妙可蓝多2022年一季报点评：疫情下依旧稳健增长，盈利水平持续改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 34.22 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.16 已上市流通A股(亿股) 4.09 总市值(亿元) 176.65 年内股价最高最低(元) 84.18/31.33 沪深300指数 4166 上证指数 3196 相关报告 1.《22年成长逻辑清晰，净利率提升可期-妙可21年年报点评》，2022.3.25 2.《业绩延续高增，静待常温奶酪棒放量-妙可蓝多三季报点评》，2021.10.31 3.《奶酪棒需求如期释放，毛利持续优化-妙可中报点评》，2021.8.11 4.《奶酪棒需求如期释放，毛利持续优化-妙可蓝多20年报及21年一...》，2021.4.29 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 疫情下依旧稳健增长，盈利水平持续改善 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,847 4,478 6,512 8,532 10,490 营业收入增长率 63.20% 57.31% 45.42% 31.02% 22.94% 归母净利润(百万元) 59 154 485 834 1,181 归母净利润增长率 208.16% 160.60% 214.10% 71.85% 41.68% 摊薄每股收益(元) 0.145 0.299 0.940 1.615 2.288 每股经营性现金流净额 0.59 0.78 1.57 2.46 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.99% 3.42% 9.35% 14.44% 17.90% P/E 394.40 187.19 36.42 21.19 14.96 P/B 15.73 6.41 3.40 3.06 2.68 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月18日公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入12.86亿元，同比+35.24%；归母净利润0.74亿元，同比+129.55%；扣非归母净利0.69亿元，同比+118.13%。 经营分析  疫情下保持稳健增长，奶酪增速依旧亮眼。Q1在疫情扰动下依然实现稳健增长，公司大部分产能位于在上海、吉林及长春（共拥有4间工厂），近期这几地疫情反弹较为严重，导致物流不畅，终端客流也受到一定影响。分产品来看，22Q1公司奶酪业务实现收入10.42亿元，同比增长49.59%；液奶业务实现收入0.89亿元，受疫情影响同比有所下降；贸易业务实现收入1.53亿元，同比保持平稳。公司不断完善产品矩阵，依托新品持续打造增长点，报告期内推出线上款常温奶酪棒“小酪牛奶酪”、适合家庭餐桌场景的高端奶酪片。  规模效应下盈利水平提升明显。22Q1公司实现毛利率38.82%，同比+0.14pct，疫情扰动导致仓储物流费用有所增加，但产品结构优化仍带动毛利率小幅提升，高毛利奶酪业务占比达到81.18%，同比提升7.84pct。销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.18/-0.11/-0.48/-1.57pct，规模效应带动整体费用率持续优化。传导至净利率，22Q1净利率提升2.07pct至6.31%。  放眼全年，成长主线清晰。营收端增长主要依靠新品放量，常温奶酪棒年内储备30条产线，每条产线满产产值为1个亿，通过快速铺货可抢占先发优势。公司开始逐步搭建丰富的产品矩阵，奶酪片计划实现5个亿收入，年内还会推出零食类奶酪产品。利润端弹性主要来自规模效应下费效比的提升，此外22年部分广告费用已经前臵至21Q4。 盈利预测与投资建议  我们预计公司22-24年营收分别为65.12/85.32/104.90亿元，同比+45%/31%/23%； 归 母 净 利 分 别 为4.85/8.34/11.81亿元，同比+214%/72%/42%。22-24年对应EPS分别为0.94/1.62/2.29元，对应PE估值分别为36/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示  新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。 0200400600800100012001400160031.3340.549.6758.8468.0177.18210 419210 719211 019220 119人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 妙可蓝多 沪深300 2022年04月18日 消费升级与娱乐研究中心 妙可蓝多 (600882.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,744 2,847 4,478 6,512 8,532 10,490 货币资金 417 567 2,436 1,356 1,121 2,073 增长率 63.2% 57.3% 45.4% 31.0% 22.9% 应收款项 181 124 115 196 257 316 主营业务成本 -1,194 -1,825 -2,767 -3,738 -4,734 -5,691 存货 142 270 523 512 648 780 %销售收入 68.4% 64.1% 61.8% 57.4% 55.5% 54.3% 其他流动资产 141 216 809 827 869 909 毛利 550 1,022 1,711 2,775 3,798 4,798 流动资产 880 1,178 3,884 2,891 2,895 4,078 %销售收入 31.6% 35.9% 38.2% 42.6% 44.5% 45.7% %总资产 36.0% 38.1% 58.0% 40.6% 35.8% 43.5% 营业税金及附加 -10 -14 -20 -39 -43 -52 长期投资 210 212 227 227 227 227 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 固定资产 660 847 1,386 2,951 3,925 4,028 销售费用 -359 -710 -1,159 -1,615 -2,090 -2,518 %总资产 27.0% 27.4% 20.7% 41.5% 48.5% 43.0% %销售收入 20.6% 25.0% 25.9% 24.8% 24.5% 24.0% 无形资产 552 520 536 534 532 530 管理费用 -111 -140 -343 -488 -597 -734 非流动资产 1,563 1,915 2,813 4,226 5,193 5,291 %销售收入 6.4% 4.9% 7.7% 7.5% 7.0% 7.0% %总资产 64.0% 61.9% 42.0% 59.4% 64.2% 56.5% 研发费用 -22 -39 -40 -65 -85 -105 资产总计 2,443 3,092 6,697 7,117 8,089 9,370 %销售收入 1.3% 1.4% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 363 300 363 58 77 151 息税前利润（EBIT） 47 118 149 567 983 1,389 应付款项 314 444 811 854 1,083 1,304 %销售收入 2.7% 4.2% 3.3% 8.7% 11.5% 13.2% 其他流动负债 99 167 259 324 475 624 财务费用 -58 -29 31 7 8 16 流动负债 777 911 1,433 1,236 1,635 2,079 %销售收入 3.3% 1.0% -0.7% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 355 299 0 0 0 0 资产减值损失 21 0 0 0 0 0 其他长期负债 46 49 357 253 192 148 公允价值变动收益 28 1 15 0 0 0 负债 1,177 1,260 1,791 1,489 1,827 2,226 投资收益 0 14 7 15 15 15 普通股股东权益 1,266 1,486 4,512 5,189 5,772 6,599 %税前利润 0.0% 14.7% 2.9% 2.4% 1.4% 1.0% 其中：股本 409 409 516 516 516 516 营业利润 20 97 230 620 1,035 1,450 未分配利润 -891 -831 -677 -337 246 1,073 营业利润率 1.1% 3.4% 5.1% 9.5% 12.1% 13.8% 少数股东权益 0 347 395 440 490 545 营业外收支 3 -2 3 4 4 4 负债股东权益合计 2,443 3,092 6,697 7,117 8,089 9,370 税前利润 23 95 233 624 1,039 1,454 利润率 1.3% 3.3% 5.2% 9.6% 12.2% 13.9% 比率分析 所得税 -3 -21 -39 -94 -156 -218 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.7% 22.4% 16.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 19 74 194 530 884 1,236 每股收益 0.047 0.145 0.299 0.940 1.615 2.288 少数股东损益 0 15 39 45 50 55 每股净资产 3.092 3.629 8.740 10.051 11.182 12.783 归属于母公司的净利润 19 59 154 485 834 1,181 每股经营现金净流 0.599 0.587 0.784 1.570 2.461 3.274 净利率 1.1% 2.1% 3.4% 7.4% 9.8% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.282 0.484 0.686 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.52% 3.99% 3.42% 9.35% 14.44% 17.90% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 0.79% 1.92% 2.31% 6.82% 10.31% 12.60% 净利润 19 74 194 530 884 1,236 投入资本收益率 2.01% 3.74% 2.34% 8.48% 13.18% 16.19% 少数股东损益 0 15 39 45 50 55 增长率 非现金支出 29 63 81 157 247 317 主营业务收入增长率 42.32% 63.20% 57.31% 45.42% 31.02% 22.94% 非经营收益 31 32 -3 103 -1 -2 EBIT增长率 930.4% 150.8% 26.0% 281.0% 73.3% 41.4% 营运资金变动 166 72 133 21 141 139 净利润增长率 80.7% 208.2% 160.6% 214.1% 71.8% 41.7% 经营活动现金净流 245 240 404 811 1,270 1,690 总资产增长率 -9.17% 26.57% 116.6% 6.28% 13.65% 15.84% 资本开支 -1