年报点评：涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 石油化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长 ——桐昆股份(601233)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2022-05-05) 收盘价(元) 15.30 一年内最高/最低(元) 28.51/13.79 沪深300指数 4,010.21 市净率(倍) 0.99 流通市值(亿元) 349.99 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 15.43 每股经营现金流(元) -1.55 毛利率(%) 9.72 净资产收益率_摊薄(%) 4.04 资产负债率(%) 51.82 总股本/流通股(万股) 241,111.95/228,753.10 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《桐昆股份(601233)中报点评：涤纶长丝景气上行与浙石化投资收益推动，上半年业绩大幅增长》 2021-08-20 《桐昆股份(601233)季报点评：行业景气处于高位，一季度业绩大增》 2021-04-30 《桐昆股份(601233)年报点评：产销提升推动业绩逆势增长，浙石化开始贡献收益》 2020-04-23 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月06日 事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入591.31亿元，同比增长29.01%；实现归属于母公司股东的净利润73.32亿元，同比增长158.44%，每股收益3.17元。公司发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%，环比增长47.94%；实现净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。  涤纶长丝景气复苏，浙石化盈利提升推动业绩增长。2020下半年以来，受全球经济复苏推动，涤纶长丝行业需求提升，景气持续上行。2021年公司涤纶长丝产品量价齐升，推动了业绩的大幅增长。全年公司涤纶长丝产量737.62万吨，同比增长12.32%，销量718.04万吨，同比增长9.52%。其中POY销量542.42万吨，增长16.1%，FDY销量95.71万吨，下滑9.71%，DTY销量76.01万吨，增长1.29%。从销售价格看，2021年涤纶长丝平均售价6941元/吨，同比提升33.59%。其中POY均价6629元/吨，提升36.28%，FDY均价7170元/吨，提升29.47%，DTY均价8811元/吨，提升33.15%。随着行业景气上行，2021年公司毛利率11.02%，同比提升4.7个百分点。产品量价齐升和毛利率的提高推动公司涤纶长丝主业盈利的提升。 2021年公司参股20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4,000 万吨/年炼化一体化项目”各项工程进展顺利。一期工程实现稳定满负荷运行，二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等全面投料试车，打通全流程。浙石化盈利较2020年大幅提升，全年为公司贡献了44.6亿元的投资收益，较2020年增长100%，并构成了2021年公司利润来源的重要部分。  高油价下一季度利润承压，未来有望好转。2021年底以来，受俄乌冲突等供给面因素影响，国际油价大幅上涨，目前已进入高油价阶段，大幅推升了公司涤纶长丝业务的成本。同时一季度由于国内部分地区疫情因素导致下游开工下滑，需求不振情况下高成本难以有效传导，公司化纤业务利润承压。2022年一季度，公司实现营业收入 129.94 亿元，同比增长16.72%；实现归母净利润 15.03 亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。一季度公司实现投资收益10.75亿元，以此测算，公司涤纶产业链实现净利润约4.3亿元，同比下滑约50%，环比增长约55%。随着未来俄乌局势的缓解以及下游需求的恢复，未来盈利有望好转。  浙石化二期投产，进一步提升投资收益。公司参股的浙石化二期项目于2021年下半年开始投料试生产，预计与2022年上半年实-40%-31%-22%-13%-4%5%14%23%2021.052021.092022.012022.05桐昆股份沪深30011687 石油化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 现完全达产，届时炼化产能将由2000万吨提升至4000万吨。开工负荷和盈利能力稳步提升。2022年浙石化贡献投资收益44.6亿元，是公司业绩的重要支撑。随着浙江石化二期的完全达产，高附加值的化工品陆续产出，有望进一步增厚公司的投资收益，为公司业绩提供有力保障。  盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.37元和4.42元，以5月5日收盘价15.30元计算，PE分别为4.54倍和3.46倍，公司估值处于历史低位，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45833 59131 68750 75680 85460 增长比率（%） -9.39% 29.01% 16.27% 10.08% 12.92% 净利润（百万元） 2837 7332 8126 10652 11724 增长比率（%） -1.64% 158.44% 10.83% 31.08% 10.06% 每股收益(元) 1.52 3.17 3.37 4.42 4.86 市盈率(倍) 13.55 6.68 4.54 3.46 3.15 资料来源：中原证券、聚源数据 石油化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司历年业绩 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind -200%0%200%400%600%800%1000%0100002000030000400005000060000700002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A涤纶预取向丝(万元人民币)涤纶牵伸丝(万元人民币)涤纶加弹丝(万元人民币)其他(万元人民币)复合丝(万元人民币)精对苯二甲酸平牵丝(万元人民币)0%2%4%6%8%10%12%14%综合毛利率（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A涤纶预取向丝(%)涤纶牵伸丝(%)涤纶加弹丝(%)复合丝(%) 石油化工 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10576 18741 3340 1258 743 营业收入 45833 59131 68750 75680 85460 现金 6726 11332 2696 615 99 营业成本 42937 52615 62540 67180 75850 应收票据及应收账款 166 364 0 0 0 营业税金及附加 93 147 158 870 464 其他应收款 38 54 0 0 0 营业费用 79 80 96 106 120 预付账款 313 578 0 0 0 管理费用 692 995 1066 1173 1325 存货 2865 5341 0 0 0 研发费用 1042 1460 1684 1854 2094 其他流动资产 468 1073 644 644 644 财务费用 327 327 694 623 507 非流动资产 36487 50954 61597 71397 80257 资产减值损失 -3 -17 0 0 0 长期投资 12657 17129 21572 26255 30823 其他收益 73 103 117 129 145 固定资产 18765 18665 22793 23479 23377 公允价值变动收益 50 -20 0 0 0 无形资产 1655 1990 2290 2586 2900 投资净收益 2173 4438 6188 7560 7563 其他非流动资产 3411 13170 14943 19077 23157 资产处置收益 -2 -1 34 38 43 资产总计 47063 69695 64937 72656 81001 营业利润 2960 7995 8850 11601 12852 流动负债 16164 26822 13913 10948 7533 营业外收入 36 40 0 0 0 短期借款 7637 12776 10231 7266 3851 营业外支出 2 58 0 0 0 应付票据及应付账款 6525 8566 0 0 0 利润总额 2994 7977 8850 11601 12852 其他流动负债 2002 5481 3682 3682 3682 所得税 147 625 699 916 1092 非流动负债 5074 6868 6868 6868 6868 净利润 2847 7352 8151 10684 11760 长期借款 3608 6376 6376 6376 6376 少数股东损益 10 20 24 32 35 其他非流动负债 1466 492 492 492 492 归属母公司净利润 2837 7332 8126 10652 11724 负债合计 21238 33690 20781 17816 14401 EBITDA 3138 6298 10097 14292 16448 少数股东权益 82 169 193 225 260 EPS（元） 1.52 3.17 3.37 4.42 4.86 股本 2197 2411 2411 2411 2411 资本公积 10728 13732 13732 13732 13732 主要财务比率 留存收益 12646 19681 27807 38460 50184 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 25743 35836 43963 54615 66339 成长能力 负债和股东权益 47063 69695 64937 72656 81001 营业收入（%） -9.39% 29.01% 16.27% 10.08% 12.92% 营业利润（%） -21.