外销增长超预期，盈利水平修复可期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月27日公司发布21年年报及22年一季度报告，21年营收149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润7.92亿元，同比-29.15%，扣非后归母净利润6.82亿元，同比-26.77%。21Q4营收42.09亿元，同比+3.26%，归母净利润1.98亿元 ， 同比-5.24%， 扣非后归母净利润1.52亿元 ， 同比+58.60%。22Q1营收36.42亿元，同比+13.46%，归母净利润1.78亿元，同比+4.60%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比-11.71%。 经营分析 收入端：2021年报：21年国外收入116.24亿元，同比+14.24%；国内市场收入32.89亿元，同比+9.03%，其中摩飞品牌收入约16.6亿元，同比+10%，东菱品牌约2.4亿元，同比-21%，其余自主品牌约3.5亿元，同比+15%。21Q4：国外收入约30.88亿元，同比-3.7%；国内市场收入11.20亿元，同比+28.9%，其中摩飞品牌5.3亿元，同比+18%，东菱品牌约1.0亿元，同比+4%。22Q1：疫情影响国内品牌业务销售略显承压。国外收入约28亿元，同比+17%，国内市场约8.2亿元，同比+3%，其中摩飞品牌前期基数较高且3月疫情影响销售节奏或小幅承压，东菱品牌预计小幅增长，其他业务预计双位数增长。 利润端：原材料影响盈利，预计22年修复可期。2021年报：21年毛利率17.6%， 同比-5.7pct， 其中代工业务下滑5.1pct， 自主品牌业务下滑7.6pct，主要系原材料价格影响。21Q4：毛利率17.8%（-3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.4/-1.0/-0.2/-2.7pct，其中财务费用率下滑明显主要系20Q4同期汇兑损失明显，综合下归母净利率4.7%，同比-0.4pct。 22Q1：公司毛利率16.6%，同比-2.4pct，预计品牌业务利润率受原材料价格及成本刚性影响有所承压，费率方面，销售（-0.7pct）和管理（-1.1pct）费率有所降低，研发和财务费率分别提升0.4pct、0.3pct，归母净利率4.9%，同比-0.4pct，环比有所改善。扣非后归母净利润下滑12%，主要系政府补助、外汇合约/期权投资收益及公允价值变动收益较同期明显增加。 盈利调整&投资建议 我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为158.18、173.72、188.73亿元，同比分别增长6.07%、9.82%、8.64%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.91、12.05、14.22亿元，同比分别+25.02%、+21.67%、+17.94%。当前股价对应2022-2024年PE分别为12x、10x、9x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。