请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月29日 酒鬼酒（000799.SZ） 2021圆满收官，2022开启高质量的高增长 公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收34.1亿元，同比+87%，实现归母净利润8.9亿元，同比+81.7%，实现扣非归母8.9亿元，同比+101.5%，业绩落于业绩预告中值以下；2022Q1公司实现营收16.9亿元，同比+86%，实现归母净利润5.2亿元，同比+94.5%，实现扣非归母5.2亿元，同比+94.8%，符合预期。 2021圆满收官，酒鬼内参双轮驱动。2021年公司实现销量1.24万吨，同比+36.4%，吨价同增37%至27.4万元/千升，量价齐升、圆满收官。分产品来看，2021年内参/酒鬼/湘泉/其他实现营收10.3/19.2/1.8/2.8亿，同比+80.7%/88.9%/11.7%/255.9%，酒鬼内参 双轮驱动 势头正盛 ，销 量同比+76.6%/74.1%/-15.7%/+102%，吨价同比+2.3%/8.5%/32.6%/76.2%，内参量在价先，以文化名酒树品牌高度，酒鬼价在量先，理顺大单品、稳定渠道利润并推动高质量发展是首要任务，全年毛利率同比+1.1pct至80%。 2022开门红，理性控货着眼长远。公司此前公告1-2月收入/归母净利润预计同比+120%/130%左右， Q1收入/归母净利润同比+86%/94.5%，3月发货明显放缓，控货挺价，彰显公司追求高质量发展的决心，预计Q1酒鬼与内参齐头并进，销售毛利率同比+0.4%pct至79.8%。2021/2022Q1合同负债为13.8/6.8亿元，同比+92.0%/16.3%，环比+8亿/-7.1亿，2022Q1末合同负债仍处高位，未来增长留有余力。 产品盈利能力与经营效率提高推升盈利能力。2021年公司归母/扣非归母净利率为26.2%/25.9%，分别同比-0.8/+1.9pct，主要系毛利率提振（+1.1pct）与期间费用率下降（销售/管理费用率同比+2/-2.6pct）所致，非经常损益同比-85.6%主要系去年案件赔款影响。2022Q1公司归母净利率同比+1.3pct至30.9%，主要系销售/管理费用率分别同比-0.4/-1.7pct至21.8%/1.7%。 展望2022：持续深耕市场，推进高质量发展。市场：2021年公司经销商数量增加493家至1256家，数量同比+64.6%，核心终端网点达到19752家，同比增长137%，全国地级市/湖南县级市覆盖率达67%/94%， 2022年规划打造15亿级大本营市场，建设10个亿元省级市场、3个5亿以上基地市场，持续深耕市场、精耕细作。产品：未来公司仍将聚焦大单品，坚持湘泉、酒鬼和内参自下而上的价格带布局，充分享受消费升级红利；以文化创新引领酒鬼酒发展，2021年公司销售费用中广宣费同增123.6%，内参价值研讨会、“名酒进名企”等活动持续推进，看好酒鬼酒品牌高度持续提升。产能：公司持续推进产能建设工作，当前公司产能1万吨左右，2023年各项目完工后产能将达2.3万吨，夯实未来高质量发展根基。 盈利预测：下调此前盈利预测并引入2024年，预计2022-24年实现营业收入48.5/62.3/76.2亿元（2022-23原为49.8/65.2亿元），分别同比+41.9%/28.5%/22.3%,实现归母净利润13.7/18.2/22.9亿元（2022-23年原为14.8/20.1亿元），分别同比+52.7%/33.0%/26.0%，当前股价对应PE分别为37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化发展不及预期，高端酒价盘大幅波动，疫情反复影响动销。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,826 3,414 4,846 6,229 7,615 增长率yoy（%） 20.8 87.0 41.9 28.5 22.3 归母净利润（百万元） 492 893 1,365 1,815 2,287 增长率yoy（%） 64.1 81.7 52.7 33.0 26.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.51 2.75 4.20 5.59 7.04 净资产收益率（%） 17.2 25.4 30.6 29.8 28.1 P/E（倍） 101.9 56.1 36.7 27.6 21.9 P/B（倍） 17.5 14.2 11.2 8.2 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 白酒 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 154.16 总市值(百万元) 50,091.05 总股本(百万股) 324.93 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.87 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 郝宇新 执业证书编号：S0680121030010 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《酒鬼酒（000799.SZ）：“开门红”超预期，虎年登峰在途中》2022-03-11 2、《酒鬼酒（000799.SZ）：内参酒鬼双驱动，高质量发展在途中》2022-03-05 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2021-042021-082021-122022-04酒鬼酒 沪深300 2022年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3590 5141 5870 7321 9281 营业收入 1826 3414 4846 6229 7615 现金 2154 3343 3231 4490 5672 营业成本 386 684 925 1120 1296 应收票据及应收账款 391 500 765 861 1126 营业税金及附加 285 521 761 974 1185 其他应收款 7 8 13 13 18 营业费用 424 860 1168 1489 1812 预付账款 11 21 24 34 37 管理费用 146 182 204 243 289 存货 1027 1269 1837 1924 2427 研发费用 11 10 22 31 35 其他流动资产 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -33 -15 -9 -10 非流动资产 747 870 1263 1574 1824 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 42 30 16 3 -10 其他收益 3 8 8 8 8 固定资产 400 474 872 1181 1426 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 195 205 222 242 投资净收益 -2 3 8 5 4 其他非流动资产 110 172 169 168 166 资产处臵收益 0 5 5 5 5 资产总计 4337 6011 7133 8895 11105 营业利润 602 1194 1802 2399 3024 流动负债 1465 2459 2638 2777 2926 营业外收入 60 3 18 21 26 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 9 4 5 6 应付票据及应付账款 158 298 318 428 435 利润总额 655 1189 1815 2414 3043 其他流动负债 1308 2161 2320 2349 2491 所得税 163 295 451 599 756 非流动负债 15 28 28 28 28 净利润 492 893 1365 1815 2287 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 28 28 28 28 归属母公司净利润 492 893 1365 1815 2287 负债合计 1480 2487 2667 2805 2955 EBITDA 633 1130 1774 2388 3008 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.51 2.75 4.20 5.59 7.04 股本 325 325 325 325 325 资本公积 1161 1161 1161 1161 1161 主要财务比率 留存收益 1371 2038 2935 4071 5414 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2857 3524 4466 6090 8151 成长能力 负债和股东权益 4337 6011 7133 8895 11105 营业收入(%) 20.8 87.0 41.9 28.5 22.3 营业利润(%) 50.5 98.4 50.9 33.1 26.1 归属于母公司净利润(%) 64.1 81.7 52.7 33.0 26.0 获利能力 毛利率(%) 78.9 80.0 80.9 82.0 83.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.9 26.2 28.2 29.1 30.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.2 25.4 30.6 29.8 28.1 经营活动现金流 950 1565 734 1830 1758 ROIC(%) 15.5 23.1 28.8 28.3 26.6 净利润 492 893 1365 1815 2287 偿债能力 折旧摊销 43 42 58 89 117 资产负债率(%) 34.1 41.4 37.4 31.5 26.6 财务费用 -28 -33 -15 -9 -10 净负债比率(%) -75.2 -94.6 -72.1 -73.6 -69.5 投资损失 2 -3 -8 -5 -4 流动比率 2.5 2.1 2.2 2.6 3.2 营运资金变动 408 608 -660 -55 -628 速动比率 1.7 1.6 1.5 1.9 2.3 其他经营现金流 33 57 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -50 -140 -438 -390 -359 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 50 158 407 324 263 应收账款周转率 6.1 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 0 0 14 13 13 应付账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 0 18 -17 -52 -83 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 -235 -409 -182 -217 每股收益(最新摊薄) 1.51 2.75 4.20 5.59 7.04 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.92 4.82 2.26 5.63 5.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.79 10.85 13.75 18.74 25.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 101.9 56.1 36.7 27.6 21.9 其他筹资现金流 -65 -235 -409 -182 -217 P/B 17.5 14.