互联网行业政策点评：政策定调，“稳增长”&“常态化监管”信号持续释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 互联网行业政策点评：政策定调，“稳增长”&“常态化监管”信号持续释放 互联网行业 评级：增持 分析师：韩筱辰 执业证书编号： S0740521110002 电话：15618770927 Email： hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email： liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 86 行业总市值(亿元) 6257.2 行业流通市值(亿元) 3629.2 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 相关报告一 2 相关报告二 3 相关报告三 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 2019 2020 2021 2022E 2019 2020 2021 2022E 2021 阿里巴巴 641.6 7.0 6.8 4.1 5.0 24.8 26.9 19.5 16.0 -0.5 腾讯 317.9 9.6 16.5 23.2 16.9 34.4 28.5 16.0 18.8 0.4 京东 223.7 4.1 15.8 -1.2 2.9 - 18.2 -195.5 77.6 1.8 拼多多 284.8 -1.5 -1.5 1.4 2.8 -44.0 -198.0 60.0 25.4 0.3 网易 129.7 6.5 3.6 5.0 5.6 - 35.6 26.4 23.4 0.7 快手 56.2 -21.0 -125.3 -20.4 -4.5 - - -3.2 -12.6 -0.1 百度 110.0 56.0 8.1 3.5 4.0 - - 32.2 27.8 -0.6 京东健康 42.6 - -7.8 -0.4 0.2 - -23.3 -149.5 228.8 -1.6 哔哩哔哩 160.9 -4.0 -8.7 -17.9 -17.4 -32.6 -60.9 -16.9 -9.3 0.1 备注 ：预测数据都为wind一致预期 投资要点  事件：4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。会议指出，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。  政策传递出积极信号，互联网监管“政策底”显现：政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，支持平台经济发展，促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，传递出积极信号。预计市场对监管政策的担忧将有所缓解，政策将发力支持平台经济发展，互联网行业将迎来发展拐点。这次会议明确了平台经济未来的监管基调将更加积极，大型平台整改工作或将暂告一段落，打消市场对互联网平台经济监管不确定性的担忧，有望缓解市场此前所担忧的监管政策矫枉过正风险，在推动行业合法、合规、健康发展同时，保障政策预期一致与稳定将有助于维护资本市场稳定发展。  平台经济初“开绿灯”，期待二季度的增量政策：本次会议从之前强调的强监管、反垄断、防止资本无序扩张，到如今的常态化监管、透明化、国际化、法制化、市场化，我们认为此次政策的定调，或是构成正式监管政策转向的分水岭开端。我们预计二季度可能会有更多利于平台经济健康规范发展的政策出台。  互联网科技股估值正处低位，或将迎来估值回归：受此前监管政策影响，互联网科技股出现大幅回调，经过一年的调整，目前估值处于低位，具备较强的投资性价比。随着监管政策的放松，我们预计市场情绪将提升，互联网科技公司的估值将迎来拐点。以恒生科技指数为例，一年内跌幅约48%，目前诸多互联网龙头公司估值低于历史平均估值水平。随着政策取向的变化，相关公司的成长性或有望继续展现，盈利预期或将出现好转，投资价值显现。  政策发力稳增长、稳预期，预计下半年经济基本面将有所改善：上半年，国内疫情反复，生产、消费均受到一定限制，经济存在下行压力。同时，上海疫情的持续，使得市场加剧对后期经济修复的担忧。当前，政治局会议传递政策宽松信号，政策发力稳增长、稳预期，预期下半年经济基本面将有所改善。  复工复产有积极信号：疫情以来，互联网本地生活业务陷入停滞状态，广告主避险需求提高，削减广告投放，电商业务因部分地区线下物流管控受到严重影响。然而，本次会议明确了国家发展经济的决心，复工复产亮起积极信号，互联网企业或摆脱疫情等不利因素影响。  政策组合拳稳就业，就业稳定成“重中之重”：目前我国就业形势较以往更为严峻，就业压力既来自于疫情的冲击，同时也来自于总量压力和结构性矛盾。近年来，互联网红利的消失、宏观经济的不确定性使得互联网的就业前景不容乐观。会议指出，要大力培养使用战略科学家，打造大批一流科技领军人才和创新团队，要深化人才发展体制机制改革，为各类人才搭建干事创业的平台。互联网平台是科技人才的聚集地，在发挥吸引人才的重要作用的同时，提供了众多的就业机会。政策或将助力于互联网企业培育和留住人才。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、中共中央数次会议要点回顾 / 互联网政策梳理 ........................................... - 4 - 二、互联网公司业绩一览 .................................................................................... - 7 - 三、互联网公司估值一览 .................................................................................. - 10 - 四、重点公司观点更新 ...................................................................................... - 12 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 14 - 图表目录 图表 1：中共中央数次会议要点回顾 .................................................................. - 4 - 图表 2：互联网政策梳理 .................................................................................... - 6 - 图表 3：分季度营收(单位：人民币百万元) ........................................................ - 7 - 图表 4：分年度营收(单位：人民币百万元) ........................................................ - 8 - 图表 5：分季度毛利(单位：人民币百万元) ........................................................ - 8 - 图表 6：分年度毛利(单位：人民币百万元) ........................................................ - 8 - 图表 7：分季度Non-GAAP净利润(单位：人民币百万元) ................................ - 8 - 图表 8：分年度Non-GAAP净利润(单位：人民币百万元) ................................ - 9 - 图表 9：分季度营业利润(单位：人民币百万元) ................................................. - 9 - 图表 10：分年度营业利润(单位：人民币百万元)............................................... - 9 - 图表 11：分季度经调整EBITDA (单位：人民币百万元) ................................... - 9 - 图表 12：分年度经调整EBITDA (单位：人民币百万元) ................................. - 10 - 图表 13：腾讯控股2019年至今估值变化 ........................................................ - 10 - 图表 14：阿里巴巴2017年至今估值变化 ........................................................ - 10 - 图表 15：百度2017年至今估值变化 ................................................................ - 11 - 图表 16： 美团2019年至今估值变化 .............................................................. - 11 - 图表 17：京东2017年至今估值变化 ................................................................ - 11 - 图表 18：网易2017年至今估值变化 ................................................................ - 11 - 图表 19：拼多多2017年至今估值变化 ............................................................ - 11 - 图表 20：哔哩哔哩2018年至今估值变化 ........................................................ - 11 - 图表 21：快手2021年至今估值变化 ................................................................ - 12 - 图表 22：京东健康2020年至今估值变化 ........................................................ - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 一、中共中央数次会议要点回顾 / 互联网政策梳理  回顾中共中央数次会议，互联网相关政策主要围绕平台治理、互联网赋能乡村振兴、产业数字化和工业互联网三个方面。总体来看，国家一直以来支持互联网行业的蓬勃发展：鼓励数字技术和实体经济深度融合，积极发展工业互联网，加快产业数字化；支持互联网赋能乡村振兴，充分发挥市场潜力，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。  在平台治理方面，2020年以来，有