Q1-Q3扣非归母净利润同比+29%，上市后加速增长值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 161.97 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) .80 已上市流通A股(亿股) .20 总市值(亿元) 129.58 年内股价最高最低(元) / 沪深300指数 3897 相关报告 1.《壹网壹创：化妆品品牌电商运营龙头—景气行业的弄潮儿，上市或加...》，2019.10.16 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn Q1-Q3扣非归母净利润同比+29%，上市后加速增长值得期待 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 2.30 2.71 2.65 3.64 4.76 每股净资产(元) 4.81 6.67 16.29 19.93 24.69 每股经营性现金流(元) 1.31 1.75 1.97 2.64 3.58 市盈率(倍) 0.00 0.00 61.18 44.50 34.00 净利润增长率(%) 190.47% 17.99% 30.24% 37.47% 30.89% 净资产收益率(%) 47.77% 40.65% 16.26% 18.26% 19.29% 总股本(百万股) 60.00 60.00 80.00 80.00 80.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019年Q1-Q3公司实现营收7.9亿元，同比+50.61%；归母净利润0.96亿元，同比+29.38%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+28.72%。其中，3Q单季公司实现营收2.31亿元，同比+44.03%；归母净利润0.27亿元，同比+15.31%。；扣非归母净利润0.27亿元，同比+13.83%。 经营分析  壹网壹创为国内领先的美妆快消品牌电商服务商，近3年扣非归母净利润复合增速达92%：公司成立于2012年，以做国货化妆品第1品牌百雀羚的线上营销起步，目前业务已发展至品牌线上营销、品牌线上管理、线上分销业务和内容服务四类，并已将与百雀羚合作的成功经验复制应用到宝洁、强生、资生堂、爱茉莉太平洋等多个国内外知名美妆快消企业中。2015-2018，公司营收由2.60亿元增长至10.13亿元，年均复合增速达57%；扣非归母净利润由0.21亿元增长至1.51亿元，年均复合增速达92%。  公司是品牌电商服务商A股第一股，服务收入占比高，盈利及营运能力位于行业领先水平：相较行业内另两家拟A股上市公司丽人丽妆和若羽臣，2018年，公司产品销售（财报为品牌营销服务+品牌线上分销）收入占比为76.7%，而丽人丽妆产品销售（财报为电商零售业务）收入占比92.55%，若羽臣产品销售（财报为零售+渠道分销）收入占比81.28%。公司在三者中服务收入占比最高，毛利率&净利率&存货周转率均位于行业领先水平。  19年Q1-Q3公司综合毛利率同比-3.15pct, 销售费用率同比-0.09pct，归母净利率同比-2pct：2019年Q1-Q3公司综合毛利率为39.95%，同比-3.15pct；销售费用率为19.14%，同比-0.09pct；管理费用率（含研发费用）为4.05%，同比-0.64pct；归母净利率同比-2pct至12.18%。2019年Q1-Q3公司存货周转天数为55天，截至3Q，公司存货余额为1.19亿元，较年初同比+59.51%，主要系为新增线上营销服务及双十一活动备货所致。 投资建议  公司已在美妆快消领域建立起成熟的大品牌电商运营经验，在美妆电商渠道高景气增长和合作品牌的不断开拓下，未来3年实现30 %以上的利润复合增速值得期待：2019-2021年，预计公司归母净利润2.12、2.91、3.81亿元，EPS为2.65、3.64、4.76元，同比+30.24%、37.47%、30.89%，当前市值对应PE分别为61x、45x、34x，维持买入评级。  风险提示：电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、新兴社交营销冲击 020040060080010001200140016008.459.410.3511.312.2513.214.1515.1181 026190 126190 426190 726人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 壹网壹创 沪深300 2019年10月27日 消费升级与娱乐研究中心 壹网壹创 (300792.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 507 704 1,013 1,543 2,166 2,925 货币资金 74 87 107 856 1,002 1,223 增长率 38.9% 43.8% 52.3% 40.4% 35.1% 应收款项 73 102 131 173 243 329 主营业务成本 -299 -374 -581 -940 -1,326 -1,799 存货 36 24 75 82 115 156 %销售收入 59.0% 53.2% 57.4% 60.9% 61.2% 61.5% 其他流动资产 38 81 110 128 155 186 毛利 208 330 431 603 839 1,126 流动资产 221 294 422 1,239 1,515 1,894 %销售收入 41.0% 46.8% 42.6% 39.1% 38.8% 38.5% %总资产 94.8% 83.2% 83.8% 86.9% 85.8% 85.9% 营业税金及附加 -4 -5 -6 -9 -13 -18 长期投资 0 0 10 10 10 10 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3 6 12 111 169 225 销售费用 -106 -122 -190 -287 -403 -544 %总资产 1.2% 1.8% 2.4% 7.8% 9.6% 10.2% %销售收入 20.9% 17.3% 18.8% 18.6% 18.6% 18.6% 无形资产 2 11 17 24 30 34 管理费用 -30 -26 -32 -49 -69 -94 非流动资产 12 59 81 187 251 311 %销售收入 5.8% 3.7% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% %总资产 5.2% 16.8% 16.2% 13.1% 14.2% 14.1% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 233 353 503 1,426 1,766 2,206 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 69 176 203 257 354 470 应付款项 42 25 51 62 87 118 %销售收入 13.6% 25.0% 20.0% 16.7% 16.4% 16.1% 其他流动负债 27 40 52 62 85 113 财务费用 0 1 1 10 19 23 流动负债 70 65 103 123 172 230 %销售收入 0.0% -0.1% -0.1% -0.6% -0.9% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -1 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 70 65 103 123 172 230 投资收益 1 0 0 0 0 0 普通股股东权益 164 288 400 1,303 1,594 1,975 %税前利润 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 38 60 60 80 80 80 营业利润 68 175 202 268 373 493 未分配利润 58 173 277 489 780 1,161 营业利润率 13.3% 24.9% 20.0% 17.3% 17.2% 16.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 9 15 15 15 15 负债股东权益合计 233 353 503 1,426 1,766 2,206 税前利润 69 184 217 282 388 508 利润率 13.6% 26.2% 21.5% 18.3% 17.9% 17.4% 比率分析 所得税 -22 -47 -55 -71 -97 -127 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 31.4% 25.3% 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 47 138 163 212 291 381 每股收益 1.255 2.297 2.710 2.647 3.639 4.764 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.328 4.808 6.667 16.287 19.927 24.690 归属于母公司的净利润 47 138 163 212 291 381 每股经营现金净流 0.661 1.314 1.748 1.971 2.638 3.583 净利率 9.4% 19.6% 16.1% 13.7% 13.4% 13.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.00% 47.77% 40.65% 16.26% 18.26% 19.29% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 20.34% 39.02% 32.31% 14.85% 16.49% 17.28% 净利润 47 138 163 212 291 381 投入资本收益率 28.86% 45.71% 37.94% 14.80% 16.66% 17.86% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 3 5 8 10 16 20 主营业务收入增长率 95.35% 38.86% 43.78% 52.32% 40.39% 35.05% 非经营收益 -1 0 0 -15 -15 -15 EBIT增长率 140.27% 156.34% 14.92% 26.82% 37.71% 32.81% 营运资金变动 -24 -64 -66 -49 -82 -100 净利润增长率 161.80% 190.47% 17.99% 30.24% 37.47% 30.89% 经营活动现金净流 25 79 105 158 211 287 总资产增长率 69.21% 51.44% 42.50% 183.30% 23.85% 24.89% 资本开支 -11 -51 -18 -100 -65 -65 资产管理能力 投资 0 0 -10 0 0 0 应收账款周转天数 31.0 33.4 30.6 30.0 30.0 30.0 其他 1 0 0 0 0 0 存货周转天数 44.9 29.3 31.0 32.0 32.0 32.0 投资活动现金净流 -10 -51 -28 -100 -65 -65 应付账款周转天数 28.4 17.4 10.8 11.0 11.0 11.0 股权募资 8 0 0 691 0 0 固定资产周转天数 1.9 3.4 4.3 14.4 11.7 9.4 债