双环传动2021年年报及2022年一季报点评：新能源收入超预期 盈利持续改善

维持增持评级，维持目标价40.24元。下游新能源需求旺盛叠加盈利能力改善，调整公司2022-2024年EPS为0.75/1.11(-0.1)/1.56元，维持目标价40.24元，对应2023年36倍PE。 21年收入业绩符合预期。公司2021年实现营业收入53.9亿元，同增47.1%，归母净利3.3亿元，同增5.4倍；综合毛利率19.5%，同增2.1pct，净利率6.6%，同增4.4pct。公司21年收入的增长主要来自明星客户采埃孚和新能源产品，业绩增长主要是利润率大幅修复。 新能源收入超预期，盈利能力稳步提升。公司4Q21收入13.3亿，同增10%，归母净利1亿元，同增1.7倍；1Q22实现收入16.6亿，同增41%，归母净利1.2亿元，同增104%，1Q21单季度收入和利润均创历史新高。公司环季度收入、业绩连续高增主要是新能源超预期拉动。公司4Q21综合毛利率25.6%，同增4pct，净利率8.0%，同增4.3pct；1Q22综合毛利率19.4%，同增0.8pct，考虑运费调整影响，估计实际同增2-3pct；净利率7.5pct，同增2.4pct，盈利持续改善。 新能源订单饱满，产能加速扩张。公司新能源意向订单16.4亿元（在22年形成收入），较21年至少增长10亿元新能源收入，且公司还有新订单在谈，新能源在手订单非常饱满。公司21年资本开支10亿元（折旧4.4亿），现有纯电产能170万套，预计22年底建成350万套，资本开支和产能建设均超预期扩张，公司成长加速度。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。