请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 421 47133.2 40253.04 37088.5 行业总市值(百万元) 6752489 40253.04 行业流通市值(百万元) 2403947 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 中国化学 10.76 0.76 1.02 1.32 14.2 10.6 8.1 1.34 买入 聚合顺 14.1 0.76 0.9 1.11 18.6 15.1 12.2 3.09 买入 备注：股价取自2022年7月31日 [Table_Finance] 重点公司基本状况 投资要点  事件：2022年7月31日，中国化学发布关于尼龙新材料项目实施进展的公告。根据公告，中国化学控股公司天辰齐翔尼龙新材料项目（一期）顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。  点评：  20万吨/年丁二烯法己二腈项目投产，为国内该技术路线的首次工业化。 作为聚酰胺家族的优秀一员，尼龙66具备耐热性好、摩擦系数低、耐磨性优秀、吸水率低等优点，被公认为五大工程塑料之首。但从全球市场看，我国尼龙66的市场发展还很不充分。2021年全球尼龙66产能300万吨，其中我国占比约25%；尼龙66表观消费量203.2万吨，我国占比约30%。而对于更为成熟的尼龙6，2021年我国尼龙6产能及消费占全球比重均超60%。尼龙66的原料为己二酸和己二胺，己二胺的原料为己二腈。之所以尼龙66在国内未能规模发展即是因为关键原料己二腈长期垄断在国外公司手里，导致供给无法满足。 中国化学凭借自研技术投产国内首套20万吨/年丁二烯法己二腈装置。我国的己二腈国产化历经前后近五十余年的历程，但多次碰壁。直到在2015年，经过中国化学全资子公司天辰公司的科研人员近五年的艰苦努力，具有自主知识产权的己二腈生产技术终于开发成功，并于2015年9月通过中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定，并建成50吨/年中试连续生产装置。2017年2000吨/年中试装置产出合格产品，经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指标。在不断优化完善技术的同时，天辰公司积极推进成果产业化，并于2018年组成专项工作组，开展工艺包的编制及选址调研等工作。2019年，中国化学与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司，采用自主研发技术建设尼龙新材料项目。项目规划建设50万吨己二胺、50万吨己二腈及配套尼龙项目，其中一期项目以丁二烯为主要原料，生产20万吨/年己二腈、己二胺、尼龙66盐及切片等产品。项目于2020年5月开工，历时21个月完成建设，创造了同类同体量工程中工期最短的纪录。2022年7月31日，项目顺利打通全流程，开车成功并产出优级产品。 己二腈三种主流生产工艺为丙烯腈法、丁二烯法和己二酸法。其中，丁二烯法以丁二烯、甲醇、氨为原料，原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低、成本低，是目前较理想的生产工艺路线。中国化学己二腈工艺路线是丁二烯直接氰化法，实现了我国该路线的首次国产化，打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术和产业空白，补齐了产业链短板，对促进我国高端聚酰胺产业长 丁二烯法己二腈投产，千亿尼龙腾飞在即 石油化工/化工 证券研究报告/行业点评报告 2022年07月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评 效安全健康发展具有重要意义。  关键原料供给一旦解决，尼龙产业链将彻底盘活。 尼龙产业链由上游原材料生产、中游切片聚合、下游纺丝/工程塑料三个主要环节构成。随着上游原材料国产技术产能的逐渐释放，由于己二腈-尼龙66的产出比例约为1:2，产能格局将呈现“倒金字塔”形发展，中下游将迎来布局良机。但在工业化初期，原料获得性或成为关键竞争力。 聚合顺在中游环节优势明显。聚合顺较早即开始与中国化学合作，并在淄博齐鲁化工园区规划生产50万吨尼龙66。聚合顺目前主要产品是尼龙6纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片。依托公司核心研发团队积累的技术研发优势，吸收消化国外技术和工艺，融合企业自主技术及工艺，产品质量优于同行业大多数企业，走出一条高端、差异化产品的发展之路。目前公司一方面持续扩产尼龙6切片产能，另一方面积极布局尼龙66新增长点。公司从德国进口核心部件，有望复制尼龙6的高速成长路径。根据环评消 息50万吨尼龙66项目预计在2024年投产18万吨。尼龙66利润较尼龙6更高，公司具备先发优势，在原料保障和运输成本上有较强竞争力，尼龙66产能的释放将增强公司盈利能力，贡献业绩增量。 凭借着抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等优异的综合性能，尼龙66被广泛应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，是实现汽车轻量化的重要材料，在汽车发动机、电器、车体、高铁车体部件，大型船舶上的涡轮、螺旋桨轴、螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用；同时也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。我们认为，国内企业技术突破后的产能扩张、投资强度带来的成本竞争力将势必领先全球，尼龙66产业将全面崛起。如果参考尼龙6的消费量，未来尼龙66的市场将是千亿级别。  投资建议：我们建议关注：掌握己二腈先进技术、预计达产后产能位居国内龙头的中国化学，深耕尼龙行业、走差异化发展之路的聚合顺。  风险提示：规划在建产能投放不及预期、化工项目政策趋严、企业安全生产等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。