2021年报暨2022年一季报点评：看好氯碱行业景气稳中有升，新项目奠定公司成长性

公司点评 | 新疆天业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 看好氯碱行业景气稳中有升，新项目奠定公司成长性 新疆天业（600075.SH）2021年报暨2022年一季报点评 公司点评 | 新疆天业 公司评级 买入 股票代码 600075 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 5.83 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 新疆天业：营收逐季度增长，在建工程稳步推进—新疆天业（600075.SH）2021年三季报点评 2021-10-29 新疆天业：氯碱行业景气上行，公司循环经济产业链优势突出—新疆天业（600075.SH）首次覆盖报告 2021-10-19 -25%-10%5%20%35%50%65%2021-052021-092022-01新疆天业化学原料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年实现营收120.15亿元，同比+28.7%（调整后）；归母净利润16.38亿元，同比+84.8%；扣非净利14.37亿元，同比+81.9%。2022Q1营收29.63亿元，同比+12.7%、环比-18.4%；归母净利润2.78亿元，同比-46.2%、环比+39.7%。我们认为一季度公司业绩主要受糊树脂均价下滑影响。 公司主营产品价格上行，利润中枢提升。2021年公司氯碱化工产品市场价格波动较大，普通PVC树脂、烧碱产品价格较上年同期分别+42.0%、+19.1%。2022Q1公司烧碱均价进一步提升，对比去年全年均价+72.6%。同时，公司原材料采购成本亦大幅提升，但由于公司地处新疆，煤炭、电力等资源优势显著，成本端的优势确保了公司的高盈利中枢。 主营产品产能发挥稳定，同时完成天域新实的收购。2021年公司分别实现PVC树脂、糊树脂、特种PVC树脂销量66.38、10.72、10.44万吨，实现烧碱销量51.17万吨、水泥销量169.8万吨，公司氯碱化工产品产能发挥稳定。同时年内公司以现金收购方式取得天域新实100%股权，新增24万吨PVC、18万吨烧碱产能。天域新实资产质量优异，同时有助于充分匹配公司热电、电石富余产能，收购完成后公司的一体化循环经济产业链得到进一步完善。 看好氯碱行业景气稳中有升+能源套利前景。国内，稳增长背景下多地房地产放松政策出台有望提振氯碱景气。海外，能源价格分化带来当前国内外PVC和烧碱约550-600美金/吨价差，我们看好氯碱产品的出口套利窗口逐步打开。 在建工程稳步推进，可转债项目逐步落地。报告期内公司参股东华天业一期10万吨PBAT项目机械竣工；参股天业汇合60万吨乙二醇已投产。此外，公司加快推进天业汇祥25万吨超净高纯醇基精细化学品及22.5万吨高性能树脂原料项目，目前项目已取得环评批复和中国证监会批复。 投资建议：预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润17.54/18.08/22.93亿元，对应EPS分别为1.03/1.06/1.34元，对应当前PE分别5.7x/5.5x/4.3x。我们看好公司稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：监管及环保政策变动；产品价格剧烈波动；项目进展不达预期等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,993 12,015 12,786 12,779 14,584 增长率 99.7% 33.6% 6.4% -0.1% 14.1% 归母净利润 (百万元) 887 1,638 1,754 1,808 2,293 增长率 572.9% 84.8% 7.1% 3.1% 26.8% 每股收益（EPS） 0.52 0.96 1.03 1.06 1.34 市盈率（P/E） 11.2 6.1 5.7 5.5 4.3 市净率（P/B） 1.2 1.0 0.9 0.8 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月05日 公司点评 | 新疆天业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 索引 内容目录 公司全年业绩高增长，符合市场预期 ....................................................................................... 3 主营产品价格上行，原材料价格优势下利润优势明显 ............................................................. 3 稳增长背景下，地产复苏有望提振氯碱行业需求 ..................................................................... 5 氯碱的出口套利窗口正在打开 .................................................................................................. 5 在建工程稳步推进，大力推动可降解材料领域探索 ................................................................. 6 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：公司2021年营业收入同比+28.7% ................................................................................ 3 图2：公司2021年归母净利润同比+84.79% .......................................................................... 3 图3：公司工业收入占比91.68% ............................................................................................ 3 图4：我国房地产竣工面积稳定 ............................................................................................... 5 图5：PVC价格景气与房屋竣工面积相关性强 ........................................................................ 5 图6：欧洲及中国PVC价格价差扩大 ..................................................................................... 6 图7：欧洲及中国烧碱价格价差高位维持 ................................................................................ 6 表1：公司主要产品销售均价变化 ........................................................................................... 4 表2：公司主要原材料采购均价变化 ....................................................................................... 4 表3：公司主要产品产销量及收入情况 .................................................................................... 4 qRrPsPsRrPnPpNwPpPsMmM8OdNbRsQpPmOpNjMnNqNjMrRtOaQmNwPwMmNqNMYqQnO 公司点评 | 新疆天业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 公司全年业绩高增长，符合市场预期 公司公布2021年报，2021年度实现营业收入120.15亿元，同比+28.7%（调整后）；归母净利润16.38亿元，同比+84.79%；扣非后归母净利润14.37亿元，同比+81.85%。其中，公司于2021年四季度实现营业收入36.32亿元，同比+18.95%，环比+14.47%；实现归母净利润1.99亿元，同比-45.29%，环比-58.03%。此外，公司公布2022年一季报，2022Q1实现营业收入29.63亿元，同比+12.68%，环比-18.4%；实现归母净利润2.78亿元，同比-46.24%，环比+39.7%。整体来看，报告期内公司主要产品产能利用率及产销率稳定，同时受益于PVC、烧碱等产品价格较同期增幅较大，公司盈利能力提升明显。 图1：公司2021年营业收入同比+28.7% 图2：公司2021年归母净利润同比+84.79% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入及利润结构方面，2021年公司工业（化工）收入依然维持较高的占比，占比约九成，其中聚氯乙烯树脂、烧碱等产品仍然是公司收入和盈利的主要来源；此外商业、运输业占比约一成。 图3：公司工业收入占比91.68% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 主营产品价格上行，原材料价格优势下利润优势明显 公司主营产品价格上行，利润中枢提升。报告期公司氯碱化工产品市场价格出现较大波动，普通聚氯乙烯树脂、烧碱产品价格较上年同期增幅较大。如公司普通聚氯乙烯树脂产品-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140营业收入（亿元）同比（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%024681012141618归母净利润（亿元）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%2015201620172018201920202021建筑安装业运输业商业收入工业收入 公司点评 | 新疆天业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 2021年平均售价7345.6元/吨，同比+42.0%；烧碱产品2021年平均售价1500.1元/吨，同比+19.1%。此外，公司外购煤、焦炭等原材料价格亦较上年同期大幅上涨，如煤炭原材料2021年平均采购价为350.2元/吨，同比+42.2%；焦炭原材料2021年平均采购价为1664.6元/吨，同比+61.2%。尽管原材料价格同样出现较为大幅波动，但由于公司地处新疆，煤炭、电力等资源优势