受益棉价上涨，2022年一季度净利润增长55%

受益棉价上涨、产能扩张和订单旺盛，业绩显著增长。2021年越南疫情封锁导致公司产量损失约8%，但受益于10万锭产能扩张、订单旺盛带来的产能利用率提升、以及期内棉价上涨传导到纱线端，公司销量/单价分别+12%/+13%，收入增长26.7%至78亿元。期内棉花价格大涨（2021全年328棉价同比增长38%），受益低价库存，公司毛利率提升15.2百分点至26.2%。 三大费用率合计减少2百分点，净利率提升11.7百分点至17.6%，归母净利润13.7亿元，+275%。存货周转天数同比下降11天至240天。2021年资本支出5.7亿元，同比提升85%。 四季度毛利率创历史新高，一季度业绩受益棉价维持高增长。2021Q4公司收入22.2亿元，+13.4%，净利润为5.8亿元，+210%，其中毛利率+23.8百分点至36.4%，创历史新高。2022年Q1公司收入19.8亿元，+5.4%，净利润3.45亿元，+54.6%，毛利率26.1%，+8.2p.p.，净利率17.4%，+5.6p.p.，继续受益棉花价格大幅提升（2022Q1328棉价同比增长44%）。存货周转259天，环比增长19天。 展望：棉价维持高位，同时看好今年产能利用率恢复。越南纺织服装出口增速自去年11月解封以来维持高度景气局面，一季度增速20.3%，为2012年以来最高同比增幅，我们预计公司全年产能利用率同比去年较大修复。从棉花价格看，今年以来328棉价持续维持22700元/吨左右的高位，预计公司全年毛利率继续维持较好水平。 风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。 投资建议：中高端纱线需求潜力大，看好产能利用率恢复和越南新产能投产。 从短期看，自去年10月越南解封以来，越南纺织品出口呈现景气局面，公司生产回到正轨，2022年产能利用率预计提升。从中长期看，色纺纱在国内渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商，公司于2021年7月布局39万锭纱线的新一轮产能扩张，并有望凭借自身科技实力和自动化水平继续巩固龙头地位，进一步提升市场份额。维持盈利预测 ， 预计2022~2024年净利润分别为13.2/15.0/16.2亿元 ， 同比-3.9%/+13.7%/+8.1%，对应2023年8-8.5xPE，维持合理估值为8~8.5元，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司年度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司毛利率、净利率变化情况（%） 图4：公司费用率变化情况 图5：公司年度资本支出（亿元，%） 图6：公司营运资金周转天数 图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%） 图9：公司季度毛利率、净利率变化情况（%） 图10：公司季度费用率变化情况 投资建议：看好产能利用率恢复和新产能投产 从短期看，自去年10月越南解封以来，越南纺织品出口呈现景气局面，公司生产回到正轨，2022年产能利用率预计提升。从中长期看，色纺纱在国内渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商，公司于2021年7月积极布局39万锭纱线的新一轮产能扩张，并有望凭借自身科技实力和自动化水平继续巩固龙头地位，进一步提升市场份额。维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为13.2/15.0/16.2亿元，同比-3.9%/+13.7%/+8.1%，对应2023年8-8.5xPE，维持合理估值为8~8.5元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明