业绩略超预期，主业持续强劲，一体化商业模式不断兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：96.34元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,960.0 4,238.1 流通股本(百万股) 2,954.1 市价(元) 96.34 市值(百万元) 285,166.4 流通市值(百万元) 284,598.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：主业持续强劲，Q3逐步恢复，CRDMO及CTDMO商业模式持续兑现-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.10.26 2 《药明康德（603259）-公司点评：业绩略超预期，Q3恢复态势显著，看好全年持续高增-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.10.12 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16535.43 22902.39 38981.39 44235.50 55018.99 增长率yoy% 28.46% 38.50% 70.21% 13.48% 24.38% 净利润（百万元） 2960.24 5097.16 8855.52 9897.57 13059.12 增长率yoy% 59.62% 72.19% 73.73% 11.77% 31.94% 每股收益（元） 1.00 1.72 3.00 3.35 4.42 每股现金流量 1.34 1.55 1.66 2.58 3.22 净资产收益率 9.11% 13.24% 18.23% 17.74% 19.85% P/E 96.20 55.87 32.16 28.77 21.81 PEG 1.61 0.77 0.44 2.45 0.68 P/B 8.76 7.40 5.86 5.10 4.33 备注：数据截止2023.01.30 投资要点  事件：2023年01月30日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；扣非净利润82.60亿元，同比增长103.27%；Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.17%。  业绩略超预期，单季度营收创历史新高。分季度看，预计2022Q4营收约109.60亿元（+71.8%），归母约14.4亿元（-6.5%），扣非净利润约20.3亿元（+111.8%），Non-IFRS归母净利润约26.3亿元（+98.2%），扣非、Non-IFRS归母增速高于归母及营收我们预计主要系：①2022年非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致非现金账面公允价值变动和投资损益约1.09亿元（同比+110.9%），资本投资标的产生的公允价值变动和投资损益约1.83亿元（-89.0%）,二者合计约2.92亿元（-56.2%）；②CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；③小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模效应进一步体现所致。  五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2022H1研发管线总计2010个项目（+42.3%）,包括43个商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，伴随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。  盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入389.81、442.4、550.2亿元，同比增长70.21%、13.48%、24.38%，归母净利润88.56、98.98、130.59亿元，同比增长73.73%、11.77%、31.94%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 业绩略超预期，主业持续强劲，一体化商业模式不断兑现 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023年01月30日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-09药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入4,950.485,586.085,984.816,381.018,474.429,281.8410,638.3010,960.22营业收入同比55.31%38.14%30.58%35.17%71.18%66.16%77.76%71.76%营业收入环比4.87%12.84%7.14%6.62%32.81%9.53%14.61%3.03%营业成本3,113.893,525.363,771.504,181.515,441.335,877.986,534.45毛利率37.10%36.89%36.98%34.47%35.79%36.67%38.58%销售费用158.56196.70141.90201.81173.18182.44199.69管理费用475.75495.86534.12697.66602.62667.02770.38研发费用204.58199.86239.77298.03280.04377.16432.07财务费用32.3827.46-13.9038.149.86-210.11-268.88营业利润1,697.541,489.311,115.461,735.412,004.963,549.413,287.82利润总额1,695.891,484.041,102.741,732.941,998.673,542.193,278.41所得税188.79298.95206.69185.23342.72522.48507.45归母净利润1,499.811,175.30887.131,534.931,642.952,992.802,742.161,435.80归母净利润同比394.92%-16.89%36.23%159.33%9.54%154.64%209.11%-6.46%净利率30.30%21.04%14.82%24.05%19.39%32.24%25.78%13.10%扣非归母净利润830.011,297.10979.10957.431,714.142,135.822,382.202,028.12扣非归母净利润同比120.92%71.71%87.28%30.94%106.52%64.66%143.31%111.83%扣非净利率16.77%23.22%16.36%15.00%20.23%23.01%22.39%18.50%Non-IFRS归母净利润1105.01343.01358.01325.312053.02248.02471.02627.3Non-IFRS归母净利润同比85.80%67.38%81.96%98.24%Non-IFRS归母净利率22.32%24.04%22.69%20.77%24.23%24.22%23.23%23.97% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示 行业监管政策变化的风险  医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响。 医药研发服务行业竞争加剧的风险  目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，公司还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实力。公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。 境外经营及国际政策变动的风险  公司于境外新设或收购了多家企业以推进其境外业务的发展，多年来已积累了丰富的境外经营经验，境外收入占公司主营业务收入的比例较大。公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，且在一定程度上需要依赖境外原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。如果发生以下情形，例如境外业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：药明康德财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产21986324283836048783营业收入22902389814423655019 现金8239109291395619825营业成本14592234572666333126 应收账款46208415944911726营业税金及附加548799124 其他应收款340412530634营业费用699127914381776 预付账款303459532657管理费用2203406850875960 存货590584691005412314财务费用84-219 -365 -558 其他流动资产2580374438393627资产减值损失-33 -38 -40 -38 非流动资产33142318