2021年报和2022Q1业绩预告点评：控费良好助力利润增长，行业景气上行

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通用计算机设备 2022年04月13日 浪潮信息（000977）2021年报和2022Q1业绩预告点评 强推 （维持） 控费良好助力利润增长，行业景气上行 目标价：46元 当前价：27.40元 事项：  公司发布2021年业绩报告和2022Q1业绩预告，2021年全年实现：营收670.48亿，同比增长6%，归母净利润20.03亿，同比增长37%；归母扣非净利润17.97亿，同比增长28%。公司2021Q4单季实现：营收208亿元，同比增长19%；归母净利润6.52亿元，同比下降22%；归母扣非净利润5.89亿元，同比下降26%。公司2022Q1单季实现：营业收入同比增长45%以上，归母净利润约3.14亿元-3.62亿元，同比增长30%-50%。 评论：  费用管控良好，盈利能力持续提升。公司2021年利润增速高于营收，净利率提升0.6pct至3.03%，主要得益于公司控费良好，销售费用率同比下降0.8pct至2.18%，管理费用同比下降0.22pct至1.08%，随着公司董事长变更后费用管控加强，后续费用率有望持续优化。  加大存货储备，保障稳定供给。2021年受芯片短缺影响，服务器上游供应紧张，公司不断加大备货力度，2021年存货大幅增长至224亿，去年同期为109亿，可保障后续交付能力，也表明公司对未来信心充足。据IDC，2021年公司的服务器位居全球前二，以30%+的市占率领跑中国市场，有望充分受益于行业景气复苏。从公司2022Q1数据看，公司不断加强数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，同时得益于下游市场需求拉动，2022Q1营业收入将同比增长45%以上。  下游需求恢复带动行业景气复苏。从需求端看，云计算为过去几年全球服务器市场带来巨大增长机会，据艾媒咨询，2021年我国云计算市场规模已超2300亿元。从下游看，2021年互联网受政策影响需求整体低迷，随着监管逐步落地，需求有望逐步恢复，以阿里巴巴为例，其2021Q4 Capex已同比增长128%，2022年资本开支预期持续向好，叠加数字经济和东数西算政策推动，服务器市场预计迎来景气上行。  盈利预测、估值及投资评级。我们微调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.67亿元、34.49亿元、43.49亿元，对应增速分别为33.2%、29.3%、26.1%，对应EPS分别1.83元、2.37元、2.99元（原22-23年预测值为：归母净利润为25.56亿元、29.77亿元；对应EPS分别为1.76元、2.05元）。以2022年4月12日收盘价计算，市盈率分别为15/12/9。估值方面，参考可比公司紫光股份、中科曙光估值水平，我们保守给予2022年25xPE，目标价约为46元，维持“强推”评级。  风险提示：云计算厂商22年的Capex存在不确定性；行业竞争格局变化加大。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 67048 76401 88124 100468 同比增速(%) 6.4% 14.0% 15.3% 14.0% 归母净利润(百万) 2003 2667 3449 4349 同比增速(%) 36.6% 33.2% 29.3% 26.1% 每股盈利(元) 1.38 1.83 2.37 2.99 市盈率(倍) 20 15 12 9 市净率(倍) 3 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月12日收盘价 证券分析师：张璋 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 145,372.13 已上市流通股(万股) 145,280.86 总市值(亿元) 398.32 流通市值(亿元) 398.07 资产负债率(%) 66.31 每股净资产(元) 9.74 12个月内最高/最低价 36.70/25.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《浪潮信息（000977）2021年三季报点评：收入增速转正，管理改善大幅提升利润》 2021-10-27 《浪潮信息（000977）2021年中报点评：AI服务器等高毛利业务带动业绩超预期》 2021-08-22 《浪潮信息（000977）深度研究报告：新一轮投资周期起点》 2021-08-02 -19%1%21%42%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-12浪潮信息沪深300华创证券研究所 浪潮信息（000977）2021年报和2022Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7277 18366 20874 22599 营业收入 67048 76401 88124 100468 应收票据 0 50 14 20 营业成本 59379 67142 77107 87596 应收账款 11970 11588 14400 15654 税金及附加 82 107 130 140 预付账款 55 88 96 108 销售费用 1461 1681 1939 2210 存货 22402 16057 19256 23234 管理费用 724 840 969 1105 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2921 3362 3877 4421 其他流动资产 2052 3753 3008 3526 财务费用 -61 166 156 103 流动资产合计 43756 49902 57648 65141 信用减值损失 -171 -15 -15 7 其他长期投资 93 93 93 93 资产减值损失 -725 -725 -725 -725 长期股权投资 307 307 307 307 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 979 1051 1112 1143 投资收益 148 148 148 148 在建工程 121 150 154 166 其他收益 361 361 361 361 无形资产 399 455 440 422 营业利润 2153 2869 3713 4683 其他非流动资产 553 577 599 608 营业外收入 9 9 8 9 非流动资产合计 2452 2633 2705 2739 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 46208 52535 60353 67880 利润总额 2160 2876 3719 4690 短期借款 4558 4558 4558 4558 所得税 130 173 223 282 应付票据 1544 2609 3727 3701 净利润 2030 2703 3496 4408 应付账款 17754 16442 18785 21184 少数股东损益 27 36 47 59 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2003 2667 3449 4349 合同负债 1687 1923 2218 2529 NOPLAT 1973 2859 3643 4505 其他应付款 162 162 162 162 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.83 2.37 2.99 一年内到期的非流动负债 21 21 21 21 其他流动负债 2932 3394 3960 4570 主要财务比率 流动负债合计 28658 29109 33431 36725 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1510 1510 1510 1510 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.4% 14.0% 15.3% 14.0% 其他非流动负债 474 474 474 474 EBIT增长率 15.3% 45.0% 27.4% 23.7% 非流动负债合计 1984 1984 1984 1984 归母净利润增长率 36.6% 33.2% 29.3% 26.1% 负债合计 30642 31093 35415 38709 获利能力 归属母公司所有者权益 15162 21002 24451 28625 毛利率 11.4% 12.1% 12.5% 12.8% 少数股东权益 404 440 487 546 净利率 3.0% 3.5% 4.0% 4.4% 所有者权益合计 15566 21442 24938 29171 ROE 12.9% 12.4% 13.8% 14.9% 负债和股东权益 46208 52535 60353 67880 ROIC 9.6% 10.9% 12.2% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.3% 59.2% 58.7% 57.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 42.2% 30.6% 26.3% 22.5% 经营活动现金流 -8290 8173 2646 1952 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.8 现金收益 2350 3130 3938 4813 速动比率 0.7 1.2 1.1 1.1 存货影响 -11459 6345 -3199 -3978 营运能力 经营性应收影响 -3011 1024 -2060 -546 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 经营性应付影响 6212 -246 3460 2374 应收账款周转天数 54 56 53 54 其他影响 -2381 -2080 506 -711 应付账款周转天数 84 92 82 82 投资活动现金流 3555 -443 -361 -337 存货周转天数 101 103 82 87 资本支出 -269 -417 -335 -328 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.38 1.83 2.37 2.99 其他长期资产变化 3823 -26 -26 -9 每股经营现金流 -5.70 5.62 1.82 1.34 融资活动现金流 2073 3359 223 110 每股净资产 10.43 14.45 16.82 19.69 借款增加 2584 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -503 -234 -423 -323 P/E 20 15 12 9 股东融资 35 4342 0 0 P/B 3 2 2 1 其他影响 -43 -749 646 433 EV/EBITDA 33 25 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 浪潮信息（000977）2021年报和2022Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学