2022年一季报：电动车产销两旺，盈利亮眼

公司2022年Q1归母净利润8.08亿元,同环比大增241%/34%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司营收668.25亿元，同环比+63.02%/-5.81%；归母净利8.08亿元，同环比+240.59%/+34.27%；扣非净利5.14亿元，同环比+729.44%/+39.58%；2022年Q1毛利率为12.4%， 同环比-0.19pct/-0.72pct； 归母净利率为1.21%， 同环比+0.63pct/+0.36pct。；扣非归母净利率为0.77%，同环比+0.97pct/+0.25pct。 公司此前预告2022年Q1归母净利6.5-9.5亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 2022年Q1电动车产销两旺，原材料涨价下，公司盈利抗压能力强。根据比亚迪产销快报，2022年Q1比亚迪汽车销量为29.14万辆，同比增长180%，环比增长1.39%；其中新能源汽车贡献主要增量，2022年Q1销量为28.63万辆，同比增长423%，环比增长8%，主要受益于DM-i车型及纯电宋、元车型销量持续高增。 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨，单车盈利大幅增强。Q1电池、芯片、汽车原材料等价格上涨，公司1月全系列车型价格调整3000-5000转移部分成本压力，更多通过规模化降本，整体盈利水平超预期。3月中旬开启二次提价，涨幅在4000-11000元，4月针对部分网约车性，公司进一步提价，我们预计Q2公司盈利水平有望进一步改善。 电池出货同比大增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番增长。根据比亚迪产销快报，2022年Q1动力电池和及储能装机14.74GWh，同比增长280%，环比增长10%；其中3月装机5.35GWh，同比增长381%，环比增长20.2%。据合格证数据，2022年Q1比亚迪电池动力电池装机10.4GWh，同比大增248%，市占率20%。其中2022年3月比亚迪动力电池装机4.1GWh，同比增长268%，环比增长42%，3月动力电池装机市占率为19%。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，盈利显著改善，我们维持2022-2024年归母净利润63.82/111.46/185.05亿元的预期，同比增长109.58%/74.65%/66.02%，对应106/61/36xPE，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 公司2022年Q1归母净利润8.08亿元,同环比大增241%/34%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司营收668.25亿元，同环比+63.02%/-5.81%；归母净利8.08亿元，同环比+240.59%/+34.27%；扣非净利5.14亿元，同环比+729.44%/+39.58%； 2022年Q1毛利率为12.4%，同环比-0.19pct/-0.72pct；归母净利率为1.21%，同环比+0.63pct/+0.36pct。；扣非归母净利率为0.77%，同环比+0.97pct/+0.25pct。公司此前预告2022年Q1归母净利6.5-9.5亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 图1：比亚迪分季度业绩情况（百万元） 图2：比亚迪分季度毛利率和销售净利率 2022年Q1电动车产销两旺，原材料涨价下，公司盈利抗压能力强。根据比亚迪产销快报，2022年Q1比亚迪汽车销量为29.14万辆，同比增长180%，环比增长1.39%； 其中新能源汽车贡献主要增量，2022年Q1销量为28.63万辆，同比增长423%，环比增长8%，主要受益于DM-i车型及纯电宋、元车型销量持续高增；其中纯电动乘用车14.32万辆，同比增长271%，插混销量14.15万辆，同比增长857%。燃油车2022年Q1销量0.5万辆，同比下滑90%，环比下滑76%，比亚迪3月起停售燃油车，电动化率提升至100%。公司在手订单超40万辆，2022年为公司新车型周期大年，随着Dm-i、海洋系列、军舰系列新车型陆续推出，全年电动车销量目标有望超150万辆，同比增150%+。 图3：比亚迪汽车销售情况（辆） 图4：比亚迪分车型销量（辆） 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨，单车盈利大幅增强。Q1电池、芯片、汽车原材料等价格上涨，公司1月全系列车型价格调整3000-5000转移部分成本压力，更多通过规模化降本，整体盈利水平超预期。3月中旬开启二次提价，涨幅在4000-11000元，4月针对部分网约车性，公司进一步提价，我们预计Q2公司盈利水平有望进一步改善。同时，公司加强锂电上游资源布局、加强中游材料供应商合作，通过股权方式，锁定产能，后续有望进一步降低成本。 图5：比亚迪分车型涨价信息（元） 电池出货同比大增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番增长。根据比亚迪产销快报，2022年Q1动力电池和及储能装机14.74GWh，同比增长280%，环比增长10%；其中3月装机5.35GWh，同比增长381%，环比增长20.2%。据合格证数据，2022年Q1比亚迪电池动力电池装机10.4GWh，同比大增248%，市占率20%。其中2022年3月比亚迪动力电池装机4.1GWh，同比增长268%，环比增长42%，3月动力电池装机市占率为19%。下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为70-80GWh，同比翻番以上增长。 图6：比亚迪动力电池装机量（GWh） 图7：比亚迪动力及储能装机量（GWh） 图8：比亚迪电池产能规划（GWh） 受行业需求疲弱影响，手机部件及组装业务盈利承压。比亚迪电子公告2022年Q1实现营收209.32亿元人民币，同比增长5.24%，归母净利润1.80亿元人民币，同比下降77.7%。主要原因系行业需求疲弱，导致产能利用率偏低，盈利能力同比大幅下滑。我们预计后续有望逐步恢复。 2022年Q1期间费用环比略降，费用控制良好。2022Q1期间费用合计59.6亿元，同环比41.14%/-13.9%，期间费用率为8.92%，同环比-1.38/-0.84pct；销售费用19.78亿元，销售费用率2.96%，同环比-0.08/0.39pct；管理费用17.02亿元，管理费用率2.55%，同环比-0.29/-0.17pct；财务费用-0.81亿元，财务费用率-0.12%，同环比-1.57/-0.71pct； 研发费用23.61亿元，研发费用率3.53%，同环比0.56/-0.35pct。公司2022Q1计提资产减值损失2.33亿元；计提信用减值损失0.37亿元。 图9：公司季度费用情况 2022Q1经营性活动现金流大幅增长，资本开支大幅提升。2022年Q1公司存货为534.33亿元，较年初增长23.25%；应收账款349.95亿元，较年初下降3.47%；期末公司合同负债219.22亿元，较年初增长46.81%。2021年Q1公司经营活动净现金流净额为119.33亿元，同比上升8312.29%；投资活动净现金流出125.96亿元，同比上升162.55%； 资本开支为133.8亿元，同比上升223.42%；账面现金为421.82亿元，较年初下降16.4%，短期借款54.81亿元，较年初下降46.28%。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，盈利显著改善，我们维持2022-2024年归母净利润63.82/111.46/185.05亿元的预期，同比增长109.58%/74.65%/66.02%，对应106/61/36xPE，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。