策略专题：A股市场规则研究系列第二篇：IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进

本报告研究了A股IPO定价制度的演进和当前的制度安排。IPO定价强者能够通过网下配售获得更大的红利，而这一红利的来源是注册制下配售份额向网下倾斜。IPO定价能力是配售分配的关键，询价入围式制度安排下，投资者的定价能力成为配售分配的关键。我国IPO定价经历了“限价-竞价-限价-竞价”的反复演变，是“摸着石头过河”，不断优化的过程。新股询价参与数量滞后于打新收益周期，并受风险偏好影响，呈周期性变化。IPO定价市场化是改革方向，当前仍存在一定局限性，体现为“新股不败”的效率损失和“买方市场”的趋同行为。A股IPO定价制度未来改革的方向是增强承销商的定价和分配权，以有效激励竞争，并进一步完善卖空机制，但需与市场发展相匹配，短期内更可能针对性、渐进式制度优化。

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