【华创医药】药康生物：小鼠模型行业龙头，品系资源赋予强大竞争力小鼠作为使用最广泛的临床前研究模式动物，市场规模随着全球医药研发支出的增长而不断扩张，2020年全球小鼠模型市场达到81亿美元。中国小鼠模型行业起步较晚处于高速发展阶段，2016-2020年复合增速达30.3%，2020年市场规模达到30亿元，成长潜力巨大。药康生物为国内小鼠模型行业龙头，品系资源和技术效率领先优势明显。1）模型创制效率领先，每年能够创制超过6000种小鼠模型。2）品系资源数量行业第一，通过“斑点鼠”计划，公司累计拥有约20，000种商品化小鼠模型。3）模型构建投入前置，四大业务板块毛利率高于行业平均水平。4）多地布局生产基地，辐射全国市场。海外业务进入爆发期，全球市场空间巨大。全球动物模型市场规模2019年达到146亿美元，价格远超国内，市场空间巨大。药康生物已经在海外建立BD团队和基地，凭借远超海外公司的品系资源和快速交付稀有品系的优势，公司海外收入展现出爆发式增长的潜力，2021年海外营收占比7%，2022Q1占比10%，预计2022年达到1000万美金。长期来看，公司海外业务有望超过国内业务，成为全球小鼠模型行业的领军者之一。2021年公司营收3.94亿元(+50.35%)。2022Q1营收1.16亿元(+51.16%)，商品化小鼠销售业务和功能药效业务增速分别超过55%和200%。预计2022-2024年公司营业收入分别为6.06、9.41和14.21亿元，同比增长53.8%、55.4%和51.0%，归母净利润分别为1.76、2.50和3.45亿元，对应PE为52X、36X、26X，给予“推荐”评级。