宏观周报：中美贸易关系边际缓和

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 王扬扬（F3034541） 王陆心（F3048090） Tel：021-61701587 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 研究报告 周报 宏观 2018年12月3日 星期一 中美贸易关系边际缓和 【要点】  中美元首G20会晤达成短期休战协议，两国贸易关系边际缓和  中国11月制造业PMI降至50  10月工业利润增速创降至7个月新低13.6%  中美短端国债利率持续倒挂  央行公开市场延续零操作  美国房地产销售疲软，12月加息预期不变  欧元区核心通胀水平低迷 【评论】 中美两国元首G20会晤成果好于市场主流预期，贸易战预期出现边际缓和，可能短期抬升市场风险偏好。在谈判窗口期，中国可能加快改革和调结构，对国内产业影响分化，农业、能源等领域会加大进口，金融领域会加快开放步伐，科创领域会加快推进知识产权保护等。中美贸易关系的进一步发展将主要取决于未来中国方面的实际举措是否能达到美国的要求。经济方面，中国11月官方制造业PMI下滑至50荣枯线，反映经济下行压力延续。由于流动性偏于宽松，内外利率倒挂，中美贸易上达成短期协议，因此稳汇率为重点，当前国内政策将以宽信用为主，认为短期降准概率低。 美国方面房地产销售低迷，鲍威尔发表鸽派讲话显示美国经济下行压力增大。虽然PCE数据低于预期，但12月加息预期不变。欧元区核心通胀水平低迷。全球经济下行压力持续。未来关注美联储12月加息及其经济预测。 【周关注点】 周一）中国财新制造业PMI，英国，美国，意大利制造业PMI;周二）英国央行行长就英国脱欧的潜在影响发表讲话；周三）美国11月ADP就业人数；周四）美国非农，12月密歇根大学消费者信心指数。 【11/26-11/30大类资产走势】 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、G20会晤取得阶段性正面成果 中美两国元首G20会晤成果好于市场主流预期，贸易战预期出现边际缓和，可能短期抬升市场风险偏好。在谈判窗口期，中国可能加快改革和调结构，对国内产业影响分化，农业、能源等领域会加大进口，金融领域会加快开放步伐，科创领域会加快推进知识产权保护等。中美贸易关系的进一步进展将主要取决于未来中国方面的实际举措是否能达到美国的要求。经济方面，中国11月官方制造业PMI下滑至50荣枯线，反映经济下行压力延续。 1、中美两国元首G20会晤成果：设90天期谈判窗口；1月1日不额外调升关税税率至25%；不额外加征2670亿美元规模关税；谈判若顺利，前期加征关税项可能取消；中国加大自美国农产品、工业品、能源进口等。 2、11月官方制造业PMI降至50，创逾两年低点，非制造业降至53.4，为一年多新低。 3、10月工业利润增速创七个月新低至13.6%，主要受价格涨幅回落和高基数影响。工业企业存货增速降0.3个百分点至9.5%。 4、11月25日-12月1日，30大中城市商品房成交392万平方米。 5、截至11月30日，猪肉周均价收于18.96，周环比下降0.42%，同比下降6.58%。 图1： PMI持续下滑 图2： PMI新订单与产成品库存差 数据来源：Wind、中财期货研究院 图3： PMI原材料库存与购进价格 图4： 30大中城市商品房周度成交 数据来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图5： 猪肉平均批发价及涨跌幅 数据来源：Wind、中财期货研究院 二、人民币汇率阶段性企稳 截至11月30日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.9514，上周6.9444；离岸一年期NDF收于7.0023，上周6.9940。截至11月23日，人民币汇率指数收于92.33。11月28日美联储鲍威尔鸽派表态叠加中美贸易摩擦缓和，人民币大概率企稳。 图6：人民币兑美元略微贬值 图7：人民币兑一揽子货币 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00CFETS人民币汇率指数 数据来源： Wind、中财期货研究院 三、中美短端国债收益率倒挂 短期降准概率低 中美短端国债利率持续倒挂，3个月期持平，2年期仍倒挂10bp，央行公开市场连续26日停逆回购，净投放零。资金面基本平稳。具体来看，DR007周均值升2bp至2.65%，一年期IRS持平于2.76%，3个月SHIBOR升4bp至3.11%。由于流动性偏于宽松，内外利率倒挂，中美贸易达成短期协议，因此稳汇率为重点，当前国内政策将以宽信用为主，认为短期降准概率低。 数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图8：上周央行公开市场净投放零 图9：银行间市场资金面平稳 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 数据来源：Wind、中财期货研究院 图10：中美短端国债收益率持续倒挂 数据来源： Wind、中财期货研究院 四、海外宏观 美国：房地产销售不景气，鲍威尔发表鸽派讲话 本周公布的美国新屋销售数据显示，美国新屋销售环比大跌至-8.9%, 远不及预期；成屋签约销售指数同样疲软，环比-2.6%。但是房价指数环比维持上涨，美国地产低迷。同时，美联储重点关注的美国通胀数据核心PCE物价指数同比仅1.8%，为今年2月以来的最低增速。但是结合鲍威尔的鸽派讲话，12月加息的判断并没有受到影响。贸易逆差恶化，房地产数据疲软等因素使美国经济承压，但G20中美贸易协议带来利好。未来关注中美进一步谈判。 数据来源:Wind0-13000-500011000(亿元)2017-10-28 - 2017-11-032018-01-20 - 2018-01-262018-04-14 - 2018-04-202018-07-07 - 2018-07-132018-10-06 - 2018-10-12数据来源:中国债券信息网 Wind中债国债到期收益率:3个月美国:国债收益率:3个月07-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3107-12-310.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.9%%%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图11：美国新屋销售 图12：美国PCE 数据来源： Wind、中财期货研究院 欧元区：核心通胀水平低迷 本周公布的德国11月IFO桑叶景气指数下滑至102，不及预期；10月零售销售环比下滑，录得-0.3%；德国经济失速。物价方面，法国10月CPI同比下滑至1.9%，欧元区11月调和CPI同比下滑至2%，核心调和CPI同比下滑至1%。核心通胀水平依旧低迷。 图13：欧元区CPI 数据来源： Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图15：各国利差 数据来源： Wind、中财期货研究院 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080560 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-63219363 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611076 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091381 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2210860 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 日照营业部 山东省日照市东港区北京路252号蓝天国贸中心12楼 电话：0633-2297837 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B2010室 电话：0476-595191139 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003室 电话：027-85669011-8005 厦门营业部 厦门市象屿路99号国际航运中心D栋10楼1015 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼304室 电话：029-87938499 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805786 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080560 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。