本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华友钴业（603799） 业绩超预期，一体化锂电材料龙头呼之欲出 2022年01月12日 [Table_Summary]  事件概述：1月11日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润37-42亿元，同比+218-261%，扣非归母净利润37.9-42.9亿，同比+237-282%。  分析与判断：  锂电材料量价齐升、一体化战略成功实施助力业绩超预期。公司2021全年及Q4业绩超出我们此前的预期，单季度来看，Q4归母净利润13.31-18.31亿元，同比大幅增长178-283%，环比大幅增长48-103%。业绩变动原因：1）公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效，一方面公司持续加大高镍产品布局，并与下游核心客户深度绑定，另一方面上游资源布局持续推进、华越项目提前投料试生产；2）锂电材料量价齐升：公司三元前驱体产能顺利量产放量，且产品价格大幅上涨显著增厚公司业绩；3）金属价格高位增厚公司业绩：Q4铜、镍价格维持高位，金属钴价格环比上涨达20%，为公司贡献可观利润；4）巴莫科技于Q3并表上市公司，显著提升2021年公司业绩。  铜钴板块已成规模，锂板块补齐拼图，构筑核心资源优势。2021年公司铜钴板块冶炼年产能分别为11.1、3.9万吨：（1）镍方面：公司镍钴项目进展顺利：1）华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2021Q4提前投料试车，有望快速放量；2）华科镍业年产4.5万吨高冰镍项目于2021年上半年开工建设，预计2022年年中投产；3）华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动；4）衢州华友3万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2022年建成投产。（2）钴方面：公司深耕刚果金，旗下子公司 CDM 公司、MIKAS公司粗制氢氧化钴产能合计2.14万金吨，并且已拥有3.9万金吨钴冶炼产能，同时印尼湿法项目伴生钴也将显著贡献公司原生钴产能。（3）锂方面：公司收购前景锂矿公司100%股权获得津巴布韦Arcadia锂矿补齐上游资源拼图，形成了深厚护城河。  下游延伸布局三元正极与磷酸铁锂，打造更具竞争力的新能源锂电产业生态。1）公司已具备10万吨三元前驱体产能，4.5万吨正极材料产能（不含巴莫科技），同时通过非公开发行建设5万吨高镍三元前驱体项目，并发行不超过76亿元的可转债在广西巴莫建设年产10万吨三元前驱体/5万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5万吨三元前驱体项目，公司三元材料未来将持续放量；2）磷酸铁锂方面，公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善。  投资建议：公司在上游资源布局完善形成深厚护城河，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至40.16、59.85、75.63亿元，以2022年1月11日收盘价为基准，对应PE分别为27X、18X、14X，维持公司 “推荐”评级。  风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,187 37,069 58,367 71,411 增长率（%） 12.4 75.0 57.5 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,165 4,016 5,985 7,563 增长率（%） 874.5 244.7 49.0 26.4 每股收益（元） 1.03 3.52 5.24 6.63 PE 92 27 18 14 PB 9.1 9.0 6.3 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 94.29元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 13661578297 邮箱： qiuzuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华友钴业（603799）公告点评：业绩大幅增长，看好锂电材料布局 2.华友钴业（603799）公告点评：铜+前驱体放量，Q4利润继续大增 3.华友钴业（603799）公告点评：铜+前驱体继续放量，业绩持续改善 4.华友钴业（603799）中报点评：转型初见成效，前驱体开启放量 5.华友钴业公告点评：定增发力高镍项目，完善锂电全产业链 华友钴业(603799)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 21,187 37,069 58,367 71,411 成长能力（%） 营业成本 17,870 29,821 45,172 56,097 营业收入增长率 12.38 74.96 57.45 22.35 营业税金及附加 194 315 700 857 EBIT增长率 380.56 227.42 73.95 18.54 销售费用 172 259 525 643 净利润增长率 874.48 244.73 49.05 26.36 管理费用 665 1,038 1,868 2,142 盈利能力（%） 研发费用 371 667 1,459 1,428 毛利率 15.66 19.55 22.61 21.45 EBIT 1,517 4,968 8,642 10,244 净利润率 5.31 11.40 10.91 11.15 财务费用 403 305 293 237 总资产收益率ROA 4.32 11.17 13.04 13.46 资产减值损失 -46 0 0 0 净资产收益率ROE 11.74 28.81 30.04 27.52 投资收益 73 816 117 571 偿债能力 营业利润 1,515 5,495 8,495 10,620 流动比率 0.82 1.09 1.30 1.53 营业外收支 -36 -5 -5 -5 速动比率 0.41 0.56 0.64 0.83 利润总额 1,479 5,490 8,490 10,615 现金比率 0.19 0.30 0.33 0.49 所得税 353 1,263 2,122 2,654 资产负债率（%） 53.79 53.61 49.78 44.83 净利润 1,126 4,227 6,367 7,961 经营效率 归属于母公司净利润 1,165 4,016 5,985 7,563 应收账款周转天数 19.65 18.00 18.00 18.00 EBITDA 2,296 6,000 9,856 11,631 存货周转天数 83.12 83.12 83.12 83.12 总资产周转率 0.79 1.03 1.27 1.27 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2,334 4,595 6,343 10,896 每股收益 1.03 3.52 5.24 6.63 应收账款及票据 1,141 1,788 2,848 3,492 每股净资产 8.69 12.21 17.46 24.08 预付款项 781 1,193 2,259 2,805 每股经营现金流 1.63 3.08 4.62 6.65 存货 4,069 6,791 10,286 12,774 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,501 2,187 3,209 3,912 估值分析 流动资产合计 9,826 16,554 24,945 33,879 PE 92 26.8 18.0 14.2 长期股权投资 2,078 2,828 3,028 3,228 PB 9.1 9.0 6.3 4.6 固定资产 8,321 10,856 12,904 14,566 EV/EBITDA 42.21 21.94 13.13 10.69 无形资产 802 827 852 877 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 17,119 19,402 20,948 22,322 资产合计 26,945 35,956 45,894 56,201 短期借款 5,862 5,862 5,862 5,862 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2,865 4,781 7,242 8,993 净利润 1,126 4,227 6,367 7,961 其他流动负债 3,263 4,531 6,141 7,236 折旧和摊销 778 1,032 1,214 1,386 流动负债合计 11,991 15,174 19,245 22,091 营运资金变动 -528 -1,323 -2,603 -1,564 长期借款 1,422 3,022 2,522 2,022 经营活动现金流 1,860 3,511 5,270 7,595 其他长期负债 1,081 1,081 1,081 1,081 资本开支 -3,625 -2,580 -2,580 -2,580 非流动负债合计 2,503 4,103 3,603 3,103 投资 31 -755 -205 -205 负债合计 14,494 19,277 22,848 25,194 投资活动现金流 -3,929 -2,504 -2,648 -2,194 股本 1,141 1,141 1,141 1,141 股权募资 1,205 0 0 0 少数股东权益 2,530 2,741 3,123 3,521 债务募资 887 1,600 -500 -500 股东权益合计 12,452 16,679 23,046 31,007 筹资活动现金流 1,459 1,254 -873 -848 负债和股东权益合计 26,945 35,956 45,894 56,201 现金净流量 -495 2,260 1,749 4,553 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华友钴业(603799)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾