2021年报&2022Q1点评：业绩增长符合预期，智能制造升级踏浪而来

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入赛意信息（300687.SZ）2021年报&2022Q1点评：业绩增长符合预期，智能制造升级踏浪而来核心观点公司研究·财报点评计算机·IT服务II证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价19.38元总市值/流通市值7713/5388百万元52周最高价/最低价33.80/16.61元近3个月日均成交额73.26百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛意信息-300687-华南之虎，会当击水三千里》——2018-03-27业绩增长符合预期，营收利润稳健增长。公司21年全年实现营收19.35亿元（+39.68%），归母净利润2.25亿元（+27.53%），扣非净利润2.08亿元（+27.84%），与此前业绩快报保持一致。若扣除股份支付费用约3684万元影响，利润增速至45.6%。公司22年Q1实现营业收入4.92亿元（+28.93%），此前业绩预告Q1营收4.77-5.06亿元，同比增长25%-33%，接近预告上限，归母净利润1394.1万元（+28.26%），业绩预告Q1归母净利润1108.7–1358.7万元，同比增长2.0%-25%，超出业绩预告上限，扣非净利润969.6万元（+14.17%），公司业绩保持稳健增长。智能制造与泛ERP持续增长，毛利率有望不断提升。按业务板块看:（1）智能制造业务：21年板块营收5.92亿元（+43.23%），营收占比提升至30.59%。伴随产品模块化程度、行业套件标准化程度持续提高，以及相关原型实施方法论不断优化，板块毛利率稳步提升至42.12%（+1.09pct），盈利能力逐渐增强；（2）泛ERP业务：21年板块营收11.18亿元（+37.07%）,营收占比57.76%。受益于行业集中度提高，以及经营团队不断优化运营能力，公司泛ERP业务快速增长，增长速度超过管理层年初规划预期。此外，公司推出了基于DevOps+持续集成+微服务+容器化部署云原生架构的业财数字化中台应用，未来泛ERP业务自研比例有望逐渐提升，进一步提升整体毛利率水平。智能制造升级踏浪而来，公司作为MES龙头增长潜力无限。公司客户群体主要包括华为、美的、华润、深南电路、视源股份、隆基股份、东方电气、徐工集团、潍柴动力等大型制造业客户，大型制造业正处在数字化投入全面提速的阶段，数字化转型方面表现出强烈的意愿和支出韧性；此外，众多优质的中型制造业企业开始对标行业头部企业的数字化建设经验，在数字化方面的开支进入实质性投入阶段，对数字化技术的落地应用从“可选项”转变为“必选项”，智能制造升级行业趋势滚滚而来。当前公司在手订单饱满，截止21年末，公司全年新签订单25亿，同比增长约39%。平均客单价中枢稳步提升，客户覆盖广度不断提升。在制造业转型升级的大背景下，赛意信息作为MES龙头企业，增长潜力无限。风险提示：受疫情反复影响项目交付；下游制造业数字化需求不及预期。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年营收25.60/33.72/43.14亿元，同比增速32.3/31.7/27.9%，归母净利润3.36/4.90/6.78亿元，同比增速49.7/45.8/38.2%，当前股价对应PE=23/16/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,3851,9352,5603,3724,314(+/-%)28.8%39.7%32.3%31.7%27.9%净利润(百万元)176225336490678(+/-%)165.4%27.5%49.7%45.8%38.2%每股收益（元）0.810.560.841.231.70EBITMargin14.0%12.4%12.7%14.4%15.8%净资产收益率（ROE）16.4%10.3%13.7%17.3%20.1%市盈率（PE）23.934.423.015.711.4EV/EBITDA24.832.224.016.712.4市净率（PB）3.923.543.162.722.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩增长符合预期，营收利润稳健增长。公司21年全年实现营收19.35亿元（+39.68%），归母净利润2.25亿元（+27.53%），扣非净利润2.08亿元（+27.84%），与此前业绩快报保持一致。若扣除股份支付费用约3684万元影响，利润增速至45.6%。公司22年Q1实现营业收入4.92亿元（+28.93%），此前业绩预告Q1营收4.77-5.06亿元，同比增长25%-33%，接近预告上限，归母净利润1394.1万元（+28.26%），业绩预告Q1归母净利润1108.7–1358.7万元，同比增长2.0%-25%，超出业绩预告上限，扣非净利润969.6万元（+14.17%），公司业绩保持稳健增长。图1：赛意信息营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：赛意信息单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：赛意信息归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：赛意信息单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率稳步提升，各项费用率保持稳定。公司21年毛利率35.33%（+0.43pct），伴随自研软件比例不断提升，毛利率有望稳步提升；公司21年净利率11.79%（-0.92pct），盈利能力整体保持稳健。公司积极实施区域扩张策略，扩大华中、东南及西南等销售覆盖范围，公司销售费用率5.32%（+0.05pct），整体保持稳定；由于21年计提大额的股份支付费用，公司管理费用率6.73%（+1.39pct），较去年有较大幅度增加；公司持续重视研发投入，研发费用率10.27%（+0.65pct）；因计提可转债利息费用，公司财务费用率0.95%（+0.32pct），出现较大幅度增 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3加。图5：赛意信息毛利率、净利率变化情况图6：赛意信息各项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测及投资建议假设：1.预计公司22-24年泛ERP业务保持稳健增长，预计未来三年营收增速25.0%/25.0%/20.0%，伴随自研比例不断提升，毛利率将稳步提升，预计未来三年泛ERP业务毛利率分别为35.5%/36.0%/36.5%；2.在制造业数字化投入大幅增加的大背景下，智能制造转型升级迫在眉睫，预计公司22-24年智能制造业务快速增长，预计未来三年营收增速50.0%/45.0%/40.0%。随着公司自研S-MOM等产品业绩贡献不断增大，自研软件占比有望持续升高，带动毛利率快速攀升，预计未来三年智能制造业务毛利率分别为43.0%/44.0%/45.0%3.伴随着公司自研软件的营收贡献不断上升，带动公司整体毛利率持续提升，预计未来三年公司毛利率分别为36.3%/37.4%/38.4%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：赛意信息业务拆分收入分类预测202020212022E2023E2024E泛ERP收入（百万元）8151,1181,3971,7462,096增长率16.4%37.1%25.0%25.0%20.0%毛利（百万元）278392496629765毛利率34.1%35.1%35.5%36.0%36.5%营收占比58.9%57.8%54.6%51.8%48.6%智能制造收入（百万元）4135928881,2871,802增长率56.3%43.2%50.0%45.0%40.0%毛利（百万元）170249382566811毛利率41.0%42.1%43.0%44.0%45.0%营收占比29.8%30.6%34.7%38.2%41.8%软硬件销售收入（百万元）105163196235282毛利1214202328毛利率(%)11.3%8.7%10.0%10.0%10.0%软件维护服务收入（百万元）526179103134毛利2428324154毛利率(%)46.2%45.4%40.0%40.0%40.0%合计总收入（百万元）1,3851,9352,5603,3724,314增长率28.8%39.7%32.3%31.7%27.9%毛利（百万元）4836849291,2601,658毛利率34.9%35.3%36.3%37.4%38.4%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年营收25.60/33.72/43.14亿元，同比增速32.3/31.7/27.9%，归母净利润3.36/4.90/6.78亿元，同比增速49.7/45.8/38.2%，当前股价对应PE=23/16/11x。公司所处行业为工业软件，可比公司包括中控技术、宝信软件等，根据WIND一致预期，可比公司平均市盈率（2022E）为35x，公司作为国产MES系统龙头企业，给予35x市盈率，对应2022年市值118亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。表2：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPE投资评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E688777.SH中控技术61.56305.81.161.552.0253.0739.8330.52买入600845.SH宝信软件46.04612.21.201.541.9738.4929.9423.33买入平均45.7834.8826.93300687.SZ赛意信息19.3877.20.610.851.1931.7722.8016.34买入资料来源：Wind（中控技术、宝信软件参考Wind一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5091162120213511622营业收入13851935256033724314应收款项52062491212011536营业成本9021251163121122656存货净额99124155201253营业税金及附加911172226其他流动资产5389117154197销售费用73103141179229流动资产合计12851999238629083609管理费用74130177222275固定资产23237305367424研发费用133199269351449无形资产及其他4074716865财务费用918(25)(28)(34)投资性房地产570587587587587投资收益811101010长期股权投资101109118126134资产减值及公允价值变动22000资产总计20193006346740564819其他收入(139)(195)(269)(351)(449)短期借款及交易性金融负债6073606060营业利润189240360524723应付款项36456786109营业外净收支(0)(0)135其他流动负债291337484624786利润总额189240361527728流动负债合计387455610771954所得税费用1312202940长期借款及应付债券369145150155160少数股东损益(0)45811其他长期负债124374105