宏观与大类资产周报：核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间
——宏观与大类资产周报（2025.10.13—2025.10.18） 宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，日均成交金额为2.17万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.46万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。中美关系缓和，市场情绪有望修复，但向上空间打开需要增量政策以及中美关系不确定性实质减少。CPI增速处于低位，PPI同比继续修复但仍未回正，金融数据走弱拐点已经出现，四季度政策会议上增量政策意义更为凸显。中美关系方面，18日中美经贸谈判牵头人何立峰与美方贝森特及格里尔视频通话，双方表示尽快举行新一轮经贸磋商。11月1日之前中美关系仍可能曲折反复。下旬政治局会议及四中全会召开，若有增量总量政策、产业政策实质性利好，则市场向上空间再次打开。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 A股配置策略：高景气关注存储与电池上游材料，以及四季度景气提升的煤炭与光伏，中长期继续看好黄金与供给偏紧周期品。存储方面，行业景气度持续至2026年有望延续至上半年。电池材料方面，受益于全球储能高增长，锂电供需格局大幅好转。煤炭方面，年中反内卷政策、超长产能核查落地，市场对供给收缩预期的提升，四季度动力煤、焦煤等价格有望回升。光伏方面，年底大会密集，光伏行业继续受益于反内卷政策落地，组件端四季度有望业绩率先回暖。黄金方面，阶段性中美关系缓和、黄金短期涨幅过大或限制央行购买意愿，可能有所调整，但中期美联储年内有望2次降息，金高位有望持续提振上市公司业绩。10月以来供给收紧逻辑持续验证的铜与钴，中长期等待需求端更多确定性，依然看好。 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 相关报告 《国庆假期消费平稳增长，中美贸易谈判变数再起》2025-10-11 《市场短期调整，节后行情或延续》2025-09-27《美联储如期降息，中美元首通话》2025-09-20《物价有所改善，关注中美会谈进展》2025-09-13《市场震荡调整，美联储降息预期再次升温》2025-09-06《上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位》2025-08-30《沪指创下近十年新高，市场情绪高涨》2025-08-23《7月宏观经济整体稳健，美国次级关税风险降低》2025-08-16《进出口数据好于预期，美国次级关税仍需关注》2025-08-09《政治局会议召开，中美关税谈判结果仍需确认》2025-08-02 宏观经济及政策动态 中国出口保持韧性，9月份，中国出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%，增速好于市场5.7%的预期，以及上月同比4.4%的增速，为年初以来第二高增速。物价方面，下跌势头改善，受食品价格拖累，9月份CPI同比下降0.3%，但降幅较上月的0.4%略有收窄，以旧换新拉动下核心CPI同比增长1%，连续5个月改善。金融数据方面，整体信贷、社融同比少增。 行业中观监测 上周，钢铁产业链开工率上升，化工产业链开工率下降；新房、二手房销售均回升；水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10月1-12日，全国乘用车市场零售68.6万辆，同比去年10月同期下降8%，较上月同期增长12%。上周，猪肉平均批发价降至18.33元/公斤，同比增速降至-26.63%；蔬菜平均批发价升至5.00元/公斤，同比增速升至-15.77%；焦煤期货上涨1.2%，铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌3.1%、2.3%；原油价格下跌2.2%；黄金价格上涨5.8%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净回笼2319亿元；A股合计减持115.2亿元，前值为减持18.6亿元；全A换手率1.45%（前值1.62%）。10月截至目前IPO募集11.6亿元（9月116.9亿元），定增募集92.4亿元（9月299.4亿元）；股票与混合型基金共发行40.4亿份（9月共发行537.1亿份）。 风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性 目录 1、大类资产及行业表现 .......................................................................................................................................................41.1、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强.......................................................................................................41.2、行业表现：中信一级行业收益分化...................................................................................................................51.3、财经日历...............................................................................................................................................................82、宏观经济及政策动态.......................................................................................................................................................92.1、国庆中秋假期消费平稳增长................................................................................................错误!未定义书签。2.2、中美经贸摩擦再次升级，美国政府继续“关门”..........................................................................................102.3、政策动态.............................................................................................................................................................103、行业中观监测................................................................................................................................................................143.1、生产：钢铁产业链开工率下降，化工产业链开工率上升..............................................................................143.2、需求：新房、二手房销售均下降.....................................................................................................................153.3、物价：贵金属、黑色系、猪肉、蔬菜价格上涨，原油价格下跌..................................................................164、资金面跟踪....................................................................................................................................................................174.1、央行流动性：上周货币净回笼16423亿元，DR007下行.............................................................................174.2、股票资金：9月股权募集资金上升，新基金募集资金减少...........................................................................18 图表目录 图1：股市震荡调整，债市小幅走强..................................................................................................................................4图2：A股行业指数表现......................................................................................................................................................6图3：恒生指数行业表现......................................................................................................................................................6图4：中国经济数据热力图..................................................................................................................................................9图5：假期人员出行保持活跃...............................................................................................................错误!未定义书签。图6：假期国内旅游人次上升...............................................................................................................错误!未定义书签。图7：假期国内旅游总收入上升...........................................................................................................错误!未定义书签。图8：假期国内旅游人均消费小幅回升..........................................................
