公司直接受益于涤纶长丝景气复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  涤纶长丝行业景气复苏，利润持续上涨，涤纶长丝龙头公司直接受益 涤纶长丝复苏受两个因素影响。上游原材料PTA市场产能扩张，使得涤纶长丝供应充分，议价能力增强相对能获取地炼的原料；下游纺织服装市场复苏，出口内销两方面市场都在改善，内需进入补库存阶段，拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。未来涤纶长丝景气的行情将会继续持续，行业利润将会持续扩大。公司是中国涤纶长丝行业龙头，公司有涤纶长丝产能450万吨，聚酯产能410万吨，是国内最大的涤纶长丝企业，连续保持国内市场产量及销量第一的龙头地位，涤纶长丝的国内市场占有率超过13%，全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期，目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨，投放速度预测是2017、2018、2019分别是40、50、70万吨/年。照目前的速度，公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年，产能提升33%。  嘉兴石化PTA投产，进一步降低公司成本 嘉兴石化目前拥有约170万吨的PTA产能，年底嘉兴石化220万吨PTA投产后，公司将拥有390万吨PTA产能。以公司目前的涤纶长丝发展需求来算，对于PTA的需求远不只390万吨。公司向上游PTA拓展产业链，一方面是延伸产业链抵御风险，另一方面可以进一步降低涤纶长丝的成本，同时对于原材料供应商的依赖降低，嘉兴石化的投产将会是公司集团在PTA产业链上发展的重要的一步。  浙江石化的投产将打通全产业链 公司参股浙江石化20%的股权，浙江石化4000万吨/年的炼化产能，1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建设后，公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链，产业布局上一个新台阶。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元，EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元，维持“强烈推荐”的评级。  风险提示： 涤纶长丝市场需求减缓的风险；浙江石化项目投产进度不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 25,582 30,546 36,284 42,036 增长率（%） 17.6% 19.4% 18.8% 15.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,132 1,639 1,851 2,289 增长率（%） 882.7% 44.8% 12.9% 23.6% 每股收益（元） 1.03 1.33 1.50 1.86 PE（现价） 20.0 15.5 13.7 11.1 PB 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 20.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-12-6 近12个月最高/最低（元） 21.90/11.62 总股本（百万股） 1,232 流通股本（百万股） 1,205 流通股比例（%） 97.82 总市值（亿元） 263 流通市值（亿元) 257 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.桐昆股份(601233):看好涤纶长丝高景气，深耕产业链一体化 2.民生化工周报20171120：继续推荐涤纶产业链和农化板块 3.民生化工周报20171113：油价上涨带动涤纶产业链机会，持续推荐农化板块 4.桐昆股份(601233):涤纶长丝景气度持续回升，公司持续受益 5.民生石化周报20171016：地炼抱团，山东炼化能源集团成立 -17% 3% 23% 43% 63% 83% 16-12 17-3 17-6 17-9 桐昆股份 沪深300 [Table_Title] 桐昆股份（601233） 公司研究/深度报告 公司直接受益于涤纶长丝景气复苏 深度研究报告/石油石化 2017年12月07日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 桐昆股份（601233） 目录 一、强者恒强，公司持续深耕产业链，拓展产品差异化 ............................................. 3 （一）涤纶长丝龙头继续深耕产业差异化，扩大龙头优势 ...................................................................................................... 3 （二）嘉兴石化投产，入股浙江石化拓展完善产业链 .............................................................................................................. 5 （三）行业景气复苏，公司业绩显著增长 .................................................................................................................................. 6 二、涤纶长丝需求回暖，盈利能力增强，公司持续受益 ............................................. 8 （一）终端需求回暖，进入补库存阶段，拉动涤纶长丝需求 .................................................................................................. 8 1、织造业复苏，对涤纶长丝原料需求旺盛 ............................................................................................................................ 8 2、服装行业回暖，需求旺盛拉动原材料涤纶长丝的涨价 .................................................................................................... 9 （二）涤纶长丝供给端产能整合，未来产能有序释放，行业供给格局好转 ........................................................................ 10 1、涤纶长丝的生产工艺主要为熔体直纺和切片纺，熔体直纺为目前主流方法 .............................................................. 10 2、涤纶长丝产能投放有序进行，落后产能淘汰，利于行业良性竞争 .............................................................................. 11 3、涤纶长丝行业集中度提升，未来有望获取稳定利润 ...................................................................................................... 13 （三）涤纶长丝库存维持低位，行业利润扩大，公司股份受益于此 .................................................................................... 14 1、涤纶长丝库存处于低点，处于加库存周期，支撑涤纶长丝价差 .................................................................................. 14 2、涤纶长丝价差持续扩大，行业景气复苏 .......................................................................................................................... 14 3、涤纶长丝龙头，公司持续受益于行业景气周期，业绩好转 .......................................................................................... 15 三、公司形成PX-PTA-聚酯产业链，极大加强竞争力 .............................................. 16 （一）PTA行业集中度上升，产业护城河形成，未来面临供应过剩 .................................................................................... 16 （二）PX项目大量上马，未来市场缺口被补上 ...................................................................................................................... 18 （三）聚酯将出现买方市场，公司产业链完备，有效平衡产业链利润 ................................................................................ 19 1、未来PX与PTA都将出现供应过剩，公司稳扎稳打合理配套PX、PTA产能 ........................................................... 19 2、公司PTA供自身聚酯装置使用，降低成本的同时可灵活调节PTA利润.................................................................... 20 3、入股浙江石化，获取原料PX的同时可获投资所得，成为公司利润增长点 ............................................................... 20 四、盈利预测................................................................................ 21 五、风险提示................................