2020年报及2021年一季报点评：线上强势，Q1收入超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 研究助理：闫清徽 Email：yanqh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 424 流通股本(百万股) 54 市价(元) 228.79 市值(百万元) 96,915 流通市值(百万元) 12,295 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 深度报告： 《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C位出道》 2021.3.25 截至2021/4/29收盘 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,944 2,692 3,983 5,395 6,928 营业收入增速 56.69% 38.49% 47.96% 35.46% 28.41% 归属于母公司的净利润 412 544 811 1,121 1,466 净利润增长率 58.12% 31.94% 49.18% 38.22% 30.82% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.51 1.91 2.65 3.46 P/E 199.94 151.54 119.53 86.48 66.10 P/B 108.90 68.69 46.74 30.34 20.80 投资要点 公司披露2020年报及2021年一季报： 2020年收入、归母、扣非26.92亿、5.44亿、5.13亿，同比+38.5%、+31.9%、+31.3%。 2021Q1收入、归母、扣非5.07亿、0.79亿、0.77亿，同比+59.3%、+45.8%、+61.1%。收入及扣非净利增速超预期。 公司拟每10股派发4.5元现金股利（含税），分红比率35%。  2020年：线上维持强势高增 1. 收入利润分析 公司2020年实现营收26.92亿，同比+38.5%。 分渠道看，线上/线下营收21.72/4.49亿元，同比+46.4%/-0.4%，线上占比同比+6pct至83%；其中线上直营/线上分销/线下直营/线下分销收入16.6/5.1/0.02/4.5亿，同比+54%/+26%/-20%/-0.3%。线上分平台看，阿里系/其它电商/薇诺娜专柜服务平台/其它自建平台（薇诺娜网上商城）收入12.5/5.8/2.9/0.6亿，同比+60%/41%/20%/6%。 分品类看，护肤/彩妆/医疗器械/其它营收23.6/1.95/0.65/0.2亿，同比+40%/2%/3%/70%，占比90%/7%/2%/1%。 2. 盈利分析 毛利率方面，2020年整体毛利率76.25同比-3.97pct, 剔除新收入准则影响全年毛利率80.46%，同比+0.24pct。 费用率方面，2020年期间费用率50.76%，同比-2.37pct（剔除新准则影响同比+2.36pct）。 销售费用率41.99%，同比-1.4pct（剔除新准则影响同比+3.5pct），公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入。 管理费用率6.27%，同比-0.77pct；研发费用率同比-0.43pct，收入增长持续摊薄费用；财务费用率同比+0.04pct。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年4月29日 贝泰妮(300957)/化妆品 线上强势，Q1收入超预期 ——2020年报及2021年一季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 净利率方面，因销售费用率提升，2020年净利率20.2%，同比-1.05pct。 3. 现金流分析 2020年公司经营性净现金流4.31亿元，同比-16%，因预付、应收账款同比提升。  2021Q1：预计线下恢复及线上拓展带动收入高增 公司2021一季度实现营收5.07亿，同比+59%。参考淘宝数据整理，我们预计21Q1线上表现依旧亮眼，天猫官旗高基数下yoy+38%，其它平台持续拓展有望高增；同时受益线下回暖，预计线下经销及专柜平台（线下导流）高速增长。 毛利率方面，2021Q1毛利率78.1%，同比-0.1pct基本持平。 费用率方面，2021Q1期间费用率58.2%，同比-1pct，主因管理费用率下降：销售费用率45.9%，同比+0.7pct，流量成本提升下销售费用率维稳；管理、研发、财务费用率8%/4.5%/-0.2%，同比-2.6/+1.1/-0pct，研发投入加大。 净利率方面，Q1净利率15.57%同比-1.4pct，主因政府补助减少，扣非净利率15.2%同比+0.2pct。  2021年展望：主品牌升级、打造多品牌功能性护肤集团 主品牌薇诺娜产品、营销升级：2021年度主品牌“薇诺娜”继续巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位；同时积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，4月天猫小黑盒上线双修赋活精华，针对敏感肌抗老需求，全方位覆盖敏感肌护理需求。同时主品牌官宣国际影后舒淇为代言人，持续打响品牌知名度；官宣虚拟偶像，继续拓客年轻群体。 品牌矩阵孵化中，打造多品牌功能性护肤集团：公司还拥有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”、“资润”等品牌，其中薇诺娜baby天猫官旗已上线，高端修护品牌Beauty Answers发布新品，未来公司有望通过内涵式培育和外延式收购持续实施多品牌计划。  投资建议：买入评级 公司为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌定位敏感肌天花板尚远，子品牌持续拓展，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预计21-23年公司归母净利8.11亿、11.21亿、14.66亿，同比+49%、38%、31%，当前股价对应PE120x、86x、66x，维持“买入”评级，持续重点推荐。 风险提示： 宏观经济下滑风险、市场竞争加剧风险、新品营销不达预期、信息滞后或更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测与估值 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）201920202021E2022E2023E201920202021E2022E2023E营业总收入1,9442,6923,9835,3956,928货币资金5277521,4372,4633,667 增长率56.7%38.5%48.0%35.5%28.4%应收款项122196236319410营业成本-385-526-775-1,050-1,341存货199254413491663 %销售收入19.8%19.5%19.5%19.5%19.4%其他流动资产87189194212217毛利1,5592,1663,2084,3455,587流动资产9351,3912,2803,4854,958 %销售收入80.2%80.5%80.5%80.5%80.6% %总资产86.3%86.8%89.7%91.9%93.3%营业税金及附加-35-46-68-92-119长期投资00000 %销售收入1.8%1.7%1.7%1.7%1.7%固定资产59550576599620营业费用-843-1,263-1,808-2,434-3,107 %总资产5.5%34.3%22.7%15.8%11.7% %销售收入43.4%46.9%45.4%45.1%44.8%无形资产4655606569管理费用-137-169-354-469-596非流动资产148211261309353 %销售收入7.0%6.3%8.9%8.7%8.6% %总资产13.7%13.2%10.3%8.1%6.7%息税前利润（EBIT）5446899771,3501,766资产总计1,0841,6022,5403,7935,312 %销售收入28.0%25.6%24.5%25.0%25.5%短期借款150000财务费用11011应付款项139197261393445 %销售收入-0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%其他流动负债143194194194194资产减值损失-13-9000流动负债296391455587639公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益03000其他长期负债279999 %税前利润0.0%0.5%0.0%0.0%0.0%负债323400464596648营业利润5336839781,3511,767普通股股东权益7561,1992,0733,1944,660 营业利润率27.4%25.4%24.6%25.0%25.5%少数股东权益53333营业外收支0-2-2-2-2负债股东权益合计1,0841,6022,5403,7935,312税前利润5336829761,3491,765 利润率27.4%25.3%24.5%25.0%25.5%比率分析所得税-89-104-165-228-298201920202021E2022E2023E 所得税率16.7%15.3%16.9%16.9%16.9%每股指标净利润4135448111,1211,466每股收益(元)1.141.511.912.653.46少数股东损益10000每股净资产(元)2.103.334.897.5411.00归属于母公司的净利润4125448111,1211,466每股经营现金净流(元)1.431.201.632.582.98 净利率21.2%20.2%20.4%20.8%21.2%每股股利(元)0.000.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率54.47%45.33%39.10%35.09%31.46%201920202021E2022E2023E总资产收益率38.11%33.95%31.92%29.55%27.61%净利润4135448111,1211,466投入资本收益率243.0%262.33%91.76%103.40%123.32%加:折旧和摊销212591215增长率 资产减值准备139000营业总收入增长率56.69%38.49%47.96%35.46%28.41% 公允价值变动损失00000EBIT增长率61.20%25.86%39.48%38.10%30.80% 财务费用010-1-1净利润增长率58.12%31.94%49.18%38.22%30.82% 投资收益0-3000总资产增长率41.87%47.80%58.59%49.32%40.02% 少数股东损益10000资产管理能力 营运资金的变动73274-129-37-218应收账款周转天数21.521.319.518.519.0经营活动现金净流5154316901,0941,262存货周转天数42.530.330.130.130.0固定资本投资-7-529-60-60-50应付账款周转天数72.070.262.270.270.2投资活动现金净流-61-86-69-69-59固定资产周转天数10.640.850.939.231.7股利分配00000偿债能力其他-178-1216411净负债/股东权益-96.84%-119.60%-118.63%-114.70%-41.51%筹资活动现金净流-178-1216411EBIT利息保障倍数-384.3-797.4-2,596.3-1,443.0-1,940.4现金净流量2762246851,0261,204资产负债率29.78%24.97%18.27%15.71%12.20% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投