国盛医药｜ 【生科上游迎拐点】系列（2）——【药康生物】交流会

1、公司业务结构与2025年二季度经营表现 •业务结构概述：药康生物深耕上游模式动物领域，收入分产品和服务两部分。产品涵盖改造品系、基础品系、科研端基因敲除品系等，是国际上品系最全的企业；服务为从改造品系平台延伸的临床前药理药效服务。 •2025年二季度经营表现：2025年二季度，公司经营变化积极。国内客户（友商、biotech及合作伙伴等）心态从2024年三四季度的恐慌转向踏实研发，带动前沿订单需求增长。预计2025年二季度营收增速优于2024年同期，且收入质量提升。高毛利的临床前药理药效服务（非GLP药效）是核心增长动力，预计2025年增速超40%，占工业收入约50%。国内其他疾病模型增速显著，海外（欧洲、美国）药效业务也保持不错增速，国内外需求同频共振。2024年公司因产能扩大至28万笼位带来较大折旧压力，且海外药效业务因团队更换出现阶段性波动，导致收入增长但利润端不佳；2025年二季度，随着收入质量提升及海外团队趋于稳态，扣非净利润将显著改善。整体来看，2025年二季度为全年经营开了明确的积极信号。 2、药效业务增长逻辑与市场布局 •增长核心驱动力：药效业务增长根本驱动力是新药研发回暖。临床疾病大量未满足需求促进新药研发，过去一两年，肿瘤、自身免疫等多个疾病领域出现突破性进展，增强了研发企业信心。药康生物自两年前从肿瘤管线拓展至非肿瘤药物评价领域，围绕六大疾病领域构建完善的疾病模型与评价体系。作为国内领先的GLP服务商，其一站式药效评价解决方案与全球研发主流方向契合，高效满足药企需求，是业务增长核心动力。 •国内外市场布局：国内市场，药康生物在南京、上海等六地完成基地建设并提供药效服务，结合区域优势打造特色管线（如广州依托钟南山院士研究院建设呼吸感染评价体系），覆盖北京、上海等核心区域。国内客户是业务主要贡献区，老客户合作与新客户拓展为业务增长提供动力。海外市场覆盖全球新药研发集中区：2025年升级美国圣地亚哥基地服务能力；欧洲推进剑桥、瑞士等地的基地选址；亚太除中国外，在韩国设子公司，日本江南园区设办事处。全球主要区域均有服务与销售布局，海外业务贡献显著，未来增速与天花板潜力大。 3、国内外药效需求差异与行业趋势 •需求差异分析：药效服务方向围绕新药研发趋势。数据库显示，2025年中国与全球新药研发热门靶点高度契合。中国创新药影响力攀升，近期其企业卖出的药物占全球药物BD交易约40%，研发能力全球前三。药物评审制度改革促进国内药物研发。因此，中国与海外药效服务需求无显著差异，国内开发的药效模型可同时满足国内外需求。随着行业要求提高，更多公司倾向选择专业、优质的CXO服务供应商。 •行业地位提升：随着中国创新药与全球深度接轨，国内药效服务因专业水平和服务质量获全球客户信赖与认可，带动中国药效服务商国际地位提升。 4、药效业务竞争格局与未来规划 •竞争格局对比：在药效业务领域，不同企业布局各有侧重。百奥赛图更聚焦肿瘤或免疫领域，药康生物则覆盖更综合的疾病领域。行业内包括药康生物、百奥赛图、朋力等企业的药效业务年均复合增长率较高，印证了药效服务市场的扩容。随着中国创新药研发实力跃居全球前三，更多海外客户倾向选择国内CRO服务供应商。国内CRO企业凭借专业能力和服务体系的完善，积极拓展海外市场，目标是共同提升中国药效CRO服务在全球市场的占有率，而非仅局限于国内市场。 •未来研发方向：未来在药效领域及其他产品线的研发思路主要包含四个方向。一是持续发力优势业务。新药研发不断涌现新靶点和新治疗形式，对药效评价的动物模型及体系需求持续存在。创新疾病动物模型是核心竞争力，将持续创新并开发高附加值的动物模型与评价体系。2025年已整合大鼠模型资源到现有疾病领域，弥补小鼠模型在部分药物评价中的局限性，构建更全面的动物模型评价体系。二是拓展新业务领域。以心血管疾病领域为例，随着代谢药物（尤其是GLP-1R靶点药物）从减重降糖向心血管适应症拓展，2024年底至2025年上半年已补充完善心血管疾病模型，2025年下半年将单独作为疾病领域和方向，进行人员及业务拓展，打造业务增长极。三是纵向延伸服务。基于基因编辑技术优势，已搭建报告基因细胞库，完成TCE、IDC等创新药物细胞系筛选平台体系，可开展从高筛选到体内药效的全链条服务闭环，为药效业务增加引流和体量。四是挖掘数据资源。目前拥有2万多个小鼠品系，已收集大量疾病品系表型数据并逐步完善基因层面数据，目标是建立基因到疾病表型的关系，利用AI模型预测疾病表型，并挖掘针对不同疾病的新药物靶点，推动数据资源转化为商业价值。 5、下游客户需求与订单情况 •客户需求趋势分析：下游客户包括大创新药企、仿转创及中药企业等泛类药企。从需求趋势看，基础研发需求整体稳定，如苑东生物研发投入占营收比重约20%，恩华药业、人福医药等仿创结合标签明显的企业，其研发投入占营收的比重未出现显著波动。项目策略上，行业从跟随热门靶点向FIC（First-in-Class）创新靶点转变，过去一个靶点能支撑七八家重复性公司，如今一个靶点难以维持多家企业，企业更聚焦真正的创新靶点研发。同时，临床前靶点交易热度提升，行业临床前靶点交易增长超40%，且临床前转让交易活跃，反映出研发需求向临床前阶段集中。此外，部分企业研发领域从肿瘤转向自免、衰老、心血管疾病等新领域，对相关模型需求强烈。 •业务发展与数据表现：公司药效业务增长显著，四年前该业务体量约3000万元，当前预计至少达2亿元，复合增长率较高。基础品系业务方面，公司自身基础品系业务增速超40%；国内基础品系主要供应商维通利华（被称为“老大哈尔斯”），在2022-2024年连续三年涨价，且增速保持两位数。药效业务成单率表现良好，因90%以上业务直接与药企药效研发科学家对接，销售成本主要体现在沟通环节，成单率超60%。海外业务通过邮件或线上方式沟通，依托离岸外包模式，业务达成未受明显影响。 •市场格局与业务挑战：国内基础品系市场格局中，80%的份额由国际企业（如查尔斯河）占据，公司药康生物占比约十几。基础品系包括B6、昆明鼠、大鼠（用于安评毒理）等，其消耗量及营收逐年提高。业务挑战方面，公司需持续研发更多模型以提升中靶率，当前40%-50%的品系贡献主要销售额，剩余约50%的品系转化效果不佳。此外，公司明确业务边界，专注上游基础品系及改造品系CRO业务，与昭衍、一诺思等专注安全性评估的企业形成上下游合作关系，不涉及大动物、安评毒理等安全性评估业务。 6、海外业务表现与未来目标 •2025年上半年表现：2025年上半年，公司海外业务各区域呈现不同程度增长。欧洲区域受益于药效业务复苏，增长率近100%；亚太区增速为40%-50%；北美区整体增速与药效增速基本持平。海外业务布局上，圣地亚哥基地已开业，面积约13,000多平，团队约40人，前期投入500万美金，后期计划投入达1000万美金。欧洲正积极选址推进本地化部署；韩国已成立子公司销售；日本已设办事处，计划未来成立子公司。工业端客户群体从三四百家扩充至五六百家，影响力提升。 •未来目标规划：未来增长上，公司希望未来两年左右海外业务增速大于50%-60%，三年内使海外收入占比达50%。业务结构上，目标是工业与科研业务六四开或五五开。产能与布 局方面，计划在2025年、2026年完成美国基因工程小鼠本地化生产，推进欧洲科研业务布局。因科研需本地化产能，公司正积极在欧洲选址，因资金充裕（约10亿），未来可能设立中小规模企业。 Q&A Q：药效业务中，国内外产品需求差异如何？国内是否以肿瘤为主，是否向自身免疫、代谢、神经等疾病领域拓展？国内外新药研发需求是否存在代际传导差异？ A：药效服务覆盖方向围绕新药研发趋势。从新药研发靶点热度看，中国与全球高度契合；中国创新药在全球医药市场影响力攀升，其药物BD交易占全球约40%，市场影响力居全球前三。国内药物评审制度深化改革推动研发进展，整体研发能力与国际水平相当。从服务客户的热门领域看，国内外需求无显著差异，开发的模型可同时服务国内外新药研发需求。随着行业要求提高，企业更倾向选择专业水平高的CXO服务商；中国创新药与全球深度接轨后，药效服务将获更多全球客户认可，推动中国药效服务商国际地位提升。 Q：近几年行业内包括公司及百奥赛图、鹏力等企业的药效业务年均复合增长率较高，公司与这些竞争对手在药物疗效业务领域的差异是什么？公司在该领域的整体布局思路如何？如何看待药物疗效业务的天花板？相较于普通品系药效市场，后续发力的药效是否仍以定制化品系为主？部分疾病的不可替代性增强体现在哪些方面？ A：在药物疗效业务领域，竞争对手的布局各有侧重，例如百奥赛图更集中于肿瘤或免疫领域深耕，而公司则注重全面覆盖疾病领域。行业内各CRO企业药效业务的增长趋势印证了药效服务行业市场规模的持续扩充。随着中国创新药研发实力跃居全球前三，海外客户对国内CRO服务供应商的选择倾向提升，专业能力与服务体系的完善推动了中国药理药效服务供应商国际地位及认可度的提高。包括公司、百奥赛图、朋尼医药在内的国内CRO企业正积极拓展海外市场，凭借模型丰富、服务质量高的优势在全球市场崭露头角。公司希望与行业内企业协同努力，提升中国药效CRO服务在全球市场的占有率，推动药物疗效评估行业边界的不断突破及全球CRO服务竞争格局的改变。 Q：药康生物未来在药效领域及其他产品线领域的研发思路是什么？ A：药康生物未来研发思路主要围绕四个方向：一是持续强化优势业务，针对新药研发中不断涌现的新靶点和治疗形式对药效评价模型的持续需求，依托创新疾病动物模型这一核心竞争力，持续开发高附加值模型及评价体系；今年已将大鼠模型资源深度整合至现有疾病领域，弥补小鼠模型在部分药物评价中的局限性，构建更全面的动物模型评价体系。二是拓展新业务领域，以心血管疾病为例，鉴于代谢药物从减重降糖向心血管适应症拓展的趋势，去年底至今年上半年已补充完善心血管疾病模型，下半年将其作为独立疾病领域推进人员及业务拓 展，打造新增长极。三是纵向延伸业务，基于基因编辑技术优势，已搭建报告基因细胞库并完成TCE、IDC等创新药物细胞系筛选平台建设，可提供从高筛选到体内药效的全链条服务闭环，为药效业务引流并扩大体量。四是挖掘数据资源，基于2万多个小鼠品系的疾病表型及基因数据，建立基因与疾病表型关联，利用AI模型预测疾病表型，挖掘新药物靶点，通过搭建数据库推动数据资源向商业价值转化。 Q：公司海外各区域今年上半年的增长情况如何？ A：欧洲区域上半年增长率接近100%，受益于药品疗效复苏；亚太区增长40%-50%；北美区整体增速与药效增速基本持平，受益于药效改善。 Q：公司海外业务中药效业务与科研业务的占比情况如何？ A：药效业务占海外业务整体的60%~70%，科研业务占20%~30%。 Q：公司海外业务的订单增速情况如何？ A：按订单增速口径计算，海外业务订单量增速超过40%。 Q：公司对北美团队的调整情况及今年预期如何？ A：美国团队于去年第三、四季度完成更换，今年公司对其提出更高预期，当前提及的数字为相对保底预期，并期望海外科研取得更优表现。 Q：公司在圣地亚哥的基地布局情况如何？ A：圣地亚哥基地总部已开业，总面积约13,000平方米，海外团队规模为40人，前期投入约500万美元，后期计划投入达1,000万美元。 Q：公司在欧洲及日韩市场的本地化部署计划进展如何？ A：欧洲正推进选址以落实本地化部署；韩国已设立子公司开展本地化销售；日本正积极选址，当前已成立办事处，后续计划设立子公司。 Q：公司海外业务今年及未来三年的增长目标如何？预计多长时间内海外收入占公司整体营收的比例能达到较高水平？ A：公司海外业务今年整体业务模块符合预期，其中药效业务占比60%-70%，科研业务占比20%-30%，海外药效业务体量已过亿，客户群体从三四百家扩展至五六百家。科研端虽近年增长弱于工业端，但潜力较大，目前欧洲因缺乏本地化产能暂未开