东鹏控股2021年报及2022年一季报点评：战略地产减值风险释放，维持泛零售优先战略

维持“增持”评级。公司2021年实现收入79.79亿元，同增11%，归母净利1.54亿元，同降82%，22Q1实现收入9.66亿元，同降15%，归母净利-0.77亿元，同比转亏，低于预期。战略工程受地产风险影响承压，下调公司2022-24年归母净利至7.78(-5.6)/9.09(-6.49)/10.18亿元，eps0.65/0.76/0.86元，同步下调目标价10.40元。 零售作为稳定器，小微工程突围，战略地产下滑明显。21年公司经销/直销渠道收入分别为47/32亿元，同比+15%/+2.8%，经销渠道占比59%，同比+2pct。21H2以来地产风险升级，公司通过控制地产客户发货，加大对经销渠道和小微工程支持赋能维持收入稳中有升。 22Q1零售/战略工程渠道同比+4%、-29%，直销地产客户下滑仍显著。 提价传导能力有限，成本压制利润。21年公司销售瓷砖1.54亿平，平米均价/成本分别为43.4/30.0元，同比-1.23/+0.70元/㎡。21年以来天然气、煤炭等能源价格大幅上涨并维持高位，带来瓷砖行业成本压力大幅增长，但全年瓷砖单价仍呈现下行趋势，成本压力难以传导。 公司于21Q4/22Q1小幅提价，预计将在22Q2后有所体现。 大额减值释放风险。公司21年计提信用减值7.72亿元，判断与地产相关减值风险已经释放较为充分，其中与某大型房地产企业的年均业务量占总销售额约3%，占利润额不足5%，目前，公司已停止了与该等房地产行业客户除现款结算外的其他订单业务。 风险提示：地产竣工景气下行，原材料价格超预期上行。