请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年05月02日 华友钴业（603799.SH） 2021业绩表现超预期，2022开启锂电材料一体化兑现之年 收入规模突破300亿，实现全年超预期增长。 公司2021年实现营收353.2亿元，同增66.7%；实现归母净利39.0亿元，同增234.6%；2021年第四季度归母净利15.29亿元，环增69.9%，同增219.72%。2021年公司收入规模突破300亿，Q4铜钴价格上涨业绩创单季新高，实现全年超预期增长。2022年第一季度实现归母净利12.1亿元，环减21.1%，同增84.4%。春节因素及3月疫情小幅影响利润表现，整体符合预期。 对外投资密集影响现金流表现，2022年一季度迎改善。公司紧抓新能源发展机遇，对外投资活动支出持续大幅增长，2019-2021年公司投资活动现金流出分别为84/49/119亿元，2021年投资活动现金流为-87.6亿元，经营现金流为-0.62亿元。2022年公司印尼华越湿法镍项目稳定生产，华友新能源5万吨前驱体项目实现投产，公司现金流迅速改善。一季度公司经营性现金流由负转正，现金流量净额增至89.5亿元。 新材料进入集中放量期，铜钴价格上行贡献利润弹性。2021年，公司共生产三元6.54万吨，同增88.4%；正极材料5.48万吨；钴产品3.65万吨，同增9.4%；铜产品10.29万吨，同增4.3%。铜钴维持稳定生产，锂电新材料进入快速放量期。2021年公司铜钴产品均价涨近50%，铜钴毛利率同比分别涨4.1%/10.5%至49.1%/31.5%，合计贡献毛利53亿元，占比78%。三元及正极总毛利15亿，占比21%，铜钴价格上行贡献主要利润弹性。 重大项目集中投产，2022年一体化布局迎收获期。公司6万吨华越湿法镍、4.5万吨华科火法镍、华友新能源5万吨高性能三元前驱体项目接续投产，将为2022年带来明显利润增长。截至目前，公司在产产能分别为铜11.1万吨、钴3.9万吨、镍10.5万吨、三元15万吨、正极8.15万吨（不含合资）。此外，4月公司正式完成前景锂业100%股权收购，锂矿开发加速。 对外合作全面展开，业务版图持续扩张。收购圣钒科技、与国内磷化工龙头合作，进军磷酸铁锂业务，拓展锂电材料第二成长曲线；与大众、青山达成战略合作意向，强强联合协同开发动力电池正极材料产业链；与淡水河谷签订独家供应协议，合作推进用褐铁矿矿石为原料年产12万吨高压酸浸湿法 镍项目。产业融合加速进展，公司产业链中游核心地位凸显。 投资预测：镍钴锂资源材料一体化规划基本成型，2022年镍项目投产开启兑现之年。预计公司2022~2024年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元，实现归净利润71.82、84.66、125.92亿元，EPS为5.88、6.93、10.31元/股，对应PE分别为14.0、11.9、8.0倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 61,303 87,526 97,047 增长率yoy（%） 12.4 66.7 73.6 42.8 10.9 归母净利润（百万元） 1,165 3,898 7,182 8,466 12,592 增长率yoy（%） 874.5 234.6 84.3 17.9 48.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.95 3.19 5.88 6.93 10.31 净资产收益率（%） 9.0 16.8 23.1 21.7 24.3 P/E（倍） 86.3 25.8 14.0 11.9 8.0 P/B（倍） 10.1 5.2 3.8 2.9 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 能源金属 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 82.31 总市值(百万元) 100,522.39 总股本(百万股) 1,221.27 其中自由流通股(%) 99.14 30日日均成交量(百万股) 21.90 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 刘思蒙 执业证书编号：S0680522030005 邮箱：liusimeng@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《华友钴业（603799.SH）：收购津巴布韦Arcadia锂矿，打造镍钴锂新能源上游资源全布局》2021-12-23 2、《华友钴业（603799.SH）：外延拓展磷铁技术路径，进一步完善锂电材料全系列布局》2021-11-07 3、《华友钴业（603799.SH）：三季度实现归母利润9亿元，锂电一体化业绩稳步兑现》2021-10-30 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2021-052021-082021-122022-04华友钴业沪深300 2022年05月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9826 26991 23792 32859 24667 营业收入 21187 35317 61303 87526 97047 现金 2334 9769 4122 5885 6526 营业成本 17870 28131 47033 69055 72307 应收票据及应收账款 1141 4384 5205 8486 6695 营业税金及附加 194 304 613 963 1165 其他应收款 182 235 489 545 601 营业费用 172 38 307 438 582 预付账款 781 1050 2128 2409 2621 管理费用 665 1180 2048 2923 3397 存货 4069 9035 9778 13240 6042 研发费用 371 816 1410 2013 2426 其他流动资产 1319 2518 2070 2294 2182 财务费用 403 484 853 1021 1180 非流动资产 17119 30998 44272 57196 60773 资产减值损失 -46 -48 -100 -135 -152 长期投资 2078 3428 4511 5751 6912 其他收益 63 51 0 0 0 固定资产 8321 12124 22747 32948 36416 公允价值变动收益 -29 -15 -17 -16 -23 无形资产 802 1192 1246 1305 1381 投资净收益 73 636 50 48 56 其他非流动资产 5918 14254 15769 17193 16064 资产处置收益 0 -3 -1 -2 -2 资产总计 26945 57989 68064 90055 85439 营业利润 1515 4901 9172 11277 16174 流动负债 11991 25562 28570 42406 26913 营业外收入 3 3 4 5 3 短期借款 5862 8084 16555 15361 11634 营业外支出 39 76 35 40 47 应付票据及应付账款 2865 11044 5931 19019 8468 利润总额 1479 4828 9141 11241 16130 其他流动负债 3263 6434 6084 8026 6811 所得税 353 805 1972 2648 3454 非流动负债 2503 8526 8424 8077 6363 净利润 1126 4024 7170 8594 12675 长期借款 1422 6738 6636 6289 4575 少数股东损益 -39 126 -12 127 83 其他非流动负债 1081 1788 1788 1788 1788 归属母公司净利润 1165 3898 7182 8466 12592 负债合计 14494 34088 36994 50483 33275 EBITDA 2540 6396 11205 14366 19787 少数股东权益 2530 4517 4505 4632 4715 EPS（元） 0.95 3.19 5.88 6.93 10.31 股本 1141 1221 1221 1221 1221 资本公积 3880 10218 10218 10218 10218 主要财务比率 留存收益 5031 8686 15407 23445 35097 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 9922 19384 26566 34940 47449 成长能力 负债和股东权益 26945 57989 68064 90055 85439 营业收入(%) 12.4 66.7 73.6 42.8 10.9 营业利润(%) 841.2 223.5 87.1 22.9 43.4 归属于母公司净利润(%) 874.5 234.6 84.3 17.9 48.7 获利能力 毛利率(%) 15.7 20.3 23.3 21.1 25.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 11.0 11.7 9.7 13.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.0 16.8 23.1 21.7 24.3 经营活动现金流 1860 -62 2450 19262 13785 ROIC(%) 6.8 11.5 14.5 15.4 19.6 净利润 1126 4024 7170 8594 12675 偿债能力 折旧摊销 778 1100 1394 2278 2962 资产负债率(%) 53.8 58.8 54.4 56.1 38.9 财务费用 403 484 853 1021 1180 净负债比率(%) 59.4 38.9 71.9 48.9 25.6 投资损失 -73 -636 -50 -48 -56 流动比率 0.8 1.1 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -558 -5369 -6935 7398 -3001 速动比率 0.3 0.6 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 184 336 18 18 24 营运能力 投资活动现金流 -3929 -8761 -14636 -15172 -6507 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.1 1.1 资本支出 3640 6847 12187 11686 2414 应收账款周转率 21.1 12.8 12.8 12.8 12.8 长期投资 31 -1401 -1083 -1240 -1161 应付账款周转率 5.9 4.0 5.5 5.5 5.3 其他投资现金流 -258 -3314 -3532 -4726 -5254 每股指标（元） 筹资活动现金流 1459 13278 -9016 -1132 -911 每股收益(最新摊薄) 0.95 3.19 5.88 6.93 10.31 短期借款 -53 2221 -7084 0 2000 每股经营现金