涤纶长丝龙头受益于景气复苏，分享浙石化成长红利

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 涤纶长丝龙头受益于景气复苏，分享浙石化成长红利 [Table_Title2] 桐昆股份(601233) [Table_Summary] ► 全球涤纶长丝龙头，不断扩张巩固龙头优势。 公司是全球最大的涤纶生产制造商，2020年中报披露现有PTA与涤纶长丝产能分别420、690万吨，已连续19年在我国涤纶长丝销量中排名第一，国内市场占有率约18%，国际市场占有率约12%。公司计划通过洋口港和沭阳基地两大项目增加500万吨PTA以及近500万吨涤纶长丝等，未来市占率还将不断提升。公司近期公告大股东拟参与用于建设洋口港的20亿定增，彰显发展信心。 ► 涤纶长丝供需向好，有望开启新景气周期。 涤纶长丝得益于高性价比，需求增速远超其他纺织原料，国内2013-2020年表观消费CAGR为8.6%，全球疫情控制后经济复苏将进一步提升长丝需求；供给端行业集中度不断提升，CR6由2013年的38%升至2019年逾50%，2021年规划新产能集中于上市公司，预计新增产能增速6.6%。国内需求恢复带动涤纶长丝于四季度开始复苏，行业库存由一季度最高近40天下降至四季度的最低15天，未来供需向好有望使长丝持续景气。 ► 投资浙石化绑定上游资源，分享民营大炼化成长红利。 公司于2017年参股浙石化20%，以此绑定了从原油至PX端的产业链环节。民营大炼化作为政策倡导方向，凭借其技术、规模、区位及管理优势，在2020年疫情严重影响油价与下游需求的极端环境下，以优秀业绩证明了自身竞争力。浙石化一期项目2020年前三季度已为公司贡献投资收益15.66亿元；随着浙石化二期项目2020年底开始陆续投产，公司未来投资收益将大幅增长。 盈利预测及投资建议 考考虑到涤纶长丝景气恢复有望超预期，以及浙石化二期已开始快速投产，我们上调公司2020-2022年营业收入至398、484、636亿元（此前预期分别为398、480、589亿元），归母净利润分别为27、51、66亿元(此前预期分别为27.2、47.3、57.2亿元)，对应EPS分别为1.19、2.22、2.91元，目前股价对应PE分别为22、12、9倍。可比涤纶行业标的2020-2022年平均PE分别为59/27/14倍，考虑到公司涤纶长丝有望开启新景气周期，未来通过规模化与一体化持续巩固竞争优势，同时受益民营大炼化发展红利，给予公司2021年15倍PE，对应目标价33.3元，上行空间27%。上调公司评级至“买入”。 风险提示 新冠疫情控制低于预期、国际油价大幅波动的风险。 盈利预测与估值 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格： 33.30 最新收盘价： 26.14 [Table_Basedata] 股票代码： 601233 52 周最高价/最低价： 27.3/11.25 总市值(亿) 597.96 自由流通市值(亿) 597.96 自由流通股数(百万) 2,287.53 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 研究助理：陈凯茜 邮箱：chenkq1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.桐昆股份（601233）动态报告：拟斥资150亿元打造沭阳新基地，拓展至织造染整产业 2020.12.06 2.全年盈利预增32%-41%，浙石化一期已全面投产 2020.01.16 2020年01月26日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p181676 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 41,601 50,582 39,806 48,406 63,639 YoY（%） 26.8% 21.6% -21.3% 21.6% 31.5% 归母净利润(百万元) 2,120 2,884 2,723 5,077 6,649 YoY（%） 20.4% 36.0% -5.6% 86.4% 31.0% 毛利率（%） 11.7% 11.8% 6.5% 12.5% 11.8% 每股收益（元） 0.93 1.26 1.19 2.22 2.91 ROE 13.2% 15.2% 12.5% 18.9% 19.9% 市盈率 24.59 18.07 19.15 10.27 7.84 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 全球涤纶长丝龙头，大股东参与定增彰显信心 ...............................................................................................................................4 2. 涤纶长丝供需格局向好，开启新一轮景气周期 ...............................................................................................................................6 2.1. 涤纶长丝供需向好，行业集中度不断提升 ....................................................................................................................................7 2.2. 疫情最暗时刻已过，四季度长丝库存显著下降 ........................................................................................................................ 12 3. 投资浙石化绑定上游资源，分享民营大炼化成长红利 ............................................................................................................... 13 3.1. 浙石化二期投产，将大幅增加公司投资收益 ............................................................................................................................ 13 3.2. 建设终端加油站熨平周期 ................................................................................................................................................................ 14 4. 核心假设及盈利预测 ............................................................................................................................................................................. 14 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1 公司产业链布局图..............................................................................................................................................................................4 图2 公司股权结构图 ..................................................................................................................................................................................5 图3 公司历年营收及净利润增速情况 ...................................................................................................................................................5 图4 公司历年ROE情况（%） ..................................................................................................................................................................5 图5 公司历年净利率与毛利率情况（%） ............................................................................................................................................6 图6 公司现金流情况 ..................................................................................................................................................................................6 图7 熔体直纺长丝的工艺流程 ............................................................................................................................