http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月18日 公司研究●证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 公司快报 中报业绩超预期，锂电材料一体化龙头显现 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入142.9亿元，同比增长57.9%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长319.9%，毛利率20.6%，同比增加6.0pct。 ◆ 2021H1钴产品实现收入37.6亿元，同比上升66.1%：2021H1公司钴产品实现收入37.6亿元，同比上升66.1%，毛利率25.7%，同比提升11.1pct。钴产品出货1.22万吨，同比上升17.8%。钴产品吨收入30.8万元，同比上升41.0%，吨成本22.8万元，同比上升22.7%，吨毛利7.9万元，同比增加148.3%。 ◆ 2021H1铜产品实现收入24.1亿元，同比增长50.5%：2021H1公司铜产品实现收入24.1亿元，同比增长50.5%，毛利率51.7%，同比提升9.3pct。铜产品出货4.38万吨，同比上升4.4%，吨收入5.5万元，同比上升44.2%，吨成本2.7万元，同比上升21.0%，吨毛利2.8万元，同比增长75.8%。8月13日LME铜报9429.50美元/吨，同比上涨47.8%，较年初上涨19.1%，随全球经济复苏，铜价有望维持高位。 ◆ 2021H1三元前驱体实现收入27.1亿元，同比增长182.6%：2021H1公司三元前驱体实现收入27.1亿元，同比增长182.6%，毛利率19.7%，同比提升5.6pct。前驱体出货2.9万吨，同比上升129.0%，吨收入9.3万元，同比上升23.5%，吨成本7.4万元，同比上升15.3%，吨毛利1.8万元，同比上升72.9%。在新能源业务板块，5月公司启动收购巴莫科技部分股权项目，进一步加强在锂电池正极材料领域的布局。今年6月，公司启动可转债项目，拟募集资金不超过76亿元，用于建设广西年产5万吨高镍型正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目、衢州年产5万吨高性能三元前驱体项目。公司基于原材料成本优势和大客户优势，远期规划100万吨前驱体+100万吨正极材料，剑指全球锂电材料一体化龙头。 ◆ 2021H1镍产品实现收入0.3亿元，同比下降75.4%：2021H1公司镍产品实现收入0.3亿元，同比下降75.4%，毛利率17.5%，同比提升7.6pct。公司未来镍业务产能将集中于印度尼西亚，华越镍钴年产 6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于 2020年初开工建设，预计 2021年底建成试产；华科火法 4.5万吨镍金属量高冰镍项目上半年开工建设，预计2022年6月试生产；华飞镍钴 12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动，预计2023年年中建成投产。2022年开始公司镍业务开始释放业绩，继续推升公司收入和利润规模。 ◆ 投资建议：在今年上半年全球大宗商品上涨的大背景下，公司整体业绩超预期增长，上调公司2021年-2023年归母净利润分别至30.9亿元、43.7亿元、59.9亿元， | III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-08-17) 125.80元 交易数据 总市值（百万元） 153,442.57 流通市值（百万元） 152,313.80 总股本（百万股） 1,219.73 流通股本（百万股） 1,210.76 12个月价格区间 33.85/151.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.88 51.84 191.44 绝对收益 -7.15 52.19 194.09 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 华友钴业：铜价继续上行，毛利率环比大幅提升 2021-04-18 华友钴业：铜业务超预期，钴价有望继续回升 2020-08-31 华友钴业：钴价下降拖累业绩，铜业务超预期 2020-03-31 华友钴业：MB钴价继续上行，业绩将迎来拐点 2019-09-02 华友钴业：钴价已在底部区域，资源龙头加速锂电材料布局 2019-05-15 -21%18%57%96%135%174%213%2020!-082020!-122021!-04华友钴业镍钴锡锑上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 相当于2021年49.4倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 ◆ 风险提示：铜产品价格大幅下行；新能源车销量不及预期；镍资源产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,853 21,187 32,544 37,453 47,511 YoY(%) 30.5 12.4 53.6 15.1 26.9 净利润(百万元) 120 1,165 3,088 4,367 5,988 YoY(%) -92.2 874.5 165.1 41.4 37.1 毛利率(%) 11.2 15.7 20.9 21.9 22.6 EPS(摊薄/元) 0.10 0.96 2.55 3.60 4.94 ROE(%) 1.1 9.0 20.0 22.1 23.2 P/E(倍) 1276.5 131.0 49.4 34.9 25.5 P/B(倍) 19.7 15.4 11.9 8.9 6.6 净利率(%) 0.6 5.5 9.5 11.7 12.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9450 9826 10906 14276 20324 营业收入 18853 21187 32544 37453 47511 现金 2886 2334 1089 4816 7236 营业成本 16748 17870 25735 29261 36793 应收票据及应收账款 868 1141 1571 1425 2230 营业税金及附加 254 194 456 524 665 预付账款 1048 781 2028 1205 2897 营业费用 164 172 325 300 380 存货 3390 4069 4509 5244 6077 管理费用 468 665 1107 787 998 其他流动资产 1258 1501 1708 1587 1884 研发费用 268 371 439 375 451 非流动资产 13817 17119 18944 19612 20797 财务费用 427 403 387 423 353 长期投资 1331 2078 2886 3693 4500 资产减值损失 -329 -46 200 200 200 固定资产 6439 8321 9380 9881 10198 公允价值变动收益 -37 -29 -40 -40 -40 无形资产 780 802 823 847 867 投资净收益 -46 73 90 40 40 其他非流动资产 5267 5918 5856 5191 5233 营业利润 161 1515 3994 5634 7720 资产总计 23267 26945 29850 33888 41121 营业外收入 10 3 4 4 5 流动负债 11299 11991 12215 12165 13721 营业外支出 11 39 27 23 25 短期借款 5915 5862 6000 6000 6000 利润总额 159 1479 3971 5616 7700 应付票据及应付账款 3170 2865 3569 3746 4430 所得税 51 353 913 1292 1771 其他流动负债 2214 3263 2646 2419 3291 税后利润 108 1126 3058 4324 5929 非流动负债 1877 2503 2283 2046 1794 少数股东损益 -11 -39 -31 -43 -59 长期借款 1053 1422 1202 965 713 归属母公司净利润 120 1165 3088 4367 5988 其他非流动负债 824 1081 1081 1081 1081 EBITDA 1115 2636 5505 7358 9575 负债合计 13176 14494 14497 14211 15515 少数股东权益 2343 2530 2499 2456 2397 主要财务比率 股本 1079 1141 1213 1213 1213 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 2607 3880 3880 3880 3880 成长能力 留存收益 3866 5031 8089 12413 18342 营业收入(%) 30.5 12.4 53.6 15.1 26.9 归属母公司股东权益 7748 9922 12854 17221 23210 营业利润(%) -90.9 841.2 163.6 41.1 37.0 负债和股东权益 23267 26945 29850 33888 41121 归属于母公司净利润(%) -92.2 874.5 165.1 41.4 37.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.2 15.7 20.9 21.9 22.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 0.6 5.5 9.5 11.7 12.6 经营活动现金流 2600 1860 3486 6469 5861 ROE(%) 1.1 9.0 20.0 22.1 23.2 净利润 108 1126 3058 4324 5929 ROIC(%) 2.0 7.2 15.6 17.9 19.5 折旧摊销 614 778 1182 1431 1665 偿债能力 财务费用 427 403 387 423 353 资产负债率(%) 56.6 53.8 48.6 41.9 37.7 投资损失 46 -73 -90 -40 -40 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.2 1.5 营运资金变动 1129 -558 -1091 290 -2086 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.5 0.7 其他经营现金流 275 184 40 40 40 营运能力 投资活动现金流 -5086 -3929 -2957 -2099 -2850 总资产周转率 0.9 0.8 1.1 1.2 1.3 筹资活动现金流 2568 1459 -1774 -644 -589 应收账款周转率 15.9 21.1 24.0 25.0 26.0 应付账款周转率 6.6 5.9 8.0 8.0 9.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.96 2.55 3.60 4.94 P/E 1276.5 131.0 49.4 34.9 25.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.14 1.53 2.87 5.33 4.83 P/B