有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 证券行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 后疫情时代居民财富累积与搬家效应持续，权益市场空间广阔，大公募将是券商重要布局方向。1）中国居民人均财富稳定增长，财富累积效应持续演进。同时近年来财富搬家效应显著，居民资产结构失衡，金融资产尤其是权益类资产存在相当大的可提升空间，二者共同推动财管市场扩张，为财管市场发展提供“肥沃土壤”。2）当前A股证券化率较低，权益资管市场仍然是一片蓝海，其中公募基金是发展最为迅猛的力量，而权益类基金(股票及混合型基金)占比由19年的43.97%增至21年的53.36%，在A股的机构化趋势中扮演了十分重要的角色。3）政策创新与支持不断出台。基金投顾业务已启航，个人养老金制度试点出台，证监会发布公募基金新规明确支持权益类基金的发展，这些都将助力公募基金尤其是权益类基金的发展。 ⚫ 资本市场造富效应显著，高净值财管蓝海“兵家必争”。 1）高净值人群财富加速累积，其资产配置结构更加均衡，金融资产尤其是权益资产占比较高，而新经济创富人群则更加偏爱权益类资产。随着高净值人群与财富规模仍将不断扩张，同时顺应高净值财富人群多元化、专业化、新经济化的发展浪潮，高净值财富管理市场有望持续蓬勃发展。2）近年来，随着行业监管环境与财管机构专业性的日益完善，在投资产品收益率走高的驱动下，券商等非银行财富管理机构在高净值财富管理市场中的份额明显走高，由2019年的8%增加到2021年的13%（其中券商份额达到了4%），有望成为高净值财富管理市场重要的增长极。 ⚫ 后疫情时代，资本市场将持续助力新经济，并为一级市场的发展提供新机遇。1）在中美对峙等国际复杂形势与国内经济受疫情冲击的复杂背景之下，为对冲实体经济特别是新经济的发展遭遇的巨大压力，政策红利持续快速释放，通过持续推进与深化注册制改革进程，辅之以重点区域与重点产业的纲领性与创新性政策助推我国新经济发展，加速产业轮动节奏催生新一轮上市潮，持续为新经济发展注入动力。2）注册制改革的重要产物就是一级市场投资退出通道更加开阔。在券商普遍确立“投行+投资”发展模式的背景下，以及一二级市场联系日趋紧密的趋势之下，PE投资迎来黄金发展机遇。券商系PE投资机构在项目退出方面具有得天独厚的优势，在PE行业中已占据重要的一席之地，是券商重要的蓝海业务，未来重要性有望提升。 ⚫ 大财富管理主线。 1）大公募：券商旗下基金公司政策前景明朗且成长确定性高，规模和集中度还有非常大的向上空间，推荐广发证券(000776，买入)，建议关注兴业证券(601377，增持)。2）高净值财管：当下我国的高净值财富管理市场非银类财富管理机构还是有明显生存与提升空间，作为非银类财富管理机构中最重要的组成部分，券商在权益投资管理、大类资产组合配置、上市公司潜在高净值客户群方面享有明显的优势。建议关注中金公司(03908，未评级)、招商证券(600999，增持)。 ⚫ 大机构业务主线。1）投行是券商最核心的业务以及最根本的核心竞争力，投行业务龙头在注册制跟投、PE直投、衍生品等领域同样充当龙头的角色，是综合能力突出的佼佼者。2）在众多机构业务中，衍生品拥有突出定位，主要在于其业绩贡献度高且潜在的弹性较大。其重要优势在于能够提供长期可持续且波动较小的业绩成长动力。随着后续更长周期的业绩验证，市场认可度有望逐渐提升，叠加政策日趋明朗化带来的投资风口，其估值有较大的提升空间。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)、中信建投证券(06066，未评级)。 风险提示 ⚫ 系统性风险对券商业绩与估值的压制。 ⚫ 监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2022年05月12日 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 券业三年大行情或将告一段落，市场困难时期更要坚守主线逻辑：——证券行业2021年报综述及1Q22季报前瞻 2022-04-17 α仍是主导因素，坚持大公募与交易业务双主线：——证券行业2022年年度策略 2021-12-04 北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线：——证券行业2021年三季报综述 2021-11-02 疫情加速产业轮动与券业变革，"大财管"与"大机构"将奏响时代强音 ——后疫情时代的投资逻辑之证券业 看好（维持） 证券行业深度报告 —— 疫情加速产业轮动与券业变革，"大财管"与"大机构"将奏响时代强音 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言 ............................................................................................................... 5 1. 权益资管市场公募基金占先，高净值财管蓝海“兵家必争” ......................... 6 1.1. 后疫情时代，财富累积与财富搬家效应将持续助推财管市场空间打开 ................... 6 1.1.1. 财富累积效应：为财管市场发展提供“肥沃土壤” ........................................ 6 1.1.2. 财富搬家效应：金融资产尤其是权益资产将成为重点配置门类 ................. 8 1.2. 后疫情时代，权益市场空间广阔，大公募将是券商重要布局方向 ........................ 10 1.2.1. 我国权益资管市场未来尚有巨大空间，公募基金已抢占发展先机 ............ 10 1.2.2. 基金投顾业务已经启航，政策助力打开基金全新发展空间 ...................... 14 1.3. 资本市场造富效应显著，高净值财管蓝海“兵家必争” ........................................... 16 1.3.1. 注册制下造富效应明显，新经济孕育新的高净值人群.............................. 16 1.3.2. “金字塔尖”财富加速累积，高净值财管市场蓝海广阔 ............................... 17 2. 后疫情时代，资本市场将持续为新经济发展提供动能，亦为一级市场发展孕育新机遇 .................................................................................................. 19 2.1. 政策红利持续释放，一二级打通加速产业轮动并催生上市热潮 ............................ 19 2.1.1. 注册制改革等扶植政策陆续上马，加速促进新经济发展 .......................... 19 2.1.2. 一二级市场打通，加速产业轮动，催生新一轮上市热潮 .......................... 23 2.2. “投行+投资”渐成为主流模式，PE蓝海拥抱发展良机 ........................................... 24 2.2.1. 注册制改革下，“投行+投资”的双轮驱动模式是大势所趋 ......................... 24 2.2.2. 私募股权业务迎来黄金发展机遇，是券商重要的蓝海业务 ...................... 25 3. 投资建议：持续看好“大财管”与“大机构”主线 ......................................... 31 4. 风险提示 ............................................................................................... 31 证券行业深度报告 —— 疫情加速产业轮动与券业变革，"大财管"与"大机构"将奏响时代强音 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：世界主要发达经济体历年人均GDP （万美元） ................................................................. 6 图2：世界主要发达经济体历年人均GDP 增速 ............................................................................ 6 图3：中美两国人均可支配收入（万美元）及增速 ....................................................................... 7 图4：美国居民人均GDP及人均可支配收入 ................................................................................ 7 图5：中国居民人均GDP、人均可支配收入及其中位数（万元） ................................................ 7 图6：不同年龄段中国居民人口占总人口之比 .............................................................................. 8 图7：世界主要经济体居民金融资产（万亿美元） ....................................................................... 8 图8：世界主要经济体居民金融资产增速 ..................................................................................... 8 图9：世界主要经济体居民非金融资产（万亿美元）.................................................................... 9 图10：世界主要经济体居民非金融资产增速 ................................................................................ 9 图11：世界主要经济体居民金融资产占总资产之比 ..................................................................... 9 图12：中国个人持有可投资资产（万亿元）及增速 ..................................................................... 9 图13：资本市场类产品与投资性不动产年度复合增长率 ...............