请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年05月11日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《产业资本出现净增持——微观流动性跟踪(2022.4.25-2022.5.8)》，2022.5.9 2.《盈余惊喜策略的原理、应用与再思考——深挖财报之2022一季报盈余惊喜V1.0组 合 构建》，2022.5.9 3.《上海复工复产有序推进》，2022.5.8 4.《市场的症结与曙光深度复盘笔记系列-》，2022.5.7 5.《指数延续调整，成交活跃度下降——周观REITs2022年5月第1周》，2022.5.7 曙光明媚，上海恢复如何——武汉启示 疫情冲击系列研究 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们在《市场的症结与曙光》中系统分析了市场的症结与需要重点观察的信号。其中，我们指出症结之一是上海以及全国疫情的情况。目前上海复工复产程度未达到过去正常水平。回顾武汉疫情，清零以后工业复产效率大幅提升，而消费以及房地产销售修复的时点靠后，且速度更加缓慢。高频指标上，可以通过拥堵延时指数/整车货运跟踪工业复产情况，通过地铁客运量跟踪消费的恢复情况。  夜光指数明显走弱，本轮疫情已经对全国的工业生产产生影响。夜光工业复工指数可以用来观察开工情况。夜光指数和工业增加值、产能利用率趋势相近，并且由于其更加高频，辅助判断价值也更高。2020年至今武汉疫情以及本轮疫情（吉林、上海）发生时夜光指数大幅走低，除去这两轮以外，虽然点状疫情频发，但并没有对全国范围内的工业生产形成影响。  武汉疫后恢复可以给当下提供指引。1）在清零以后，工业复工复产效率迅速提升。2020年3月18日湖北全省首次清零，3月21日武汉首批重点工程开工复工。复工的第一阶段是企业复工率大幅提升，第二阶段是人员复岗率上升。4月初，武汉复工率就超过90%，4月下旬复岗率超过90%。2）工业生产基本在4月份就恢复到正常水平。全国大部分行业在4月复工复产水平均恢复至2019年同期，如全钢胎轮胎开工率、水泥发运率、PTA开工率、沥青开工率等。湖北省工业用电量、规模以上工业增加值在4月恢复至接近正常水平。交运数据方面，拥堵延时指数在5月初就达到了往年数值，整车货运流量也在5月达到了稳态，时间点上与生产的节奏一致。3）消费以及房地产销售修复时点晚于工业，且修复力度弱。城市客运总量与地铁客运量明显修复更慢，武汉地铁客运量一直缓慢修复到当年9月下旬260万人次左右后才保持稳定，但仍然低于2018年、2019年，而城市客运总量尽管一直在上升，但直至12月仍然小于2019年。另外，武汉商品房市场7月以后成交才恢复到往年水平，湖北省社消12月才修复至2019年同期值。  目前上海清零在望，有序复工复产，生产、物流、消费仍有较大恢复空间。1）上海市疫情防控进入关键时期。目前上海市新增阳性数量持续下降，5月10日，风险人群中新增阳性首次全市清零，8区符合社会面基本清零。2）复工复产有序推进。4月23日，第一批白名单企业复工率已达70%，5月5日超过90%；4月底第二批白名单推出。3）生产、物流、消费仍有较大恢复空间。3月上海工业增加值同比为-10.9%，4月上汽汽车产量为15.8万辆，较3月继续下降，只有去年同期的38%。拥堵延时指数有所回升，但只有去年同期的73%，整车货运量为去年同期的20%。目前上海地铁、商品房销售基本停滞，需待官宣社会面清零。  全国工业生产仍受到疫情影响，静待探明经济底。全国范围内疫情新增病例维持在4月以来的低位，但企业生产仍然较弱。除了上海、吉林以外，5月以来新增病例维持在400例左右，确诊+无症状数量超过10例的省市数量自4月下旬以来维持下行，5月9日为8个省市。具体行业生产方面，黑色产业链维持高开工率，水泥、汽车轮胎、PTA等开工率均不及之前的水平，并且汽车轮胎开工率近期有所走弱。这反应目前生产活动仍受到疫情的影响，静待探明经济底。  风险提示：疫情形势超预期恶化，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 策略专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 从夜光指数来看，本轮疫情造成全国范围的影响.................................................... 5 1.1. 夜光指数可以作为观察工业生产的高频指标................................................... 5 1.2. 武汉疫情与本轮疫情对全国工业生产产生影响 ............................................... 5 2. 2020年2月疫后修复：从工业到服务业 ................................................................ 6 2.1. 武汉疫情复工时间线：3月下旬开始复工....................................................... 6 2.2. 武汉/湖北复产复产情况................................................................................ 7 2.2.1. 工业生产：2020年4月恢复到接近往年水平 ......................................... 7 2.2.2. 交运：客运修复明显弱于货运 ............................................................... 7 2.2.3. 商品房成交、社消修复晚于工业 ........................................................... 8 2.3. 全国范围大部分行业生产基本在4月就恢复至2019年同期水平 ..................... 9 3. 当前恢复到什么进度了？ .................................................................................... 11 3.1. 上海市疫情防控进入关键时期...................................................................... 11 3.2. 上海恢复如何？..........................................................................................12 3.3. 全国工业生产仍受到疫情影响，静待经济底..................................................14 4. 风险提示 ...........................................................................................................15 策略专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：夜光指数与生产指标趋势相近 ......................................................................... 5 图2：2020年2月以后工业增加值快速修复.............................................................. 5 图3：2020年至今有两轮疫情严重影响生产 .............................................................. 6 图4：2020年5月-2022年1月疫情点状爆发 ........................................................... 6 图5：湖北省疫情3月有效控制，3月18日清零 ....................................................... 7 图6：武汉疫情复工时间线：3月下旬开始复工 ......................................................... 7 图7：用电量4月恢复到正常水平............................................................................. 7 图8：湖北省工业生产5月转正，但仍低于过去水平 .................................................. 7 图9：拥堵延时指数2020年5月开始达到往年水平 ................................................... 8 图10：整车货运流量5月开始达到稳态 .................................................................... 8 图11：地铁客运量10月恢复至稳态 ......................................................................... 8 图12：武汉城市客运总量数逐月提升，但仍不如2019年同期 .................................... 8 图13：武汉商品房市场4月重启 .............................................................................. 9 图14：商品房成交7月同比为-2.55% ....................................................................... 9 图15：湖北省社消当月同比12月转正...................................................................... 9 图16：工业生产开工率基本在4月修复 ...................................................................10 图17：汽车轮胎开工率20年4月初恢复 .................................................................10 图18：PTA开工率4月恢复 ...