公司中报点评报告：业绩大幅增长，长丝景气回升及浙石化贡献收益

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 桐昆股份（601233.SH） 2021年08月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/18 当前股价(元) 27.05 一年最高最低(元) 31.00/13.70 总市值(亿元) 618.78 流通市值(亿元) 618.78 总股本(亿股) 22.88 流通股本(亿股) 22.88 近3个月换手率(%) 129.32 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链》-2021.1.13 《公司三季报点评报告-Q3盈利环比改善，浙石化投资收益丰厚》-2020.11.1 《公司中报点评报告-参股浙石化对冲疫情影响，需求复苏长丝盈利或改善》-2020.8.29 业绩大幅增长，长丝景气回升及浙石化贡献收益 ——公司中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 业绩大幅增长，长丝景气回升及浙石化贡献收益。维持“买入”评级 公司2021上半年实现营收302亿元，同比+41.4%；实现归母净利润41.3亿元，同比+310%；2021年上半年浙石化为公司贡献22.8亿元的投资收益；随着长丝景气度回升，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为76.4(+30.1)/87.8(+34.5)/94.6(新增)亿元，同比增长168.5%/14.9%/7.7%，EPS分别为3.34(+1.23)/3.84(+1.41)/4.13元；当前股价对应PE为8.1/7.0/6.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 涤纶长丝产销量价齐飞，公司产能规模再上新台阶 长丝产销量价齐飞：随着疫情逐步缓解，国内国际市场纺织服装需求明显改善，国际油价的持续攀升也为化纤行业提供强有力的成本支撑，工厂产销放量，长丝价格持续上涨。2021上半年，公司POY/FDY/DTY价格分别为6354/6864/8342元/吨，同比+25.9% /+20.6%/+22%；公司2021上半年长丝总产量353.56万吨，同比+12.15%，总销量353.54万吨，同比+17.11%，其中POY销量268.5万吨，同比+24.6%；产能规模再上新台阶：截至2021年6月30日，公司聚酯聚合产能约为780（2020年末690）万吨/年，涤纶长丝产能约为830（2020年末740）万吨/年，公司产能规模再上新台阶。公司目前已连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一；随着产能的增加，公司将继续巩固其涤纶龙头地位。 ⚫ 浙石化收益贡献创新高，新项目继续稳步推进 浙石化收益贡献达新高：公司参股并持有20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的4000 万吨/年炼化一体化项目各项工程进展顺利。一期工程实现稳定满负荷运行，二期工程已顺利开车；目前，二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，其余装置试车工作正在稳步推进中。浙石化盈利能力逐步提升，2021年上半年为公司贡献了 22.75 亿元的超高额投资收益。新项目稳步推进：浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目主体厂房已做好土建收尾工作；年产 500 万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目报批工作已完成，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，计划于2021年四季度进入调试阶段；桐昆年产240万吨长丝（短纤）及相关设备和项目报批工作已基本完成，部分施工已完成，项目土建施工将全面展开。 ⚫ 风险提示：项目进度不及预期、产品价格大幅波动、疫情反复致需求放缓 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 50,582 45,833 59,729 69,571 84,102 YOY(%) 21.6 -9.4 30.3 16.5 20.9 归母净利润(百万元) 2,884 2,847 7,642 8,780 9,459 YOY(%) 36.0 -1.3 168.5 14.9 7.7 毛利率(%) 11.8 6.3 11.6 11.8 11.6 净利率(%) 5.7 6.2 12.8 12.6 11.2 ROE(%) 15.2 11.1 23.2 21.2 18.7 EPS(摊薄/元) 1.26 1.24 3.34 3.84 4.13 P/E(倍) 21.5 21.7 8.1 7.0 6.5 P/B(倍) 3.4 2.4 1.9 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-082020-122021-04桐昆股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12745 10575 7228 5263 7877 营业收入 50582 45833 59729 69571 84102 现金 8519 6726 1477 0 0 营业成本 44610 42937 52770 61355 74336 应收票据及应收账款 264 166 395 258 531 营业税金及附加 122 90 131 148 183 其他应收款 30 38 51 53 73 营业费用 163 79 166 187 219 预付账款 574 313 842 504 1124 管理费用 660 688 993 1022 1248 存货 2717 2865 3995 3981 5683 研发费用 1118 1042 845 1230 1612 其他流动资产 641 467 467 467 467 财务费用 415 327 340 482 609 非流动资产 27256 36413 50809 63269 77329 资产减值损失 0 0 99 152 81 长期投资 6830 12657 22983 33510 44236 其他收益 91 73 0 0 0 固定资产 17073 18764 22337 24060 27137 公允价值变动收益 1 50 12 20 21 无形资产 1502 1598 1741 1907 2064 投资净收益 172 2173 4507 4703 4901 其他非流动资产 1852 3395 3748 3792 3892 资产处置收益 1 -2 0 0 0 资产总计 40001 46989 58037 68532 85207 营业利润 3757 2969 8904 9719 10736 流动负债 16970 16159 20116 22964 31131 营业外收入 38 36 28 29 33 短期借款 8247 7637 7637 10603 14402 营业外支出 33 2 12 13 15 应付票据及应付账款 6258 6524 9185 9079 13049 利润总额 3762 3003 8920 9735 10754 其他流动负债 2465 1999 3294 3282 3680 所得税 866 147 1244 917 1256 非流动负债 3954 5074 4686 3872 3249 净利润 2896 2856 7676 8818 9497 长期借款 3835 4785 4396 3582 2959 少数股东损益 12 10 34 38 39 其他非流动负债 119 290 290 290 290 归母净利润 2884 2847 7642 8780 9459 负债合计 20924 21234 24802 26836 34380 EBITDA 6065 5648 11461 12901 14597 少数股东权益 71 82 116 154 192 EPS(元) 1.26 1.24 3.34 3.84 4.13 股本 1848 2197 2288 2288 2288 资本公积 6226 10646 10646 10646 10646 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10246 12658 19456 27241 35593 成长能力 归属母公司股东权益 19006 25672 33119 41542 50634 营业收入(%) 21.6 -9.4 30.3 16.5 20.9 负债和股东权益 40001 46989 58037 68532 85207 营业利润(%) 35.2 -21.0 199.9 9.1 10.5 归属于母公司净利润(%) 36.0 -1.3 168.5 14.9 7.7 获利能力 毛利率(%) 11.8 6.3 11.6 11.8 11.6 净利率(%) 5.7 6.2 12.8 12.6 11.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.2 11.1 23.2 21.2 18.7 经营活动现金流 5116 3347 6507 7379 9779 ROIC(%) 10.1 8.9 17.5 16.5 14.8 净利润 2896 2856 7676 8818 9497 偿债能力 折旧摊销 1806 2068 2050 2504 2977 资产负债率(%) 52.3 45.2 42.7 39.2 40.3 财务费用 415 327 340 482 609 净负债比率(%) 25.1 23.0 35.8 37.4 37.2 投资损失 -172 -2173 -4507 -4703 -4901 流动比率 0.8 0.7 0.4 0.2 0.3 营运资金变动 11 274 961 298 1617 速动比率 0.5 0.4 0.1 0.0 0.0 其他经营现金流 159 -5 -12 -20 -21 营运能力 投资活动现金流 -3664 -4533 -11926 -10240 -12116 总资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 3016 3894 4069 1933 3334 应收账款周转率 115.4 213.1 213.1 213.1 213.1 长期投资 -1449 -3720 -10327 -5827 -10727 应付账款周转率 7.7 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -2097 -4358 -18184 -14134 -19508 每股指标(元) 筹资活动现金流 569 2704 170 -1582 -1462 每股收益(最新摊薄) 1.26 1.24 3.34 3.84 4.13 短期借款 666 -610 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.24 1.46 2.84 3.23 4.27 长期借款 -922 949 -389 -814 -623 每股净资产(最新摊薄) 8.01 11.15 14.37 18.05 22.02 普通股增加 26 349 91 0 0 估值比率 资本公积增加 308 4420 0 0 0 P/E 21.5 21.7 8.1 7.0 6.5 其他筹资现金流 492 -2404 468 -768 -839 P/B 3.4 2.4 1.9 1.5 1.2 现金净增加额 2012 1518 -5249 -4443 -3799 EV/EBITDA 11.0 12.0 6.4 6.0 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请