2022年半年度业绩预告点评：中报业绩超预期，当打之年的逻辑兑现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车III 2022年07月18日 比亚迪（002594）2022年半年度业绩预告点评 强推 （维持） 中报业绩超预期，当打之年的逻辑兑现 目标价：463.1元、449.1港元 当前价：338.19元、294.20港元 事项：  公司发布2022年半年度业绩预告： 1）归母净利：28-36亿元，同比+139%-207%； 2）扣非归母：25-33亿元，同比+578%-795%。 评论：  Q2单季归母净利约20-28亿元，量价齐升效应明显。Q1公司归母净利8.1亿元；Q2归母净利约20-28亿元，中值24亿元/同比+156%、环比+196%，基本由经常性损益贡献。业绩表现亮眼主要因为：1）整车销量季度环比+22%，Q1旗下产品提价在Q2体现，量价齐升下盈利大幅改善对冲上游原材料价格上涨压力；2）消费电子业务依靠成本管控和产品结构调整，盈利有所恢复。  Q2单车盈利或突破6000元，产品结构的提振明显。Q1比亚迪电子归母净利约1.8亿元，假设Q2增长至2-3亿元。剔除比电报表后，Q2单季归母净利中值约22.3亿元（扣非同）/同比+475%、环比+223%。Q2单季销量35.5万辆，估算单车盈利约0.63万元，预告上下限对应0.51-0.75万元。较Q1的0.24万元提升约0.4万元。销量结构上，Q2汉家族交付6.3万辆/环比+82%，估计对Q2单车盈利提升贡献较大。预计后续Q1的提价效果将继续作用，上游原材料价格有所平稳/下降，Q3单车盈利有望提升至0.8万元。  产销节奏有序，中期应关注智能驾驶、整车出口、电池外供的进展。公司当前订单饱满，以产定销节奏有序。根据现有规划，7-12月公司产能有望完成15-20万的爬坡进程，2023年产能规划至300万辆以上。中期，公司将持续发力： 1）智能驾驶：与华为、英伟达等自动驾驶相关公司的合作有望2023年落地； 2）整车出口：面向欧洲、南美、东亚等地布局，唐、汉、元等已有突破； 3）电池外供：刀片电池方案业内领先，有望随海外车企电动化加速打开市场。 公司2022年有望再度成为国内、全球新能源汽车销量冠军，国内新能源乘用车市占率近30%。预计下一轮成长将由智能化、海外市场和零部件业务支撑。  投资建议：当打之年，看好公司在新能源赛道的厚积薄发。由于公司新能源汽车需求升温、盈利能力稳步提升，我们上调公司22-24年的核心预测： 1) 汽车销量171/250/308万辆，同比+132%/+46%/+23%； 2) 归母净利93/214/329亿元，原预测86/143/251亿元； 3) 对应EPS 3.18/7.36/11.31元，原预测2.94/4.93/8.61元。 考虑各业务板块经营情况，维持目标市值1.35万亿元，对应22年PS 3.2倍、PE 146倍，23年PS 2.3倍、PE 63倍。维持A股目标价463.1元，港股目标价449.1元，对应A/H溢价1.2，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价超预期、产能扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 216,142 424,029 590,156 724,189 同比增速(%) 38.0% 96.2% 39.2% 22.7% 归母净利润(百万) 3,045 9,264 21,433 32,913 同比增速(%) -28.1% 204.2% 131.4% 53.6% 每股盈利(元) 1.05 3.18 7.36 11.31 市盈率(倍) 323 106 46 30 市净率(倍) 10.4 9.4 7.9 6.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月15日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 291,114.29 已上市流通股(万股) 116,476.46 总市值(亿元) 9,845.19 流通市值(亿元) 3,939.12 资产负债率(%) 66.77 每股净资产(元) 32.92 12个月内最高/最低价 353.50/212.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《比亚迪（002594）2022年6月销量点评：销量超预期，如何看待长期增长空间？》 2022-07-04 《比亚迪（002594）2022年5月销量点评：销量符合预期，纯电产品周期有望上行》 2022-06-06 《比亚迪（002594）2022年4月销量点评：产销维持景气，海豹有望再度成为“爆款”》 2022-05-05 -26%2%30%58%21/0721/0921/1222/0222/0522/072021-07-19~2022-07-15比亚迪沪深300华创证券研究所 比亚迪（002594）2022年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 50,457 52,259 65,655 98,692 营业收入 216,142 424,029 590,156 724,189 应收票据 0 0 0 0 营业成本 187,998 365,818 504,644 612,543 应收账款 36,251 65,173 84,663 89,770 税金及附加 3,035 5,512 7,672 9,414 预付账款 2,037 3,658 5,046 6,125 销售费用 6,082 11,449 14,164 16,656 存货 43,355 82,035 103,432 119,691 管理费用 5,710 11,873 12,393 14,484 合同资产 8,493 16,662 23,190 28,457 研发费用 7,991 15,689 19,475 22,450 其他流动资产 34,010 47,392 62,191 74,364 财务费用 1,787 1,156 1,380 1,349 流动资产合计 166,110 250,517 320,987 388,642 信用减值损失 -388 -300 -350 -350 其他长期投资 1,258 2,383 3,282 4,008 资产减值损失 -857 -400 -350 -400 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 公允价值变动收益 47 -30 -20 -10 固定资产 61,221 87,362 106,609 110,493 投资收益 -57 -50 -55 -61 在建工程 14,246 10,246 5,246 1,646 其他收益 2,270 2,043 2,247 2,472 无形资产 17,105 20,829 23,622 25,716 营业利润 4,632 13,876 31,950 49,005 其他非流动资产 27,935 27,803 27,905 27,935 营业外收入 338 388 446 514 非流动资产合计 129,670 156,528 174,569 177,703 营业外支出 452 519 597 687 资产合计 295,780 407,045 495,556 566,345 利润总额 4,518 13,745 31,799 48,832 短期借款 10,204 6,204 6,204 6,204 所得税 551 1,676 3,876 5,953 应付票据 7,331 39,488 43,561 46,547 净利润 3,967 12,069 27,923 42,879 应付账款 73,160 120,720 161,486 183,763 少数股东损益 922 2,805 6,490 9,966 预收款项 1 9 13 18 归属母公司净利润 3,045 9,264 21,433 32,913 合同负债 14,933 29,682 41,311 47,072 NOPLAT 5,536 13,084 29,135 44,064 其他应付款 41,348 42,589 43,866 45,182 EPS(摊薄)（元） 1.05 3.18 7.36 11.31 一年内到期的非流动负债 12,983 12,594 12,216 11,850 其他流动负债 11,343 22,341 26,395 24,448 主要财务比率 流动负债合计 171,303 273,627 335,052 365,084 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,744 5,744 5,744 5,744 成长能力 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 营业收入增长率 38.0% 96.2% 39.2% 22.7% 其他非流动负债 9,442 9,201 9,290 9,311 EBIT增长率 -40.8% 136.3% 122.7% 51.2% 非流动负债合计 20,232 16,991 17,080 17,101 归母净利润增长率 -28.1% 204.2% 131.4% 53.6% 负债合计 191,535 290,618 352,132 382,185 获利能力 归属母公司所有者权益 95,070 104,447 124,954 155,724 毛利率 13.0% 13.7% 14.5% 15.4% 少数股东权益 9,175 11,980 18,470 28,436 净利率 1.8% 2.8% 4.7% 5.9% 所有者权益合计 104,245 116,427 143,424 184,160 ROE 2.9% 8.0% 14.9% 17.9% 负债和股东权益 295,780 407,045 495,556 566,345 ROIC 4.2% 9.4% 17.9% 22.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.8% 71.4% 71.1% 67.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 41.7% 30.7% 24.8% 19.1% 经营活动现金流 65,467 50,711 54,258 64,336 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 现金收益 19,590 29,033 50,990 70,265 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 存货影响 -11,958 -38,680 -21,397 -16,259 营运能力 经营性应收影响 4,510 -30,143 -20,529 -5,786 总资产周转率 0.7 1.0 1.2 1.3 经营性应付影响 61,070 80,964 46,121 26,584 应收账款周转天数 65 43 46 43 其他影响 -7,744 9,537 -927 -10,467 应付账款周转天数 111 95 101 101 投资活动现金流 -45,404 -42,080 -39,080 -28,480 存货周转天数 72 62 66 66 资本支出 -36,469 -41,6