1月新签大增83%超预期，己二腈等投产在即

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。 维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 22年1月新签增速83%大超预期。1）2021年新签2698亿元同增7%，营收1377亿同增24%。2）分业务看，工程承包1525亿占比57%同降0.3%，施工承包1029亿占比38%同增14%，实业等其他107亿占比4%同增110%，勘察设计37亿占比1%同增38%。3）2022年1月新签512亿元同增83%，较20年增速90%，环增71个百分点。 己二腈一期投产在即/气凝胶已开车，垃圾制氢中试阶段技术全国领先。 1）己二腈我们预计到2025年全球消费量可达300万吨以上。该项目是我国首个具备自主知识产权，大规模量产己二腈的项目，我们预计3月投产，一期设计产能20万吨，优化后可达30万吨。公司重视精细化管理和运营管控提升，较国内同类型生产企业具有成本控制优势。2）垃圾制氢处于中试阶段，技术国内领先，山东滕州的日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。3）气凝胶一期5万方工程已于12月10日开车。 转型“建筑工程+设计研发+实业及新材料”，十四五末实业营收或涨十倍。 1）8月完成百亿定增（发行价8.5元/股）限售期6个月，控股股东认购30%。2）旗下五环公司联合投资中化学宜昌新材料创新产业园项目。一期资本金约38亿元，包括高端磷基材料/新型氟材料/高端生物基新材料及高端化学品等。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个，我们预计十四五末业绩或有望翻倍，实业营收占20%上涨十倍左右。 风险提示：宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等 中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，在国内外占据较大的市场份额；在基础化工领域，公司掌握氮肥、磷肥、复合肥等世界先进技术，纯碱、氯碱等盐化工等技术处于国际先进水平，硫酸、硝酸、盐酸、硝铵等技术处于国内领先水平；在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，如多喷嘴对置式水煤浆气化、大规模碎煤加压气化、五环炉、神宁炉、一步法甲醇制汽油（MTG）、合成气制乙二醇等现代煤化工产业核心技术，在国际上处于领先地位；在石油化工领域，公司在炼油、聚合物、芳烃等技术处于国内领先水平。在精细化工领域，公司在氟化物、甲烷、氯化物、钛白粉等技术处于国内领先水平。 目前公司旗下天辰齐翔在山东淄博的己二腈项目，整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。公司淄博己二腈项目一期设计产能20万吨，经流程优化后最大产能预计可达30万吨，2021年销售工作进展顺利、符合预期；公司长期重视精细化管理和运营管控提升，较国内同类型生产企业具有成本控制优势。中国化学旗下天辰公司经过多年的努力，成功开发绿色双氧水法环氧丙烷（HPPO）技术，具备打造环氧丙烷生产基地的条件，此外，天辰公司已开展中试和小试试验的技术包括尼龙-12成套技术、1，3丁二醇技术、1，6己二醇技术、环己烷二甲醇（CHDM）技术、POE、水合肼技术等，以上技术均具有产业化潜力。 气凝胶项目预计2021年底投产5万立方米，公司计划在2023年启动项目二期和三期，计划2025年建成达到30万立方米。 10月24日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中第二十一条提出“推动气凝胶等新型材料研发应用”的明确意见，在国家提出加快先进适用技术研发和推广之际，华陆气凝胶项目即将投产，这对华陆公司大力发展气凝胶新材料业务起到了非常大的鼓舞和支持作用。 气凝胶项目在产品生产工艺、原料选用、自动化控制方面具有很大的优势。第一，华陆气凝胶的生产工艺采用的是超临界二氧化碳流体干燥及分离制备气凝胶复合材料技术，本技术原主要用于生产航空航天及军用气凝胶材料，现可用于生产民用气凝胶绝热材料，为军转民技术；第二，华陆气凝胶生产原料选用的是有机硅源，能形成更稳定的凝胶结构，溶剂可重复利用，生产过程绿色环保，可有效节约原料成本；第三，华陆气凝胶项目自动化水平高，生产过程平稳，工作环境对操作人员友好，可有效降低运行费用。相比于同行业产品，华陆新材气凝胶产品生产成本将大幅降低，有利于产品的广泛推广和应用。 氢能方面，中国化学依托自身的气化技术优势，研发了城市垃圾高温气化制氢技术，同时开发了适应不同场景的低成本、安全、高效的储氢技术。可以有效衔接城市垃圾资源化利用和氢能产业耦合发展，打造城市垃圾无害化、高效化、低碳化、资源化和绿色化利用的产业链条。 中国化学旗下赛鼎公司开发的大规模加压固定床垃圾熔渣气化制氢技术，适用于超大、大型城市的垃圾集中处理，目前在山东滕州建设的日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。中国化学旗下五环公司对城市垃圾进行干燥和压缩处理后直接气化，再经净化分离后转化为氢气，适用于中小型城市的垃圾处理，目前在北京房山建设日处理2吨垃圾制氢展示项目。 中国化学旗下科研院研发MCH(甲基环己烷)储运氢技术，可实现氢能的长距离安全输送。中国化学旗下五环公司合作开发的氢油储运技术，解决氢能储运的安全性、经济性等问题，氢油产品可通过车载脱氢、燃料电池提供动力，实现对燃油车的替代。目前已在湖北建千吨级加氢示范装置、万吨级储油生产装置，正在建设的北京房山垃圾制氢展示项目也包含了氢油储运、氢油动力汽车技术示范。 中国化学旗下中国天辰绿色双氧水法环氧丙烷(HPPO)技术，环氧丙烷是重要的有机化工原料，是除聚丙烯和丙烯腈以外的第三大丙烯衍生物。环氧丙烷最大用途是合成聚醚多元醇，进而制造聚氨酯，还用于丙二醇、第四代洗涤剂非离子表面活性剂、油田破乳剂、农药乳化剂及润湿剂等。 表1 中国化学成立中国化学碳中和科学技术研究院，开展技术研发和布局，为形成碳循环及二氧化碳的资源化利用做了诸多技术储备和战略布局。 公司目前一边对存量化工石化项目进行减碳、降碳绿色升级改造——例如旗下成达公司开发先进纯碱技术、五环公司开发的高效低能耗合成尿素技术、赛鼎公司采用上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术，一边推动增量项目采用碳循环工艺——例如旗下华陆公司与相关单位联合开发高效电解制氢技术、天辰公司以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯（PPC）、十四公司承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS（碳捕获、利用与封存）项目，不断完善碳减排、碳中和在研技术，并在氢能、光伏等各新能源领域布局，提供中国化学的最优化、低碳化综合解决方案，服务业主、造福社会。 根据公司2021年9月8日公告，公司在8月底发行人民币普通股11.76亿股，发行价格为8.50元/股，共募集资金人民币100亿元。本次发行对象最终确定为19家，控股股东中国化学集团认购30%，其本次非公开发行的股份自发行结束之日起十八个月内不得转让。其他发行对象认购的公司本次发行的股份自发行结束之日起六个月内不得转让。 表2：百亿定增最终发行配售结果 公司将聚焦化学工程主责主业，加快打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商，更好推进转型升级和高质量发展，不断做强做优做大，加快建设特色鲜明、专业领先、核心竞争力强的世界一流工程公司。 表3：中国化学历史估值表