疫情冲击盈利，稳增长促后续需求恢复

疫情冲击下Q1营收业绩未及预期，后续赶工有望促经营快速恢复。公司2022Q1实现营收35.2亿元，同增7%；实现归母净利润1.7亿元，同降8%，扣非后归母净利润1.0亿元，同降24%。Q1以产量计算的吨毛利574元，YoY-48元；吨扣非后净利137元，YoY-47元。Q1营收业绩未及市场预期，主要系：1）当前地方政府资金较为紧张，叠加3月疫情冲击，较多项目施工推进有所放缓，致业主提货放缓，拖累公司收入确认节奏；2）物流受阻致产成品运输交付受到影响；3）部分生产基地因防疫要求，员工出勤率下降；4）我们预计公司Q1实现钢结构销量50-60万吨，同比基本持平，但公司今年Q1产能较去年同期已明显提升，产能利用率有所下降，工厂设备折旧摊销占比有所提升，影响公司利润、吨毛利、吨净利等指标。疫情冲击阶段性影响钢结构行业需求，钢结构下游客户主要为基建、工业客户，在当前经济下行持续加大，国家大力推动基建重大项目投资趋势下，预计在年内疫情得到控制后，钢结构业主需求有望快速恢复，促公司营收与业绩重回增势。 毛利率、费用率下降，现金流流出同比有所收窄。2022Q1公司毛利率11.5%，YoY-1.6个pct，毛利率下降预计主要系：1）折旧与摊销占比提升；2）今年Q1钢价较去年同期已明显上涨，在制造加工费稳定情况下毛利率有所下降。期间费用率5.88%，YoY-0.87个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.18/-0.02/-1.18/+0.51个pct，Q1研发投入有所减少，财务费用率上升主要系保理收款费用增加所致。所得税率32.2%，YoY+6.1个pct。 净利率4.8%，YoY-0.8个pct。Q1公司经营性现金流净流出约8800万元，流出额同比收窄2亿元，主要系去年同期公司为应对钢价上涨，采购钢材较多，同时今年Q1回款有所改善所致。收现比/付现比分别为121%/118%，YoY+11/+3个pct。 大额订单持续增多，龙头优势不断强化。2022Q1公司新签订单60亿元，同增15%，全部为材料订单，其中大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）金额22亿元，同增76%，占总订单的比达37%，YoY+13个pct；大额订单加工量合计34万吨，同增56%，大额订单增多显示公司大客户资源持续丰富。从单价上，Q1剔除来料加工合同的大额订单加权平均单价7101元/吨，同增8%，在钢材价格上涨背景下，公司合同单吨价格同步提升彰显一定的成本转嫁能力。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元，同增13%/25%/23%（2021-2024年CAGR为20%），EPS分别为2.45/3.07/3.78元，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击超预期风险，产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司主要财务数据