，8成重点公司存货周转优化或持平。2021全年港股与2019年相比，25%重点公司业绩增幅40%以上，36%重点公司毛利率增长3百分点，64%重点公司存货周转优化或持平。2022Q1，5成A股重点公司业绩下滑，仍有3成同比增幅40%以上，港股本土运动头部品牌一季度总体维持较高同比增速。点评汇总：制造企业需求旺盛，品牌企业2021年恢复明显、一季度疫情扰动业绩承压。港股方面，安踏体育、李宁、特步国际2021年增长出色，一季度成长势头较好；申洲国际在停工和成本压力下，2021年业绩下降34%，需求端旺盛。A股方面，2021年需求端旺盛、消费复苏，华利集团、伟星股份、台华新材、比音勒芬、森马服饰等增长较快；一季度由于原材料价格上涨和疫情反复影响，多数公司业绩承压，伟星股份、盛泰集团业绩逆势提升。投资建议：短期疫情不确定性较大，看好制造出口龙头和本土运动品牌基本面相对抗压。板块整体2021全年和2022一季度业绩分别显示出疫后复苏高弹性和疫情加重业绩下滑的明显反差，短期疫情不确定下，制造出口龙头订单充足、供给紧张，成本压力逐步可控，看好具备增长确定性与议价力的龙头公司和高附加值企业。并且，运动赛道基本面将保持相对强势，继续看好优质本土运动品牌势能提升与行业增长前景。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、盛泰集团。风险提示：疫情反复多次冲击、企业恶性竞争加剧、国际政治经济风险、汇率与原材料价格大幅波动。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E02331李宁买入47.1612271.792.2826.420.702020安踏体育买入71.5919313.314.2221.616.902313申洲国际买入83.6012493.254.4625.718.701368特步国际买入8.812300.450.5719.715.503998波司登买入3.293560.190.2417.313.506110滔搏买入4.762930.430.4911.09.6300979华利集团买入74.278643.033.9024.519.0603055台华新材买入9.59850.590.8416.311.5002003伟星股份买入13.511080.640.7521.017.9605138盛泰集团买入12.591360.650.8219.515.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行业回顾：2021年行业整体复苏，2022年一季度业绩承压........................................................5重点公司：复苏好于行业，优质公司继续领跑............................................................................132021全年：疫后快速复苏好于行业，业绩和经营效率改善.......................................................................132022年一季度：一半A股公司业绩下滑，优质龙头继续领跑...................................................................17点评汇总：制造企业需求旺盛，品牌企业2021年恢复明显、一季度疫情扰动业绩承压......19申洲国际：停工与成本压力下，2021年业绩下降34%................................................................................20安踏体育：一季度稳健增长，疫情影响下估值回调至3年低位................................................................20李宁：一季度流水增长接近30%，3年复合增速业内领先..........................................................................21特步国际：2021年经营环境挑战下业绩增长77%，2022年一季度成长势头出色..................................22宝胜国际：2021年收入下降8.8%，毛利率同比提升..................................................................................23中国利郎：渠道转型顺利，2021年收入增长26%........................................................................................24天虹纺织：产能恢复叠加棉价利好，全年业绩增长419%...........................................................................25台华新材：原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑6%...................................................................26伟星股份：一季度收入增长趋势强劲，拉链钮扣龙头份额持续提升........................................................27盛泰集团：成本压力逐步可控，一季度净利增长43%.................................................................................28比音勒芬：2022年一季度业绩增长41%，库存优化显著............................................................................30地素时尚：一季度业绩下降23%，疫情不影响品牌力长期提升.................................................................31歌力思：2021年收入增长20.4%，多品牌矩阵建设成效显著....................................................................31太平鸟：经营环境承压，2022年一季度收入下滑8%..................................................................................34海澜之家：一季度业绩下滑14%，品牌转型升级成效初显.........................................................................35百隆东方：受益棉价上涨，2022年一季度净利润增长55%........................................................................36开润股份：收入同比增长17.8%，代工业务持续景气.................................................................................37投资建议：短期疫情不确定性较大，看好制造出口龙头和本土运动品牌基本面相对抗压....39风险提示............................................................................................................................................40免责声明............................................................................................................................................41 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2008-2021年A股纺服板块营业总收入变化情况...........................................................................................5图2：2008-2021年A股纺服板块归母净利润变化情况...........................................................................................5图3：2008-2021年A股纺服板块毛利率与净利率变化情况................................................................................5图4：2008-2021年A股纺服板块营业总收入变化情况...........................................................................................6图5：2008-2021年A股纺服板块归母净利润变化情况...........................................................................................6图6：2009-2021年A股纺服细分板块