请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年05月24日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 肖峰 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 相关研究 1.《普林格周期：同步指标的再刻画疫情冲击系列研究之经济活力监测-》，2022.5.23 2.《充分“收拳”，蓄力进击——A股 七 大 资 金 主 体 面 面 观 》，2022.5.23 3.《第一波反攻兑现，第二波待社融脉冲》，2022.5.22 4.《北京上海疫情跟踪疫情冲击系列研究-》，2022.5.21 5.《创业板首日涨幅回升，次新交易热度继续下降——周观新股2022年5月第4周》，2022.5.21 疫情趋稳，产业恢复的节奏与结构 疫情冲击系列研究 [Table_Summary] 投资要点：  导读：本文从三大产业角度对疫情趋稳后的产业恢复节奏与结构进行刻画：第一产业方面，疫情对其冲击有限，主要受猪周期影响，2022年猪价底部向上，CPI或将上行；第二产业方面，疫情冲击较大，但解封后恢复迅速，结构上工业企业收入恢复速度中游制造>支持服务>下游消费>上游原料；第三产业方面，疫情对第三产业冲击较大且恢复缓慢，社零当月增速回正需半年，经济下行背景下此轮疫情后消费复苏的速度可能相较于武汉疫情冲击后更慢。  第一产业：猪周期影响为主，吉林春耕有序推进。复盘武汉，2020年武汉疫情解封后第一产业迅速恢复。受疫情冲击，武汉第一产业2020年第一季度GDP同比下降36.4%，2020年4月8日武汉解封后，第一产业恢复迅速，2020第二季度第一产业GDP当季同比增长5.4%迅速回正。结构上，武汉疫情期间农作物价格小幅上升，猪肉价格有所反弹。目前吉林省春耕有序恢复，播种进度快于去年同期，玉米产量受疫情冲击预计影响较小。全国来看，疫情对第一产业GDP冲击有限，与猪周期相关性强。价格维度，2020年疫情期间猪价高位向下，CPI处于相对高位，2022年此轮疫情猪价底部向上，CPI或将上行。  第二产业：解封后迅速恢复，上海复工潮开启。复盘武汉，2020年3月25日，湖北省除武汉以外地区全域解除管控，2020年3月23日工业企业复工率85%，到岗率为60.3%。到4月17日，全省规模以上工业企业基本复工率、复岗率迅速恢复正常。全年产量降幅低于封控时间占比，疫后恢复情况良好。2020年全年武汉市工业增加值为4085.48亿元，同比下降9.3%。吉林省过往年份工业结构占比较大的是汽车与水泥，2022年4月末一汽集团各主机厂的一级供应商全部实现复工复产，水泥企业陆续在4月中上旬复工复产。上海复工有序推进，5月3日上海发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第二版）》，积极推进复工有序进行。全国来看，疫情对第二产业GDP冲击较大，但解封后恢复迅速。从工业企业营业收入角度，疫情期间制造业受损幅度最大，但疫后恢复迅速，结构上采矿业表现持续低迷。从大类行业来看，恢复速度中游制造>支持服务>下游消费>上游原料。从工业企业利润来看，疫情期间利润降幅相较营收更大，利润率相较于营收恢复更慢。  第三产业：疫后恢复相对较慢，住宿餐饮受创最重。复盘武汉，封控解除后，GDP二季度恢复正增长，下半年同比基本持平；用电量方面，2020年6月湖北第三产业用电量当月恢复历史水平，交通运输业、住宿和餐饮业受损幅度大同时恢复较慢。从社会消费品零售总额来看，约半年后当月同比恢复为正。2020年3月，湖北省社会消费品零售总额同比下降42.8%，2020年10月开始同比恢复到正增长。2022年4月，上海社会消费品零售总额同比下降48.3%，降幅已超过2020年1-2月。2022年5月15日，市疫情防控工作新闻发布会上提出从5月16日起，分阶段推进复商复市。随着上海复商复市推进和疫情缓解，第三产业情况有望逐步恢复，预计上海四季度第三产业恢复正常。全国来看，疫情对第三产业GDP冲击较大，且恢复缓慢。社零当月增速回正需半年，此轮社零受创幅度约为武汉疫情的一半，结构上餐饮受创幅度为商品零售2倍。类比武汉疫情，此轮疫情冲击后，社零增速降幅可能相对更小，但恢复速度可能更慢。  风险提示：疫情形势超预期恶化，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 策略专题 2 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 第一产业：猪周期影响为主，吉林春耕有序推进 ......................................................... 5 1.1. 武汉复盘：第一产业疫后恢复迅速，农产品价格未大幅波动 ............................. 5 1.2. 沪吉跟踪：上海第一产业占比低，吉林春耕已步入正轨 .................................... 7 1.3. 全国展望：疫情对第一产业冲击有限，价格维度CPI或将上行 ....................... 10 2. 第二产业：解封后迅速恢复， 上海复工潮开启 ........................................................ 12 2.1. 武汉复盘：解封后迅速复工复岗，产量降幅与停工时长相关 ........................... 12 2.2. 沪吉跟踪：吉林第二产业受冲击有限，上海工业端复工潮已经开启 ................. 14 2.3. 全国展望：第二产业疫后迅速恢复，结构上制造业受损最严重 ........................ 18 3. 第三产业：疫后恢复相对较慢，住宿餐饮受创最重 ................................................... 26 3.1. 武汉复盘：恢复历史水平约需6个月，结构上餐饮住宿恢复最慢 .................... 26 3.2. 沪吉跟踪：预计上海四季度第三产业恢复正常 ................................................ 30 3.3. 全国展望：第三产业冲击较大，此轮恢复速度可能更慢 .................................. 31 4. 风险提示 .................................................................................................................. 34 策略专题 3 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：2020年武汉疫情解封后第一产业GDP迅速恢复 ................................................... 5 图2：2020年武汉疫情解封后第一产业新增企业家数迅速恢复........................................ 5 图3：猪肉价格波动显著大于粮食和鲜菜 ........................................................................ 6 图4：武汉封控前后鸡蛋价格整体平稳 ............................................................................ 6 图5：武汉封控后一定程度上影响猪价下行趋势，价格有所反弹 ...................................... 6 图6：上海第一产业GDP占比极低，吉林相对占比较高 ................................................. 7 图7：疫情冲击吉林第一产业GDP增速下行 ................................................................... 7 图8：吉林省玉米种植面积占比高达70% ........................................................................ 8 图9：吉林省玉米种植面积主要分布在长春、四平和松原 ................................................ 8 图10：我国玉米价格持续上升 ........................................................................................ 8 图11：我国化肥批发价格达到历史高位 .......................................................................... 8 图12：玉米价格和生猪饲料价格具有较强同步性 ............................................................ 9 图13：猪肉价格/生猪饲料价格比值通常在5以上，目前已达到历史底部 ........................ 9 图14：疫情对第一产业GDP冲击有限，与猪周期相关性强 .......................................... 10 图15：猪肉价格波动显著大于水果及蔬菜，目前猪肉价格底部向上反弹 ........................ 11 图16：非食品和粮食价格上行带动近期CPI上行，猪价预计筑底反弹，或将带动2022Q2的CPI继续上行 ............................................................................................................. 11 图17：武汉解封10天后，湖北省复工率和复岗率均恢复到90%以上 ........................... 12 图18：湖北省第二产业GDP二季度迅速恢复 ................................................................. 12 图19：2020年湖北省分行业规模以上工业增加值疫情结束后累计同比降幅迅速收窄 .... 13 图20：部分企业在3月中旬开始复工复产，所以导致工业端用电量在4月逐步恢复 ..... 13 图21：2020年武汉市主要工业产品全年产量降幅低于封控时间占比，疫后恢复情况良好.......................