中国化学2021年年报点评：21年净利增27%/Q1净利增20%，己二腈投产在即

维持增持。业绩超预期，维持预测2022-23年EPS原0.90/1.08元增速19/20%，预测2024年EPS为1.26元增速16%。维持目标价15.11元，对应2022年17倍PE。 21年净利增27%，22年Q1净利增20%。1）营收1379亿（+25%）。2）净利润46亿（+27%），扣非增速3%因政府补助及金融资产收益等增加，Q1-Q4单季增速54/22/-27/96%（去年同期-15/-7/58/44%）。2）毛利率9.49%（-1.5pct），ROE11.2%(+0.7pct)。3）经营净现金流22亿（-73%），负债率70.49%（+0.43%），应收账款218亿（+24%）。4）22Q1净利10亿(+20%)。 21年新材料/新能源等合同占26%,Q1新签增90%。1）新签2698亿（+7%），其中境内2201亿（+9%）占比82%；在手订单2811亿(+8%），保障倍数约2。2）分业务领域，化学工程1941亿（+4%）占比72%，基础设施565亿（+1%）占21%，环境治理104亿（+25%），实业49亿元，服务业38亿。 3)全年新签硅基新材料/可降解材料/新能源等合同额超过700亿占26%。 化工新材料/高端化学品54项，己二腈/PBAT投产在即。1）气凝胶一次性开车成功，己二腈/PBAT项目即将投产。2）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试，进入工业化示范阶段。3）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。4）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。5）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 风险提示：政策超预期紧缩、疫情反复、项目推进不及预期 1.行业内资质最齐全/功能最完善/业务链最完整，己 二腈等化工新材料稳步推进 中国化学是行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的公司。中国化学是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业，业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务，工程业绩遍布全国所有省份和全球50多个国家和地区。采用全球最先进的交付技术和工具，为业主提供安全、专业、智能、先进的工程服务，建设世界一流的现代化生产装置和设施。“十四五”期间，公司将聚焦化学工程主责主业，加快打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商，建设集研发、投资、建造、运营于一体的具有全球竞争力的世界一流工程公司。 公司拥有协同发展的多元化业务结构，化学工程业务保持国内领先优势，LNG业务不断拓展，精细化工实力逐渐增强。基础设施业务成为公司发展有力支撑，市政工程、交通运输等传统基础设施不断突破，开创了产城融合营销模式的新局面。环境治理业务卓有成效，主动参与长江大保护、黄河流域环境治理，在土壤修复、水处理、固废/危废处理、节能改造等领域实现新突破，围绕解决“化工围城”、“化工围江”难题，大力发展园区建设，打造了一批园区样板工程。实业发展成果丰硕，以战略性新兴产业为核心的实业业务主动向产业链上下游延伸，构建了以化工新材料、新能源、高端装备制造、工程技术服务等战略性新兴产业为先导的实业发展格局。天辰耀隆己内酰胺工厂安全平稳运行，在山东淄博建设国内首个尼龙66“卡脖子”关键核心技术“己二腈”工业示范项目，年产5万方纳米气凝胶项目和可降解材料PBAT实业项目分别在重庆和新疆落地，未来发展效益可期。现代服务业支撑主业动力强劲，融资租赁、基金、保理等金融业务发展良好，贸易能力有效提升。 中国化学坚持“创新驱动”，积极发展实业业务，探索“技术＋产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，驱动工程、实业发展，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。公司采用自主研发的核心技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术，投资建设生产装置、生产产品并进行销售。公司自行融资并投资，同时也鼓励二级企业作为实业投资主体开展投融资和项目建设、实业运营，提供技术开发与引进、勘察、设计、建造和运营全系列解决方案，同时也采用BT、BOT和BOOT等模式承揽实业项目。在新材料领域，公司已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术，并达到国际先进水平。 己内酰胺项目2016年，公司依托自身研发的绿色己内酰胺成套技术和系列催化剂，在福建投资建设了尼龙6关键单体原料己内酰胺项目，在项目运行过程中公司不断进行节能、降耗、提质等技术改进，产能提升至33万吨/年，创全球单线最大产能。该项目持续保持稳定运行，产品质量国内最优，经济效益显著。 己二腈项目为解决国内尼龙66关键原料己二腈被“卡脖子”的问题，突破美国英威达等公司的技术封锁，公司依托自主研发丁二烯法己二腈技术，正在山东淄博投资建设我国首个工业示范装置（20万吨/年）。2022年3月，尼龙新材料项目（一期）配套丙烯腈联产装置、几二胺装置均一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。 硅基气凝胶公司依托合作开发的硅基气凝胶技术，正在重庆投资建设气凝胶复合材料实业项目。华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。预计2022年中国化学年主要新建实业项目将全部建成开车，并转入正常生产运行。 公司承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地，在海内外具有丰富的工程业绩和良好的信誉。在投资大、产量高、涉及产业布局的大型化工、石油化工和煤化工等项目上，已成为业主紧密合作的伙伴，并多以全过程承建的方式为业主提供服务，在参与建设的大中小项目中承担规划、设计等关键服务，在整个工程建设中保持主导作用。公司承建的众多项目获得国家级优质工程奖项。 2.21年新材料/新能源合同占比26%,Q1新签增90% 2021年公司新签合同额2,697.70亿元，较上年同期增长186.04亿元，增幅7.41%。其中：境内新签合同额2,201.17亿元，较上年增长184.22亿元，增幅9.13%，占新签合同总额的81.59%；境外新签合同额496.53亿元,较上年增长1.82亿元，增幅0.37%，占新签合同总额的18.41%。 从合同类型看，新签工程总承包类合同额1,524.95亿元，为公司占比最大的合同类型，占新签合同总额的56.53%，基本与上年持平； 新签施工总承包和施工承包类合同额1,028.82亿元，占新签合同总额的38.14%，较上年增长124.35亿元，增幅13.75%。工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的94.67%。 从业务领域看，新签化学工程合同额1,940.86亿元，占新签合同总额的71.95%，较上年增长73.02亿元，增幅3.91%。新签基础设施和环境治理等相关多元化业务合同额756.84亿元，占新签合同总额的28.05%，较上年同期增长113.01亿元，增幅17.55%。 在“双碳”目标的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升，全年新签该些类合同额超过700亿元。华陆公司凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。“实业强企”战略迈开坚实步伐，绝热节能材料气凝胶已一次开车成功，“卡脖子”工程己二腈项目、可降解塑料PBAT项目即将投产，一些新材料技术研发实业化积极推进中，全面激发了市场活力，综合竞争力显著增强。 表1中国化学21年按业务领域划分新签合同额变化表（单位：亿元人民币）项目占比2021年2020年 3.建设世界一流工程公司，化工新材料/高端化学品 重点项目54项 公司以培育具有全球竞争力的世界一流工程公司为愿景目标，围绕“三年五年规划、十年三十年愿景目标”中长期发展战略和“十四五”规划。到“十四五”末，公司规模实力显著增强，发展质量和效益全面提升，行业主力军地位进一步夯实。产业带动作用更加明显，企业发展活力、运营管理能力和资源配置效率显著提升，企业竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力显著增强，建设研发、投资、建造、运营一体化的具有全球竞争力的世界一流工程公司取得实质性进展。 公司制定并发布“十四五”科技发展专项规划，研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。公司持续建设和完善“1总院+多分院+N平台”科技创新平台体系。挂牌设立中国化学环保研究院、中国化学碳中和科学技术研究院、中国化学智能装备研究院，聚焦水环境流域综合治理、环保绿色新材料、“双碳”相关绿色技术、非标设备制造及高端装备制造等重点领域开展研究。 公司持续推进重点研发项目的实施，支撑工程和实业发展。参与的“干式直流电容器用电介质薄膜材料”项目、“十万吨级可再生能源电解水制氢合成氨示范工程”进入科技部2021年国家重点研发计划公示清单。POE项目已完成中试工艺包和项目选址工作，目前已进入中试设计和建设阶段；MCH（甲基环己烷）中试装置建设和催化剂制备工作已完成，顺利开车并保持了稳定运行；高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品，通过中汽研汽车检验中心性能测试。尼龙12项目已完成中试工艺包，将在淄博基地建设千吨级中试装置。 2022年，受新冠肺炎疫情持续、地缘政治冲突等多方面影响，国内外经济仍将面临复杂的形势。公司2022年计划完成新签合同额2700亿元，计划完成营业总收入1468亿元，计划完成利润总额60.8亿元，公司将根据市场变化和计划执行情况适时调整经营计划。 表2中国化学2020-2022年3月新签订单一览 4.风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。