2022年一季报点评：前瞻布局再兑现，盈利持续改善

收入增长韧性凸显，提质增效持续拉升盈利。公司发布一季报，2022Q1 实现营收 602.5 亿/+10.0%，归母净利润 35.2 亿/+15.1%，扣非归母净利润 31.9亿/+13.0%。在行业受疫情扰动的背景下，公司国内卡萨帝优势持续扩大、深挖薄弱地区空间，海外坚持高端品牌战略、拓展核心家电优势、布局新业务，收入实现稳健增长；利润端通过运营效率提升、全球供应链协同、高端占比提升实现盈利持续改善。 国内各品类市占率再提升，收入增长靓丽。根据奥维云网的数据，受疫情反复影响，Q1 国内家电零售额同比下降 10.3%。而海尔通过各品类市占率提升的带动，收入逆势增长。公司 Q1 国内收入增长 16%，其中卡萨帝收入增长32.3%，延续强劲增长态势。分品类看，公司主要品类市占率均有提升：公司 Q1 冰箱线上线下市占率分别提升 0.1/2.0pct 至 38.6%/42.8%；洗衣机线上线下市占率分别-2.6/+3.7pct 至 40.3%/45.4%，干衣机线上线下市占率分别+2.5/+2.3pct 至 27.6%/35.3%，收入增长 114%；空调线上线下市占率分别-1.4/+2.3pct 至 13.7%/19.6%，家用空调高端市场份额达到 24.3%/+4.8pct； 热水器线上线下分别+2.8/+2.4pct 至 32.7%/29.3%，净水器收入则在行业下滑 20%的背景下逆势增长近 30%，洗碗机收入增长 57%。 海外收入增长稳定，高端品牌表现亮眼。公司 Q1 海外收入增长 4.2%，其中美国高端子品牌 Monogram/Café/GE Profile 增速超过 30%。在欧洲市场，根据 GFK 数据，公司在 1-2 月成为当地销量及销额增长最快的公司。虽然面临着原材料成本及物流的压力，公司通过高端化、套系化、全球协同采购等方式，Q1 海外经营利润率提升 0.1pct 至 4.7%。 毛利率抗压提升，费用提效盈利改善。公司 Q1 毛利率同比小幅提升 0.05pct至 28.54%，主要得益于高端品牌占比提升、全球研发供应体系建设、精益制造拉动生产效率提升。费用端，公司管理/销售/财务/研发费用率分别-0.25/-0.36/-0.08/+0.34pct 至 3.63%/13.93%/0.23%/4.12%，数字化变革下费用效率持续提升。Q1 公司净利率提升 0.27pct 至 5.92%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 150/173/200 亿，同比增速为15.0%/15.4%/15.2%；摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11 元，对应 PE=15/13/11x。公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，营收逆势增长，利润持续改善，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图 5：公司毛/净利率情况 图6：公司费用率情况 图 7：公司单季度毛/净利率情况 图8：公司单季度研发费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）