贵金属研究报告：12月议息会议过后，上升空间或将打开

银河期货研究所 贵金属研究报告 12月议息会议过后 上升空间或将打开 一、 行情回顾 上周五，在非农数据不及预期以及美联储官员布拉德建议推迟12月加息的影响下，金银价格获力上行。本周，由于缺乏上升动力，黄金小幅回落，但白银走势强于黄金，呈现小幅上涨的态势。此前，金银价格疲软，白银跌幅明显强于黄金，若明年美联储加息预期减少的话，则预计明年白银走势更为强劲。 持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓略有上升，目前为763.56吨；SLV白银本周持仓保持9913.79吨不变。加息方面，本周12月加息概率开始回升，据CME“美联储观察”，美联储今年12月加息25个基点至2.25%-2.5%区间的概率升至78.4%。虽然由于特朗普一直高唱“12月不应该加息”，令市场有声音认为12月存在不加息的可能，但从目前的概率来看，12月加息应该成为定局。但美联储可能会调整明年的加息预期。央行储备方面，全球前十官方黄金储备数据表明，美国、德国、意大利、法国、中国、瑞士、日本、荷兰的官方储量没有变化。俄罗斯持续增加其官方黄金储备趋势，由2036.2吨增至2066.2吨。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1246.3-0.616630931256.61244.43013691476纽约白银主力合约14.8350.9223616514.914.565144666-1176上期所黄金主力合约280.80.20578358283.15280.424056416782上期所白银主力合约35871.3613596903596354062761426374资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1241.705-0.52-1250.881239.9--伦敦银14.730.90-14.8014.46--黄金T+D276.590.43206548278.44275.76196422196422白银T+D35320.9410890064353935031168555811685558 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） 数据影响美元走势，影响金银日内波动 上周公布的非农数据不及预期，助力金银价格。美国劳工部公布的美国11月季调后非农就业人口新增15.5万人，不及预期20万人，且前值下修为23.7万人；美国11月失业率录得3.7%，前值为3.7%。数据出炉后，金银短线上冲，美指下挫，非美货币集体攀升。 本周公布的美国11月PPI月率公布值好于预期，但不及前值；美国11月核心PPI年率公布值则高于预测和前值；美国11月季调后CPI月率以及美国11月核心CPI月率，亦均符合预期。CPI数据公布之后，美元指数短线下挫，现货黄金小幅上升，而现货白银扩大涨幅至近 1%。由于数据整体与预期相近甚至一致，所以本周金银波动幅度较小。 （二） 欧洲政局动荡不安，影响利弊均现 虽然英国首相在不信任投票中获得了胜利，保证其一年内不会下台。但周一欧洲法院宣布裁决英国能单方面撤回脱欧决定，令英国脱欧更添悬念，英国脱欧的不确定性始终令市场担忧。加上，对贸易摩擦、意大利与欧盟的预算争端等问题的担忧，12月欧元区投资者信心连续第四个月下跌，并跌至四年低点。 法国方面，“ 黄马甲”运动依然继续。法国左翼团体向议会提交不信任动议，而法国国民对马克龙的支持已将至冰点。目前，抗议游行已经波及欧洲多个国家，甚至有进一步扩大的可能。法国本次运动料将致使法国第四季度经济数据出现下滑，若波及欧洲大部分国家的话，则将令本就不景气的欧洲经济更是雪上加霜。 欧央行方面，昨日利率决议维持三大关键利率不变，但下调了经济增速及通胀预期，并确认将在2018年12月底结束购债。因此，欧元一度跳水40点，给美元指数提供支撑。 欧洲政局动荡对金银来说有利有弊。一方面，避险情绪激增可能会激发避险需求，有利于金银；但另一方面，欧洲政局不稳会令欧元下行，从而助涨美元，令金银承压。因此，当金银走强，而美元处于疲软状态的时候，将给金银锦上添花；但美元处于强势地位的时候，反而可能令金银承压。这也是此前，虽然欧洲风险一直存在，但未能给金银带来上升动力的根本原因。 （三） 美联储官员引发市场猜想，特朗普亦助攻 上周五，美联储官员布拉德在非农数据公布后发表讲话，认为12月加息令收益率曲线出现倒挂的实际风险，美联储当前并不处在应该加息的位置，建议美联储推迟12月加息。这是目前为止首位如此公开表态的美联储官员。布拉德的表态引发市场巨震，恐慌指数VIX涨近15%；美股三大股指开盘暴跌；金银短线暴涨，伦敦金一度上破1250美元关口，为7月11日以来首次。加上，特朗普近期亦多次提及“12月不应该加息”。因此，市场目前亦存在12月不加息的看法。但从目前美联储官方发言来看，12月加息概率依然较大，但预计明年加息次数开始减少概率正在不断增加，甚至市场认为明年或将停止加息。这对金银来讲将是非常有利的消息。所以，无论12月加息与否，只要议息会议内容偏鸽，则金银就存在进一步上行的可能，且预计空间不会太小。 银河期货研究所 贵金属研究报告 三、 后市展望 下周美联储将召开12月议息会议，这对明年金银的走势影响较大。但从大概率上看，12月议息会议后，金银反弹的概率较大。目前，美国经济数据虽然没有此前强劲，但并未出现经济明显下滑的趋势，因此，美元指数依然比较强劲。但若美国经济增长进一步放缓的话，则金银价格上升空间进一步打开的可能性较大。 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头3999191240185232949,001135067193316360415369663395043025616,240-30,890-1321547,130-372914,858-34266-39247-8,616-3,635未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数399,919未平仓合约总数变化-42,882黄金CTFC持仓数据 截止至11月27日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计100012001400160018002000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头693146994914354-635677858320315145316750628456124031,501-8,830-3,23910,331######-6,128-14443-18,197-5,431-1,677未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数179,909未平仓合约总数变化-19,874白银CTFC持仓数据 截止至11月27日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计 银河期货研究所 贵金属研究报告 0510152025303540-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价0510152025303540050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222016-02-042016-04-042016-06-042016-08-042016-10-042016-12-042017- 02-042017- 04-042017- 06-042017-08-042017-10-042017-12-042018-02-042018-04-042018-06-042018-08-042018- 10-042018- 12-049200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 20022024026028030032020000700001200001700002200002700003200003700004200004700002016-02-172016-04-172016-06-172016-08-172016-10-172016-12-172017- 02-172017-04-172017-06-172017-08-172017-10-172017-12-172018- 02-172018-04-172018-06-172018-08-172018- 10-17期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002016-02-172016-04-172016- 06-172016- 08-172016-10-172016-12-172017-02-172017- 04-172017-06-172017-08-172017-10-172017- 12-172018-02-172018-04-172018-06-172018- 08-172018- 10-17期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图7:沪银活跃合约持仓量 图8: 沪银活跃合约成交量 2800330038004300480025000035000