扣非归母净利润增长超预期，特色品牌值得期待

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 扣非归母净利润增长超预期，特色品牌值得期待 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入1.94亿元，同比下降0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润4567万元，同比增长9.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4524万元，同比增长46.49%，基本每股收益0.21元。 ⚫ 分析点评 利润端受非经常性损益影响，扣非后利润超预期。2022Q1公司实现归母净利润4567万元，同比增长9.59%。利润端主要影响因素为2021Q1非经常性损益为1078.44万元（系委托他人投资或管理资产的损益和其他营业外收支），而22Q1仅为42.19万元，导致表观归母净利润增速不高。但扣非归母净利润为4524万元，同比增长46.49%，超出预期。 费用端控制明显，收入端预计受疫情影响。费用端来看，2022Q1公司整体毛利率为52.33%，同比-2.98个百分点；而期间费用率23.24%，同比下降11.68个百分点；其中销售费用率8.50%，同比-8.09个百分点，预计与疫情无法正常开展销售活动有关；管理费用率11.43%，同比-0.24个百分点；财务费用率3.31%，同比-3.35个百分点。收入端分季度来看，公司21Q3、21Q4、22Q1单季度收入分别为1.67、2.33、1.94亿元，同比增速分别为+25.76、+16.57、-0.02%，收入端基本持平预计是受一季度疫情影响。 特一药业多品种共同发展，“1+N”产品线矩阵值得期待。“1”是主力品种止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，拥有近百年的悠久历史，并且疗效突出。根据公司公告，预计2022年止咳宝片全年销售2500万盒(约3.3亿元)。在有利的市场空间和竞争格局下，有望实现进一步的巨大跳跃。 “N”为公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。重点发展中成药品种，将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育；积极发展化学制剂药，参加一致性评价、集采和医院的招投标工作，增加公司产品营销渠道，目前公司已有11个产品通过一致性评价，其他项目正在按计划推进中；同时加大原料药的市场推广力度，提高现有原料药产品的市场份额。 ⚫ 投资建议 我们维持此前盈利预测。预计公司2022~2024年收入分别9.2/11.3/13.6亿元，分别同比增长21.2%/22.8%/20.8%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.3亿元，分别同比增长42.1%/36.7%/35.1%，对应EPS为0.81/1.11/1.50元，对应估值为15X/11X/8X。维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 政策变化风险；药品降价风险；经营风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 特一药业（002728） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.36 近12个月最高/最低（元） 19.00/11.42 总股本（百万股） 222 流通股本（百万股） 127 流通股比例（%） 57.38 总市值（亿元） 27 流通市值（亿元） 16 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】特一药业（002728）深度报告：围绕止咳宝中药特色，打造“1+N”发展矩阵 2022-04-18 -36%-10%15%40%65%4/217/2110/211/224/22特一药业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 特一药业（002728） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 758 919 1128 1363 收入同比（%） 19.8% 21.2% 22.8% 20.8% 归属母公司净利润 127 180 247 333 净利润同比（%） 189.7% 42.1% 36.7% 35.1% 毛利率（%） 53.0% 56.2% 59.2% 62.3% ROE（%） 10.1% 12.5% 14.6% 16.5% 每股收益（元） 0.62 0.81 1.11 1.50 P/E 27.61 15.19 11.11 8.22 P/B 3.01 1.90 1.62 1.36 EV/EBITDA 17.56 9.28 6.91 4.91 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 特一药业（002728） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 712 929 1201 1566 营业收入 758 919 1128 1363 现金 372 519 728 1015 营业成本 356 403 460 514 应收账款 77 98 117 144 营业税金及附加 9 11 14 17 其他应收款 1 2 2 2 销售费用 119 165 209 259 预付账款 14 16 19 21 管理费用 57 74 90 109 存货 195 229 257 290 财务费用 24 23 22 20 其他流动资产 52 65 78 94 资产减值损失 -23 0 0 0 非流动资产 1354 1334 1329 1317 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 8 9 11 固定资产 403 336 269 201 营业利润 141 210 287 387 无形资产 157 169 188 204 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 794 828 873 912 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2066 2263 2530 2883 利润总额 147 210 287 387 流动负债 496 513 533 553 所得税 20 29 40 54 短期借款 377 377 377 377 净利润 127 180 247 333 应付账款 44 43 53 57 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 75 92 103 119 归属母公司净利润 127 180 247 333 非流动负债 308 308 308 308 EBITDA 233 311 387 486 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.81 1.11 1.50 其他非流动负债 308 308 308 308 负债合计 805 821 841 861 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 222 222 222 222 成长能力 资本公积 461 461 461 461 营业收入 19.8% 21.2% 22.8% 20.8% 留存收益 579 759 1006 1339 营业利润 141.4% 49.2% 36.7% 35.1% 归属母公司股东权益 1262 1442 1689 2022 归属于母公司净利润 189.7% 42.1% 36.7% 35.1% 负债和股东权益 2066 2263 2530 2883 获利能力 毛利率（%） 53.0% 56.2% 59.2% 62.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.7% 19.6% 21.9% 24.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.1% 12.5% 14.6% 16.5% 经营活动现金流 257 222 299 367 ROIC（%） 8.1% 9.5% 11.3% 13.1% 净利润 127 180 247 333 偿债能力 折旧摊销 51 78 79 78 资产负债率（%） 38.9% 36.3% 33.3% 29.9% 财务费用 30 26 26 26 净负债比率（%） 63.8% 56.9% 49.8% 42.6% 投资损失 -6 -8 -9 -11 流动比率 1.43 1.81 2.25 2.83 营运资金变动 31 -55 -42 -59 速动比率 1.01 1.33 1.73 2.27 其他经营现金流 119 235 288 391 营运能力 投资活动现金流 147 -50 -65 -54 总资产周转率 0.37 0.41 0.45 0.47 资本支出 -109 -57 -75 -66 应收账款周转率 9.85 9.37 9.60 9.48 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.10 9.33 8.67 8.99 其他投资现金流 256 8 9 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -357 -26 -26 -26 每股收益 0.62 0.81 1.11 1.50 短期借款 -393 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.16 1.00 1.35 1.66 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.69 6.51 7.62 9.12 普通股增加 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 168 0 0 0 P/E 27.61 15.19 11.11 8.22 其他筹资现金流 -150 -26 -26 -26 P/B 3.01 1.90 1.62 1.36 现金净增加额 47 146 209 287 EV/EBITDA 17.56 9.28 6.91 4.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 特一药业（002728） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李昌幸，研究助理，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾