有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建材行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 疫情中短期将对建材物流、建筑施工造成影响，后续基建稳增长需求将进一步提升。疫情短期对建筑建材行业影响体现为三点：1.相关工厂和物流受到较明显影响，参照2020年疫情，玻璃库存和水泥磨机开工率均出现大幅波动。2.下游基建地产施工相关业务受限，2020年行业数据出现大幅下滑。3.小区管控导致入户装修施工困难，装修类建材C端销售受影响。中期来看，疫情导致经济下行压力加大，PMI数据明显下行，政府进行基建投资稳增长的意愿明显提升。可以追踪疫情进展和PMI数据把握基建稳增长相关板块投资的节奏。 ⚫ 周期类建材周期形态出现变化，水泥更“长”，玻璃玻纤更“高”。过去几年周期类建材周期形态开始出现较为明显的变化。水泥体现为周期变“长”了，主要的原因是需求端地产基建政策调控以稳为主，多数时间增速保持稳定。供给端2017年以来行业错峰停窑、行政化限产、严控新增产能，市场化协同抬升了水泥盈利空间。行业逐步进入高盈利的新稳态，成长性与周期性均削弱，在位企业均可享受行业红利。玻璃玻纤体现为周期变“高”了，主要原因是外部需求总体较弱的环境下，玻璃玻纤作为连续生产行业中小企业产能投放更为谨慎，一旦需求好转便出现供需严重错配价格大幅上涨。头部企业产能投放更为灵活有优势，充分享受周期红利。 ⚫ 碳减排与能耗指标开启市场化供给侧改革，水泥玻璃玻纤在位企业开启品类扩张。未来水泥等建材细分行业或将纳入碳排放交易市场，并以基线法规划碳配额逐步收紧。中小企业能耗碳排优势不明显，未来将面临生产成本抬升或被迫外购碳汇。近期发改委出台建材行业能耗指标水平，明确提出逐步淘汰低能耗产线，意味着行业第二轮市场化供给侧改革开启，头部企业领先优势有望进一步体现。水泥和玻璃玻纤头部企业逐步开启品类扩张，水泥行业主要是以骨料、混凝土为主的纵向扩张；玻璃玻纤则是以光伏、风电、电子、新能源等高端领域为主的横向扩张。 ⚫ 消费建材外部面临地产需求放缓、存量房占比提升、基建旧改需求提升三大冲击。近年来消费建材行业面临三大外部冲击：1.地产竣工增速放缓，行业需求进入平台期。2020年三道红线监管又打乱了下游集中和精装房渗透的趋势，预计未来地产需求增长放缓，但结构将优化。2.存量房占比不断提升，未来将成为装修建材需求的重要来源。3.旧改保障房建设开启，未来将一定程度补充地产市场增速放缓。 ⚫ 消费建材未来内部将产生渠道切换、品类扩张、海外布局三大变革。面对外部冲击，我们认为未来消费建材行业将产生三大变革：1.渠道切换：大B端需求难有增长，集采和旧改保障房将成为B端主要来源并驱动建材行业集中。以小B端为代表的泛C端将崛起并出现专业化渠道公司。各消费建材公司抓紧发展C端 与非房业务。2.品类扩张：行业增速放缓，品类扩张是必由之路，从财务和产品属性判断，未来防水和涂料将是竞争较为激烈的赛道，龙头优势在于渠道协同和成本管控。3.海外布局：国内提升市占率与扩张品类后，海外大规模收购占据优势生产要素将成为未来消费建材重要发展路径。认知力与执行力兼备的公司将胜出。 周期类建材考虑周期形态变化，强者恒强，推荐海螺水泥、旗滨集团、中国巨石。消费类建材考虑，渠道变革与品类扩张，结合公司自身认知与执行力，推荐东方雨虹、北新建材，建议关注三棵树、坚朗五金、伟星新材。 风险提示 基建/地产投资增速不达预期，原材料价格大幅波动，测算存在一定局限性 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2022年05月14日 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 建材行业整体利润承压，期待基建稳增长业绩改善：——建材行业周报 2022-05-05 外部经营压力加大，优选细分建材龙头：——建材行业周报 2022-04-25 发改委新闻发布会召开，基建稳增长行情有望持续：——建材行业周报 2022-04-17 疫情冲击稳增长需求提升，行业有望开启新变革 ——后疫情时代的投资逻辑之建筑建材业 看好（维持） 建材行业深度报告 —— 疫情冲击稳增长需求提升，行业有望开启新变革 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言 ............................................................................................................... 5 疫情的中短期影响 .......................................................................................... 5 短期：工厂生产物流，下游开工受限.................................................................................. 5 中期：基建刺激需求反弹，房企经营压力巨大 ................................................................... 6 传统建材的周期弱化 ...................................................................................... 8 周期形态的重新定义........................................................................................................... 8 水泥行业：盈利进入平台期 8 玻璃玻纤：产品升级带来上行周期拉长 10 双碳政策开启市场化改革 ................................................................................................. 11 建材有望纳入碳排放交易 11 能效标杆水平出台落后产能淘汰 12 周期建材企业积极品类扩张 .............................................................................................. 15 消费建材依然大有可为 ................................................................................. 17 新建地产需求放缓，存量地产和基建类带来新市场 .......................................................... 17 地产需求放缓，行业进入平台期 17 存量房增加，对冲下行风险 19 基建市政需求成为新战场 20 渠道下沉及品类扩张是拥抱变化的唯二选择 ..................................................................... 20 渠道变革——集采催化B端集中，C端空间有望提升 20 品类扩张——龙头成长必由之路 24 海外经验：认知力强、执行力强终将成长 26 投资建议 ...................................................................................................... 29 风险提示 ...................................................................................................... 29 建材行业深度报告 —— 疫情冲击稳增长需求提升，行业有望开启新变革 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2020年玻璃的库存和往年比较 ........................................................................................... 5 图2：2020年水泥磨机开工率情况............................................................................................... 5 图3：新开工面积数据 .................................................................................................................. 6 图4：基建投资数据...................................................................................................................... 6 图5：疫情对建材家居行业景气度造成较明显影响 ....................................................................... 6 图6：PMI数据和疫情 .................................................................................................................. 7 图7：PMI和基建投资估值情况 .................................................................................................... 7 图8：基建数据传导：政策，流动性，订单，投资额，上市公司业绩........................................... 7 图9：过去14年以来水泥、玻璃、玻纤周期形态复盘 ................................................................. 8 图10：地产开工和基建投资取平均（代表水泥需求） .................................................................. 9 图11：各区域停产天数情况以及有效产能缩减情况 ..................................................................... 9 图12：2003年以来水煤价差水平复盘 ....................................................................................... 10 图13：玻纤供需错配情况 ..................................................